公司業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。公司所轄線路營(yíng)業(yè)里程共計(jì)1,170.7公里，其中大秦鐵路(資訊 行情 論壇)營(yíng)業(yè)里程658公里，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營(yíng)業(yè)里程共計(jì)512.7公里。公司是以煤炭運(yùn)輸為主的綜合性鐵路運(yùn)輸公司，是擔(dān)負(fù)我國(guó)“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè)。鑒于其行業(yè)地位，我們認(rèn)為其貨源將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　DCF絕對(duì)估值：估算價(jià)值為7.00元/股，隱含06年動(dòng)態(tài)市盈率20.03倍。

　　從行業(yè)比較來(lái)看，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，可預(yù)期性較強(qiáng)。其行業(yè)特性類(lèi)似于 高速公路行業(yè)。但由于其“西煤東運(yùn)”的戰(zhàn)略地位，其增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)更為明確；貨物的分流的可能更小。且從遠(yuǎn)期來(lái)看，高速公路收費(fèi)價(jià)格有下調(diào)壓力；而公司運(yùn)價(jià)鋼性更強(qiáng)，有上調(diào)預(yù)期。因此，公司估值將遠(yuǎn)高于高速公路行業(yè)(高速目前市盈率平均13倍左右，按06年預(yù)期EPS)。

　　從上市公司比較來(lái)看，公司和 長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)有較強(qiáng)的相似性。都是有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定性和價(jià)格上調(diào)預(yù)期。相對(duì)而言，公司的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)要更快一些，因此，我們認(rèn)為其定估值水平可以參考長(zhǎng)江電力(目前價(jià)格市盈率為15倍左右，06年預(yù)期EPS)，并給予一定的上浮。

　　市場(chǎng)定價(jià)：根據(jù)以上分析，我們預(yù)計(jì)公司上市后市盈率水平在17——21倍之間(06年EPS)。即價(jià)格區(qū)間在5.94元/股——7.33元/股。

　　由于公司業(yè)務(wù)的可預(yù)期性較強(qiáng)，公司未來(lái)價(jià)值的提升，將來(lái)自于提價(jià)和可能的資產(chǎn)收購(gòu)。從2002年開(kāi)始公司經(jīng)歷了3次提價(jià)，每次綜合提價(jià)幅度在5%——10%。上市后運(yùn)價(jià)的變化和可能的資產(chǎn)收購(gòu)將對(duì)公司價(jià)格產(chǎn)生重大影響，值得持續(xù)跟蹤研究。

　　一、公司基本情況

　　1、公司歷史沿革和股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　2004年10月28日，原北京鐵路局作為主發(fā)起人，以大秦鐵路的全部鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，聯(lián)合華能集團(tuán)、大同煤礦集團(tuán)、中煤集團(tuán)、秦皇島港務(wù)集團(tuán)、大唐國(guó)際和同方投資等六家發(fā)起人發(fā)起設(shè)立公司。公司設(shè)立時(shí)，擁有大秦鐵路相關(guān)資產(chǎn)，主要經(jīng)營(yíng)煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

　　2005年1月1日，公司收購(gòu)了豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和大秦鐵路專(zhuān)用貨車(chē)，相應(yīng)增加旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大了非煤炭貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)量。

　　2005年3月，鐵道部精簡(jiǎn)國(guó)鐵管理體制，撤銷(xiāo)全國(guó)所有鐵路分局。根據(jù)該方案，鐵道部批準(zhǔn)撤銷(xiāo)了原北京局下屬的5個(gè)鐵路分局，并批準(zhǔn)原北京局分立為太原局及北京局。

　　分立后，原北京局在本公司的全部股份由太原局持有，太原局成為公司的控股股東，新成立的北京局與公司不再有股權(quán)關(guān)系。太原局同時(shí)承繼原北京局及原大同分局在《重組協(xié)議》及其附件、《豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》及其附件中的全部權(quán)利、義務(wù)。

　　公司目前股東為太原鐵路局、中國(guó)華能集團(tuán)公司、大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)中煤能源集團(tuán)公司、秦皇島港務(wù)集團(tuán)有限公司、大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司和同方投資有限公司。

　　2、公司主要業(yè)務(wù)基本情況

　　公司所轄線路營(yíng)業(yè)里程共計(jì)1,170.7公里，其中大秦鐵路營(yíng)業(yè)里程658公里，公司收購(gòu)的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營(yíng)業(yè)里程共計(jì)512.7公里。

　　公司主要從事鐵路貨物、旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)，下轄大秦鐵路、豐沙大線(大同-郭磊莊段)、北同蒲線(大同-寧武段)等3條鐵路干線及口泉、寧岢等2條鐵路支線。

　　公司是以煤炭運(yùn)輸為主的綜合性鐵路運(yùn)輸公司，是擔(dān)負(fù)我國(guó)“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè)。2005年1月1日本公司收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，已擁有原大同分局的全部旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2005年，完成旅客發(fā)送量873萬(wàn)人次，旅客周轉(zhuǎn)量24.8億人公里。

　　3、募集資金投資規(guī)劃

　　公司本次發(fā)行30.3億股A股，募集資金150億元，用于支付收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和大秦鐵路專(zhuān)用貨車(chē)的價(jià)款，投資于大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目。

　　本次股票發(fā)行成功后，募集資金將用于以下三個(gè)項(xiàng)目：1、收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)，投資68.7億元；2、收購(gòu)原北京局大秦鐵路專(zhuān)用貨車(chē)，投資14.5億元；3、大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造，投資59.5億元；合計(jì)投資142.7億元。

　　2005年1月1日，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和原北京局大秦鐵路專(zhuān)用貨車(chē)的收購(gòu)行為已正式生效。公司以短期銀行貸款42億元支付了收購(gòu)首期付款，尚余41.2億元收購(gòu)款項(xiàng)需支付給太原局，并為此繳納資金占用費(fèi)。

　　大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造工程于2004年開(kāi)始，預(yù)計(jì)2006年年內(nèi)全面完工。

　　目前，上述59.5億元投資中已完成58.9億元，其中公司以自有流動(dòng)資金支付30.0億元，以短期銀行貸款支付8億元，其余20.9億元尚未支付。

　　根據(jù)上述項(xiàng)目的進(jìn)展，公司計(jì)劃將募集資金中的50億元用于償還上述項(xiàng)目的銀行貸款，62.1億元用于支付上述項(xiàng)目的未付款項(xiàng)，0.6億元用于大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目的未完成投資，其余30.0億元用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。

　　二、目前公司資產(chǎn)狀況

　　1、鐵路線資產(chǎn)本

　　公司所轄線路營(yíng)業(yè)里程共計(jì)1,170.7公里，其中大秦鐵路營(yíng)業(yè)里程658公里，本公司收購(gòu)的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營(yíng)業(yè)里程共計(jì)512.7公里。

　　大秦鐵路一期工程于1985年1月開(kāi)工，1988年12月28日開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，二期工程于1988年6月開(kāi)工建設(shè)，于1992年12月21日開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，是目前我國(guó)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)最高的國(guó)鐵I級(jí)線路。

　　2、機(jī)車(chē)和車(chē)輛

　　機(jī)車(chē)是鐵路運(yùn)輸?shù)膭?dòng)力牽引設(shè)備。截止2005年底，本公司擁有機(jī)車(chē)543臺(tái)，其中電力機(jī)車(chē)463臺(tái)，內(nèi)燃機(jī)車(chē)80臺(tái)，用于客、貨列車(chē)牽引、編組和調(diào)車(chē)。公司所轄大秦鐵路使用的電力機(jī)車(chē)主要型號(hào)為韶山4改進(jìn)型，持續(xù)牽引功率達(dá)8,704馬力(6,400千瓦)。隨著大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造的逐步完成，將逐步采用國(guó)際先進(jìn)水平的大功率電力機(jī)車(chē)，最大牽引功率可達(dá)11,016馬力(8,100千瓦)。

　　公司使用的車(chē)輛包括貨車(chē)和客車(chē)兩種。其中，貨車(chē)包括專(zhuān)用貨車(chē)和通用貨車(chē)兩類(lèi)，單車(chē)載重量為60-80噸不等。2005年，公司日均貨車(chē)使用量約29,500輛，其中大秦鐵路日均貨車(chē)使用量約13,000輛(其中專(zhuān)用貨車(chē)約11,000輛，其余為通用貨車(chē))，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)日均貨車(chē)使用量約為16,500輛。專(zhuān)用貨車(chē)是為大秦鐵路煤炭運(yùn)輸專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)制造的，公司已向原北京局收購(gòu)8,414輛專(zhuān)用貨車(chē)，向太原局收購(gòu)2,432輛專(zhuān)用貨車(chē)，并計(jì)劃增購(gòu)3,000輛專(zhuān)用貨車(chē)，以加強(qiáng)對(duì)核心資產(chǎn)的控制力。

　　公司目前使用的貨車(chē)除上述專(zhuān)用貨車(chē)外均為通用貨車(chē)，由鐵道部統(tǒng)一管理調(diào)配，公司需根據(jù)使用量繳納貨車(chē)使用費(fèi)。目前，公司按3.5元/輛小時(shí)繳納貨車(chē)使用費(fèi)。本公司擁有客車(chē)519輛。

　　3、其他附屬設(shè)備

　　車(chē)站

　　公司所轄線路沿線共有車(chē)站87個(gè)，其中特等站1個(gè)，一等站5個(gè)，二等站15個(gè)，三等站11個(gè)，四等站45個(gè)，五等站3個(gè)，線路所7個(gè)。

　　信號(hào)設(shè)備

　　公司所轄線路主要采用車(chē)站集中聯(lián)鎖和區(qū)間自動(dòng)閉塞的信號(hào)設(shè)備指揮列車(chē)運(yùn)行，可以保證在同一時(shí)間同一區(qū)間或閉塞分區(qū)內(nèi)只有一列列車(chē)運(yùn)行，待列車(chē)駛出該區(qū)間或閉塞分區(qū)后，可自動(dòng)指揮、分配后一列列車(chē)開(kāi)始向其間運(yùn)行，從而保證了列車(chē)運(yùn)行安全，提高了運(yùn)輸能力和運(yùn)輸效率。

　　牽引供電設(shè)備

　　公司所轄大秦鐵路牽引供電系統(tǒng)采用國(guó)際先進(jìn)的“AT”供電方式，由牽引變電所和電力接觸網(wǎng)兩部分組成，為電力機(jī)車(chē)提供制式為單相、工頻25千伏的電能。本公司所轄其他電氣化線路采用“直供”供電方式。

　　三、公司所處的行業(yè)背景

　　鐵路是與公路、水運(yùn)、航空和管道并列的五種現(xiàn)代化運(yùn)輸方式之一。鐵路行業(yè)憑借其運(yùn)輸能力大、安全性能高、低耗環(huán)保、全天候運(yùn)輸?shù)葍?yōu)勢(shì)。

　　1、我國(guó)鐵路運(yùn)輸發(fā)展?fàn)顩r

　　近十年以來(lái)，我國(guó)鐵路貨運(yùn)、客運(yùn)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。1995年至2004年，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為4.6%、4.5%和5.4%，旅客發(fā)送量基本保持穩(wěn)定(2003年因“非典”有所下降)。1999-2004年，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量和旅客周轉(zhuǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到8.2%、8.3%和6.7%。

　　我國(guó)鐵路運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)輸效率也在不斷提高，國(guó)鐵換算密度(換算周轉(zhuǎn)量/營(yíng)業(yè)里程)居世界首位，2004年達(dá)到了3,360萬(wàn)換算噸公里/公里，約是美國(guó)的4倍、俄羅斯的2倍。

　　經(jīng)過(guò)五次大面積提速，我國(guó)鐵路運(yùn)輸面貌發(fā)生了巨大變化，時(shí)速120公里的提速線路里程達(dá)到16,500公里，其中時(shí)速160公里及以上提速線路達(dá)到7,700公里，直達(dá)特快列車(chē)旅行速度達(dá)到了119.2公里/小時(shí)。

　　過(guò)去十年，我國(guó)鐵路路網(wǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2004年底，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到7.4萬(wàn)公里，較1995年增長(zhǎng)19.4%；復(fù)線率、電氣化率不斷上升，截止2004年底分別達(dá)到33.5%和25.9%，較1995年底分別提高了6.4和10.3個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)車(chē)車(chē)輛數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，截止2004年底，機(jī)車(chē)、客車(chē)和貨車(chē)總數(shù)分別達(dá)到17,022臺(tái)、41,353輛和526,894輛。

　　全國(guó)鐵路建設(shè)投資不斷增長(zhǎng)，從目前實(shí)際情況來(lái)看，鐵路投資已經(jīng)出現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)，2005鐵道部計(jì)劃鐵路基本建設(shè)投資達(dá)到889億元，同比增長(zhǎng)72%以上，鐵道部部長(zhǎng)劉志軍在1月7號(hào)舉辦的全國(guó)鐵路工作會(huì)議上表示，2006年鐵路建設(shè)計(jì)劃投資1600億元。

　　2、我國(guó)西煤東運(yùn)的行業(yè)背景

　　公司主要運(yùn)輸晉北、蒙西地區(qū)的煤炭，其中以動(dòng)力煤為主，主要用于燃煤發(fā)電，為全國(guó)5大發(fā)電公司、380多家主要電廠提供煤炭運(yùn)輸服務(wù)。公司所轄主要干線中，大秦鐵路運(yùn)輸?shù)拿禾拷^大部分通過(guò)秦皇島港運(yùn)往東南沿海地區(qū)，部分出口日本、韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)，其余去往天津、河北、遼寧等方向；豐沙大線運(yùn)輸?shù)拿禾恐饕�運(yùn)往北京、天津及河北等地；而北同蒲線則是大秦鐵路、豐沙大線上游最主要的煤炭裝車(chē)線路。

　　2.1、煤炭需求持續(xù)增長(zhǎng)

　　煤炭是我國(guó)最主要的一次能源，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2003年煤炭占我國(guó)一次總能源生產(chǎn)的74%，其中一半用于發(fā)電，燃煤發(fā)電量占我國(guó)全部發(fā)電量的76.2%。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電力消費(fèi)量不斷上升，對(duì)煤炭的需求持續(xù)增長(zhǎng)。2005年，全國(guó)累計(jì)發(fā)電量2.47萬(wàn)億千瓦小時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)約12.3%，其中煤炭發(fā)電累計(jì)約2.01億千瓦時(shí)，占全國(guó)累計(jì)發(fā)電量的81.4%。另外，根據(jù)澳大利亞礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)(AME)預(yù)測(cè)，日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等周邊煤炭短缺國(guó)家和地區(qū)對(duì)動(dòng)力煤的需求在2001年至2010年之間將以平均每年約3%的速度增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)動(dòng)力煤的出口需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2.2、“西煤東運(yùn)”局面長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變

　　我國(guó)煤炭市場(chǎng)供需分布極不均衡，煤炭資源主要集中在中西部地區(qū)，山西、內(nèi)蒙古和陜西的煤炭?jī)?chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的75%，而東南沿海等煤炭主要消費(fèi)地區(qū)資源不足，長(zhǎng)期處于煤炭供應(yīng)短缺狀態(tài)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，東南沿海地區(qū)對(duì)西部煤炭資源的依賴(lài)將更為嚴(yán)重，“西煤東運(yùn)”局面長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變。公司大秦鐵路作為我國(guó)最大能力的“西煤東運(yùn)”專(zhuān)用通道，市場(chǎng)地位將進(jìn)一步得到鞏固。

　　2.3、充足、穩(wěn)定的貨源供給

　　公司運(yùn)輸?shù)拿禾恐饕獊?lái)自于晉北、蒙西地區(qū)，其中晉北地區(qū)是本公司最主要的貨源地，2005年公司大秦鐵路運(yùn)輸?shù)膩?lái)自晉北地區(qū)的煤炭達(dá)16,231萬(wàn)噸，占大秦鐵路煤炭運(yùn)量的79.9%，占本公司煤炭運(yùn)量的67.9%。

　　山西是我國(guó)產(chǎn)煤、輸煤第一大省。根據(jù)山西省有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，全省煤炭預(yù)測(cè)儲(chǔ)量約6,400億噸，約占全國(guó)總儲(chǔ)量的三分之一；累計(jì)探明儲(chǔ)量約2,700億噸，約占全國(guó)總儲(chǔ)量的25%以上。2005年山西省原煤產(chǎn)量達(dá)5.43億噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的四分之一以上。其中，晉北地區(qū)主要生產(chǎn)動(dòng)力煤，2005年煤炭產(chǎn)量為2.4億噸，主要集中在大同、朔州和忻州等地，2005年上述地區(qū)產(chǎn)量約占晉北地區(qū)煤炭產(chǎn)量的79.8%。

　　內(nèi)蒙古西部地區(qū)主要生產(chǎn)動(dòng)力煤，目前煤炭保有儲(chǔ)量1,200億噸，2005年煤炭產(chǎn)量達(dá)7,200萬(wàn)噸，主要集中在準(zhǔn)格爾、伊克昭盟等地。2005年公司大秦鐵路運(yùn)輸?shù)膩?lái)自?xún)?nèi)蒙古西部地區(qū)的煤炭為1,817萬(wàn)噸，占大秦鐵路煤炭運(yùn)量的8.9%，占本公司煤炭運(yùn)量的7.6%。此外，公司還運(yùn)輸部分來(lái)自陜西北部地區(qū)的煤炭，2005年大秦鐵路運(yùn)輸?shù)膩?lái)自該地區(qū)的煤炭運(yùn)量約為1,625萬(wàn)噸。

　　上述地區(qū)豐富的煤炭資源為本公司煤炭運(yùn)輸?shù)某掷m(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)條件。

　　四、公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況分析

　　公司主要業(yè)務(wù)為貨物運(yùn)輸，運(yùn)輸?shù)呢浧窞槌�集裝箱、行包、特種貨物(此三類(lèi)貨物由三家專(zhuān)業(yè)運(yùn)輸公司運(yùn)輸)以外的各類(lèi)貨物，其中以煤炭為主，主要采取始發(fā)直達(dá)的運(yùn)輸方式。公司2005年1月1日公司收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，開(kāi)始經(jīng)營(yíng)旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2005年，公司客運(yùn)收入占公司總收入的4.2%左右。

　　1、貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)

　　1.1、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況

　　公司運(yùn)輸?shù)呢浳镆悦禾繛橹�，此外，本公司還運(yùn)送焦炭、水泥、非金屬礦及鋼鐵、木材、金屬礦石等貨物。

　　隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，煤炭運(yùn)輸需求持續(xù)上升，大秦鐵路煤炭運(yùn)量不斷增長(zhǎng)，收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)使本公司業(yè)務(wù)量進(jìn)一步大幅提升。2004年、2005年公司煤炭運(yùn)輸量同比增幅分別為25.6%、56.5%，煤炭周轉(zhuǎn)量同比增幅分別為28.1%、44.7%。

　　2005年，公司煤炭運(yùn)輸量、煤炭周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到2.39億噸和1,252億噸公里，分別占公司貨物運(yùn)輸量和貨物周轉(zhuǎn)量的82.9%和94.3%。

　　公司2003年、2004年和2005年貨物運(yùn)輸收入分別為51.3億元、72.0億元和122.0億元，2004年、2005年貨運(yùn)收入同比增幅分別為40.4%和69.4%。

　　大秦鐵路大部分煤炭運(yùn)量來(lái)自于晉北地區(qū)，在北同蒲、口泉、寧岢等線沿線裝車(chē)；部分來(lái)自于蒙西和陜西北部，通過(guò)大準(zhǔn)線、神朔線等輸送到大秦鐵路；剩余部分為來(lái)自大秦鐵路沿線的運(yùn)量。2005年，大秦鐵路運(yùn)輸?shù)拿禾恐�，�?lái)自北同蒲、口泉、寧岢等線裝車(chē)的煤炭為16,231萬(wàn)噸，占79.9%；來(lái)自?xún)?nèi)蒙古西部地區(qū)的煤炭為1,817萬(wàn)噸，占8.9%；來(lái)自陜西北部地區(qū)的煤炭1,625萬(wàn)噸，占8.0%；大秦鐵路本線煤炭裝車(chē)為629萬(wàn)噸，占3.1%。

　　大秦鐵路運(yùn)輸?shù)拿禾恐饕�發(fā)往秦皇島港地區(qū)柳村南、秦皇島東、秦皇島南等站卸車(chē)，通過(guò)水運(yùn)運(yùn)往東南沿海地區(qū)或出口，部分發(fā)往天津、河北、遼寧等方向。2005年，大秦鐵路運(yùn)往秦皇島港地區(qū)卸車(chē)的煤炭為13,905萬(wàn)噸，占其煤炭運(yùn)輸量的68.5%。

　　2004年豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)煤炭發(fā)送量和煤炭周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到1.7億噸和188億噸公里，分別占其貨物發(fā)送量和貨物周轉(zhuǎn)量的97.6%和72.7%。2004年非煤炭貨物發(fā)送量和貨物周轉(zhuǎn)量分別為415萬(wàn)噸和70億噸公里。

　　1.2、收入和資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

　　公司向客戶(hù)收取的貨物運(yùn)輸費(fèi)用包括三部分：鐵路貨物營(yíng)運(yùn)收入、鐵路建設(shè)基金和貨運(yùn)雜費(fèi)收入。其中鐵路貨物營(yíng)運(yùn)收入、貨運(yùn)雜費(fèi)收入為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；鐵路建設(shè)基金是政府性基金，由公司收取后統(tǒng)一上繳鐵道部，不屬于公司的收入。

　　營(yíng)運(yùn)收入

　　公司向客戶(hù)收取的貨物營(yíng)運(yùn)收入等于：基價(jià)1收入+基價(jià)2收入(或煤炭特殊運(yùn)價(jià)收入)+電氣化附加費(fèi)收入。基價(jià)1收入按噸數(shù)計(jì)價(jià)，基價(jià)2收入(或煤炭特殊運(yùn)價(jià)收入)和電氣化附加費(fèi)收入按運(yùn)輸噸公里計(jì)價(jià)。

　　2003年的價(jià)格調(diào)整發(fā)生在年末，對(duì)公司當(dāng)年的業(yè)績(jī)影響較小，其影響主要在2004年體現(xiàn)，使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加近1億元。2004年12月31日價(jià)格調(diào)整后，使本公司2005年一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加160萬(wàn)元。2005年4月1日價(jià)格調(diào)整使得公司2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上升約1億元。

　　國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)公司可實(shí)行運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制，具體浮動(dòng)辦法、浮動(dòng)幅度、浮動(dòng)運(yùn)價(jià)報(bào)發(fā)改委批準(zhǔn)。本公司尚未向發(fā)改委申請(qǐng)實(shí)行運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制。

　　鐵路建設(shè)基金

　　公司根據(jù)國(guó)家的規(guī)定，對(duì)運(yùn)輸?shù)牟糠重浳?如煤炭、焦炭、水泥、非金屬礦及鋼鐵等)收取鐵路建設(shè)基金，按0.033元/噸公里計(jì)費(fèi)。

　　貨運(yùn)雜費(fèi)收入

　　向客戶(hù)收取的貨運(yùn)雜費(fèi)全部作為公司的貨運(yùn)雜費(fèi)收入。根據(jù)鐵道部規(guī)定，公司收取貨車(chē)中轉(zhuǎn)技術(shù)作業(yè)費(fèi)，按照貨物運(yùn)輸?shù)睦锍毯椭亓坑?jì)費(fèi)，每噸貨物運(yùn)輸每滿(mǎn)250公里收取0.05元。2005年4月1日起，中轉(zhuǎn)技術(shù)作業(yè)費(fèi)已并入貨物營(yíng)運(yùn)收入。

　　另外，公司還根據(jù)客戶(hù)需求向其提供取送車(chē)、貨物暫存等服務(wù)，并根據(jù)鐵道部有關(guān)規(guī)定向客戶(hù)收取費(fèi)用。

　　2、旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)

　　2.1、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況

　　2002-2004年，公司不經(jīng)營(yíng)旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)；2005年1月1日本公司收購(gòu)豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，開(kāi)始經(jīng)營(yíng)旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)。目前公司擔(dān)當(dāng)開(kāi)行大同至北京、沈陽(yáng)、石家莊、杭州、贛州等地的19對(duì)旅客列車(chē)。2005年完成旅客發(fā)送量873萬(wàn)人次，旅客周轉(zhuǎn)量24.8億人公里，實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸收入5.5億元。

　　公司收購(gòu)的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)2002-2004年客運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況如下表

　　2.2、收入和資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

　　鐵路旅客運(yùn)輸由開(kāi)行擔(dān)當(dāng)列車(chē)的鐵路運(yùn)輸企業(yè)作為承運(yùn)方一次獲取全部旅客票價(jià)收入。鐵路旅客運(yùn)輸向旅客收取的資費(fèi)主要包括鐵路客運(yùn)運(yùn)價(jià)和客運(yùn)雜費(fèi)。

　　客運(yùn)運(yùn)價(jià)即旅客票價(jià)，其標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)家批準(zhǔn)。在國(guó)家基本客運(yùn)運(yùn)價(jià)基礎(chǔ)上，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以根據(jù)其提供的快速、空調(diào)等附加服務(wù)以及不同季節(jié)收取一定幅度的浮動(dòng)運(yùn)價(jià)�？瓦\(yùn)雜費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由鐵道部批準(zhǔn)，包括列車(chē)補(bǔ)票費(fèi)、行李打包、裝卸費(fèi)、攜帶物品暫存、搬運(yùn)費(fèi)等承運(yùn)企業(yè)為旅客運(yùn)輸提供延伸服務(wù)而收取的費(fèi)用。

　　五、公司前景展望

　　1、增長(zhǎng)空間公

　　司下轄大秦鐵路、豐沙大線、北同蒲線等三條主要干線。大秦鐵路、豐沙大線是我國(guó)“西煤東運(yùn)”北通道的重要組成部分，北同蒲線是大秦鐵路、豐沙大線上游最主要的煤炭裝車(chē)線路。

　　大秦鐵路最初的設(shè)計(jì)輸送能力為5,000萬(wàn)噸/年；1995年至1997年完成1億噸配套工程，設(shè)計(jì)輸送能力達(dá)到1億噸/年。通過(guò)十幾年不斷的更新、改造，大秦鐵路建立了一套完整、先進(jìn)的集疏運(yùn)系統(tǒng)，運(yùn)輸組織不斷優(yōu)化，列車(chē)牽引重量和線路輸送能力不斷提高，2005年實(shí)際運(yùn)量已達(dá)到2.03億噸。大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造完成后，預(yù)計(jì)實(shí)際運(yùn)輸能力可達(dá)到4億以上。

　　豐沙大線最初的設(shè)計(jì)輸送能力為7,000萬(wàn)噸/年，2005年實(shí)際運(yùn)量達(dá)到6,199萬(wàn)噸。

　　2、06年增長(zhǎng)情況

　　2006年本公司的整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是，加快推進(jìn)大秦鐵路2億噸擴(kuò)能改造工程，確保在2006年底前主要項(xiàng)目全部投產(chǎn)，大秦鐵路煤炭運(yùn)輸量實(shí)現(xiàn)2.5億噸；優(yōu)化豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)的生產(chǎn)布局；加強(qiáng)對(duì)核心資產(chǎn)的控制；按照公司預(yù)測(cè)，2006年，大秦鐵路預(yù)計(jì)完成煤炭運(yùn)量2.5億噸；考慮運(yùn)量增長(zhǎng)、運(yùn)價(jià)上調(diào)以及運(yùn)量結(jié)構(gòu)的變化后，我們預(yù)計(jì)2006年公司的貨運(yùn)量增長(zhǎng)在20%左右，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將上升22.4%。

　　六、公司估值和定價(jià)分析

　　1、公司贏利預(yù)測(cè)

　　我們認(rèn)為未來(lái)幾年，公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)定(10——15%)，定價(jià)機(jī)制來(lái)看，運(yùn)價(jià)仍有上升可能。(國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)公司可實(shí)行運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制，具體浮動(dòng)辦法、浮動(dòng)幅度、浮動(dòng)運(yùn)價(jià)報(bào)發(fā)改委批準(zhǔn)。公司尚未向發(fā)改委申請(qǐng)實(shí)行運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制。)

　　在維持當(dāng)前運(yùn)價(jià)的情況下，我們對(duì)公司未來(lái)幾年的贏預(yù)測(cè)如下：

　　2、公司DCF估值和上市定價(jià)

　　我們認(rèn)為，公司當(dāng)前資產(chǎn)在不考慮單價(jià)提升的正常經(jīng)營(yíng)情況下，公司業(yè)務(wù)能維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們對(duì)其進(jìn)行DCF估值為7.00元/股，隱含06年動(dòng)態(tài)市盈率20.03倍。

　　3、比較估值

　　從行業(yè)比較來(lái)看，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，可預(yù)期性較強(qiáng)。其行業(yè)特性類(lèi)似于高速公路行業(yè)。但由于其“西煤東運(yùn)”的戰(zhàn)略地位，其增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)更為明確；貨物的分流的可能更小。且從遠(yuǎn)期來(lái)看，高速公路收費(fèi)價(jià)格有下調(diào)壓力；而公司運(yùn)價(jià)鋼性更強(qiáng)，有上調(diào)預(yù)期。因此，公司估值將遠(yuǎn)高于高速公路行業(yè)。

　　從上市公司比較來(lái)看，公司和長(zhǎng)江電力有較強(qiáng)的相似性。都是有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定性和價(jià)格上調(diào)預(yù)期。相對(duì)而言，公司的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)要更快一些，因此，我們認(rèn)為其定估值水平可以參考長(zhǎng)江電力(以06年預(yù)測(cè)EPS，并給予一定的上浮動(dòng)。

　　由于公司業(yè)務(wù)的可預(yù)期性較強(qiáng)，上市后公司定價(jià)一步到位的可能較大。我們預(yù)計(jì)公司上市后市盈率水平在17——21倍之間(06年EPS)。即價(jià)格區(qū)間在5.94元/股——7.33元/股。

　　未來(lái)公司價(jià)值的提升，將來(lái)自于提價(jià)和資產(chǎn)收購(gòu)。從2002年開(kāi)始公司經(jīng)歷了3次提價(jià)，每次綜合提價(jià)幅度在5%——10%。上市后運(yùn)價(jià)的變化將對(duì)公司價(jià)格產(chǎn)生重大影響，值得持續(xù)跟蹤研究。另外公司對(duì)鐵道部其他資產(chǎn)的收購(gòu)也是公司提升價(jià)值的重要途徑。

來(lái)自：新浪財(cái)經(jīng)