2007年頭兩月，鋼鐵行業(yè)基本面繼續(xù)向好，1－2月份鋼鐵行業(yè)利潤同比增長3.6倍，出口退稅政策調整基本符合預期，國內(nèi)外價差繼續(xù)拉大。行業(yè)基本面有利因素多于不利因素，且不利因素基本符合預期并逐步被市場消化。

有利因素
1、鋼鐵業(yè)宏觀調控措施繼續(xù)加大實施力度，鋼鐵供求關系持續(xù)向好。

07年鋼鐵業(yè)宏觀調控實質性全面開展，新增產(chǎn)能釋放減緩。溫家寶總理指出，"十一五"期間，關停5000萬千瓦小火電機組，今年要關停1000萬千瓦；5年淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1億噸、落后煉鋼產(chǎn)能5500萬噸，07年力爭分別淘汰3000萬噸和3500萬噸。

加大淘汰水泥、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度。目前，華北和華東落后煉鐵能力占全國的81％，落后煉鋼能力占全國的59．8％。河北、山西、江蘇、山東、河南等已經(jīng)成為淘汰落后產(chǎn)能的重點地區(qū)。河北省于2006年11月底公布了2007年底前第一批淘汰名單，共涉及26家落后企業(yè)的398萬噸煉鐵能力、373萬噸煉鋼能力。甘肅、山西、山東等省也陸續(xù)公布了淘汰名單。淘汰落后煉鐵、煉鋼主要用于生產(chǎn)低端的螺紋及鋼坯等初級產(chǎn)品，這些產(chǎn)品也是造成鋼鐵供求過剩的"罪魁禍首"，若淘汰落后產(chǎn)能得以嚴格執(zhí)行，建筑用鋼市場價格將維持穩(wěn)中有升格局，對其他產(chǎn)品價格將形成有效支撐，因為從歷史經(jīng)驗看建筑用鋼的價格總體上主導了鋼材總體價格的走勢，對其他鋼材價格漲跌由帶動作用。我們預計在國家對鋼鐵業(yè)宏觀調控措施全面落實情況，07、08年鋼鐵供求關系由06年的供求過剩向供求基本平衡方向持續(xù)改善，若樂觀估計07－08年將是近5年內(nèi)供求關系"黃金時期".

2、我國全行業(yè)固定資產(chǎn)持續(xù)較快增長，而鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)下降。

根據(jù)國家委的預測,未來5年我國GDP平均增速在7％以上，據(jù)此測算固定資產(chǎn)投資增速將始終保持在18％以上，預計07年增速達到22％。

據(jù)統(tǒng)計，06年鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅下降2.5％，是所有行業(yè)中唯一負增長的行業(yè)。截至06年底我國在建及續(xù)建鋼鐵項目2400多項、投資余額約6000億元，國家近年來除批準京唐、營口鲅魚圈、新疆八一、邯鋼500萬噸板材等鋼鐵項目外，基本不會再新批準大型鋼鐵項目，防城港和湛江項目即使現(xiàn)在批準到實際投產(chǎn)最快也需2年左右的時間，我們預計07、08年鋼鐵行業(yè)投資增速同比下降14％、12％。我們估計07年新增產(chǎn)能4300萬噸，主要是板帶產(chǎn)品，未來3－5年新增產(chǎn)能增速持續(xù)下降甚至出現(xiàn)負增長，這也將顯著改善鋼鐵供求關系.

3、鋼材價格溫和上漲且有望持續(xù)。

受暖冬影響,鋼鐵市場從06年底至今呈現(xiàn)出"淡季不淡"，價格提前啟動，呈現(xiàn)除溫和上漲的良好局面，且有望持續(xù)。鋼價價格指數(shù)仍在低位向上運行的通道中。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，以上海市場為例，一季度螺紋鋼平均售價（含稅，下同）為3213元/噸，同比上漲13.1%；普線平均售價3195元/噸，同比上漲13.1%；熱軋板平均售價4256元/噸，同比上漲20.94%；冷軋板平均售價5066元/噸，同比上漲7.28%。由于汽車、造船、家電等鋼鐵下游行業(yè)主導行業(yè)對鋼鐵需求的增長速度遠大于鋼鐵產(chǎn)能增長的釋放速度，年初市場所擔心的熱軋板供過于求嚴重所帶來價格下跌局面并未出現(xiàn)，反而成為鋼價上漲的主要驅動力。即使今年下半年新增約4300萬噸熱軋板卷產(chǎn)能的投入，熱軋板卷也可能出現(xiàn)價格持平的局面。

4、鋼鐵下游行業(yè)增長旺盛。

從2007年3月中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的CFLP中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)分析中國制造業(yè)仍處于擴張階段。制造業(yè)PMI是一個綜合指數(shù)，按照國際上通用的做法，由5個主要擴散指數(shù)加權而成。通常PMI指數(shù)在50%以上，反映經(jīng)濟總體擴張；低于50%，反映經(jīng)濟衰退。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，07年3月比上月上升3個百分點。從2005年1月起，PMI指數(shù)一直保持在50％以上，且將持續(xù)。

5、成本穩(wěn)中略升，對鋼價上漲提供支撐。

考慮國際運費及人民幣升值及國內(nèi)礦石產(chǎn)量增速加快的因素，預計07年鐵礦石成本比06年小幅上漲或持平。鐵合金受產(chǎn)能過剩及加征出口關稅的預期的影響，價格持平或回落，鋼鐵所需用的鎳、鋁、鋅、錫等有色金屬價格除鎳高位盤整外，其他都將有所回落。廢鋼價格總體上漲5％左右，煤電油運資源緊張情況緩解價格趨于穩(wěn)定。綜合來看，成本穩(wěn)中略升將對鋼材價格穩(wěn)定和上漲形成支撐。

6、鋼鐵類上市公司總體業(yè)績同比大幅增長，且業(yè)績增長趨勢能夠持續(xù)。

06年鋼鐵行業(yè)利潤同比05年增長30％，我們估算07、08年行業(yè)利潤增長25％、20％。06年已公布業(yè)績普遍超出市場預期，且有平均超過3％的現(xiàn)金分紅收益，處于絕對安全邊際。07年1－2月份鋼鐵行業(yè)利潤總額同比增長3.6倍，我們預計07年一季度鋼鐵行業(yè)利潤同比增長2倍以上，二季度同比增長30％左右，全年同比同比增長30％左右。

7、國際國內(nèi)價差拉大。

我們選取07年4月2日與06年12月31日美國、歐盟與中國同類產(chǎn)品進行對比，發(fā)現(xiàn)其價格差異進一步拉大。

8、國內(nèi)及國際主導鋼廠相繼上調07年2季度價格。

從漲價情況看，國內(nèi)外價格普遍上漲，但國內(nèi)市場價格比國際市場更樂觀。寶鋼于2月28日上調二季度價格，總體漲幅4％左右。3月9日下午中國臺灣中鋼開出第二季度鋼材內(nèi)銷盤價，各種鋼材全面上漲。其中熱軋板卷上漲600新臺幣/噸、冷軋板卷上漲550新臺幣/噸、電鍍鋅板上漲300新臺幣/噸、中厚板上漲580新臺幣/噸、棒線材上漲640新臺幣/噸、電工鋼上漲700新臺幣/噸、熱浸鍍鋅板上漲260新臺幣/噸（人民幣：臺幣=1：4.26）。4月2日浦項鋼鐵上調二季度厚板和取向電工鋼板銷售價格從4月19日起執(zhí)行。船板價格上調2萬韓元/噸后至60.5萬韓元/噸，非船板價格上漲至64萬韓元/噸。取向電工鋼板也從308萬韓元/噸上漲至330萬韓元/噸，但是非取向電工鋼板價格不變。此外，熱軋、酸洗板、冷軋板等其他板材價格也不變。

9、國際鋼協(xié)上調2007、2008年需求預測。

3月下旬國際鋼鐵協(xié)會公布了2007年和2008年最新的鋼材表觀需求預測。2006年全球鋼材需求異常旺盛，增長了約8.5%。國際鋼協(xié)預計2007年全球鋼材需求將增長5.9%達到11.79億噸，較2006年增長6500萬噸，2006年10月國際鋼協(xié)預測2007年全球鋼材需求將增長5.2%。國際鋼協(xié)預計，2008年全球鋼材需求增速不會下降，將增長6.1%至12.5億噸。如表3所示，今后兩年非洲、亞洲和南美鋼材需求持續(xù)保持旺盛，歐洲也連續(xù)小幅增長，2007年北美需求下降后在2008年也會反彈。

中國仍然是最大的單體市場，也是需求最為強勁的地區(qū)，2007年中國需求增長速度將達到13%，2008年增長10%達到4.43億噸，約占全球需求的35%。

不利因素

1、出口退稅率下調或取消。

近期市場傳言鋼材出口退稅：冷軋產(chǎn)品由8％下調至5％、熱軋及其他產(chǎn)品將取消。市場普遍擔心此舉將導致國內(nèi)外價差進一步縮小、出口鋼材回流從而使國內(nèi)資源供給增加、價格暴跌。我們認為這種擔心有一定道理，但未免過度悲觀，因為：

首先，中國作為世界鋼鐵供給的重要一極使世界鋼鐵價格維持在一個合理水平，若中國減少供給必然加劇國際鋼價上漲速度，將會加大國內(nèi)外價差，繼續(xù)拉動出口。

其次，國際國內(nèi)價格差異的存在仍然吸引境內(nèi)外貿(mào)易商、生產(chǎn)廠商對中國鋼鐵產(chǎn)品的出口，而且美國汽車工業(yè)的就業(yè)人口總體上是鋼鐵業(yè)的6倍，減少中國進口將使美國汽車業(yè)因鋼鐵原材料上漲蒙受損失大于鋼鐵業(yè)的收益從而加大美國國內(nèi)的就業(yè)壓力。

再次，國內(nèi)企業(yè)對出口退稅早有準備。一方面在政策出臺前抓緊時間加大出口力度，另一方面出口退稅造成的不利影響部分通過向下游價格轉移及鋼鐵企業(yè)主動降本加大消化力度，從我們春節(jié)后對全國主要鋼廠的調研情況企業(yè)通常做法是在出口合同或協(xié)議中附加了出口退稅造成影響各自承擔一部分甚至對半開的水平，尤其是船用中厚板價格明確通過漲價向下游客戶轉移一半。況且根據(jù)我們的調研，中國主要出口廠商的鋼鐵產(chǎn)品出口總體價格高于國內(nèi)銷售價格5%，船板價格甚至高出10－15％，中國鋼鐵產(chǎn)品出口根本不屬傾銷不應受到反傾銷調查。我們在本鋼調研簡報中明確提出我們對出口退稅政策下調甚至取消的觀點。據(jù)海關統(tǒng)計，2月我國出口鋼材438萬噸，出口鋼坯54萬噸坯材合計出口量達到了492萬噸，不考慮2月只有28天的因素，環(huán)比出口鋼材量持平，坯材合計減少3噸。1-2月累計出口鋼材875萬噸，同比增加509萬噸，同比增長139.3%；出口鋼坯112萬噸，同比增加53萬噸，同比增加87.9%。這組數(shù)據(jù)有利于緩解目前美國、歐盟等國家地區(qū)提出反傾銷訴訟。我們認為出口退稅政策影響還需觀察2個月以上才宜進行鋼材出口退稅政策的調整討論，而且從國際貿(mào)易理論關于國際分工與合作的角度，我國從進口大國向出口大國的轉變是資源稟賦及勞動力、土地使用成本低廉造就的結果，且把環(huán)境污染留在中國，無可厚非。據(jù)我們測算，若出口退稅率總體下調3％，按06年出口4300萬噸、平均價格4760元/噸(610.2美元/噸)計算，減少鋼鐵行業(yè)利潤約61億元，占06年行業(yè)利潤1700億元的3%，影響很小.

若考慮部分向下游客戶轉移、部分通過企業(yè)降本后，出口退稅下調的影響基本可以消除。我們認為出口上升還是下降取決于國際供求關系、國內(nèi)外價差的大小以及國內(nèi)外貿(mào)易與生產(chǎn)廠商的利益博弈，國際市場化定價的產(chǎn)品不應該通過貿(mào)易保護措施進行干預。

2、礦石價格上漲9.5%，印度對出口中國鐵礦石加征300盧比/噸（折合7美元/噸）。

a.礦石價格上漲9.5%影響分析：繼05、06年上漲71.5%、19％之后，07年鐵礦石價格繼續(xù)上漲9。5％，大體上從07年4月后開始執(zhí)行，礦石漲價對中國鋼鐵產(chǎn)品噸鋼成本影響約60元，若考慮人民幣升值3%的影響后實際噸鋼成本上漲約30元,若人民幣升值5%-6%,則進口礦石漲價因素基本消除。

b.印度對出口中國鐵礦石加征300盧比/噸影響分析：07年3月1日，印度加征鐵礦石出口關稅300盧比/噸（折合7美元/噸）一事遭到了中國企業(yè)的抱團抵制，印度國會近期將國會討論該征稅議案是否通過從4月1日印度的新財年起執(zhí)行，按照最近兩年我國從印度進口的鐵礦石數(shù)量（2005年進口量為6460萬噸；2006年進口量為7475萬噸，占中國進口礦石量20％），此次印度提高鐵礦石出口關稅7美元/噸將增加我國進口成本每年逾5億美元。我們估計印度財長可能會綜合考慮各方面意見采取折衷的處理辦法，預計征稅在3－4美元/噸，折合人民幣23－31元，將導致以印度礦為主的鋼鐵產(chǎn)品成本上升37－50元，將增加我國進口成本每年2.4-3.2億美元。

鑒于印度礦在我國進口結構中比例偏低（約占1/5），且通過加大對巴西、澳大利亞進口量及增加國產(chǎn)礦石產(chǎn)量基本消除印度征稅的影響。

市場方面因素

1、鋼鐵股仍被嚴重低估，合理動態(tài)PE應在15倍以上。

基于世界經(jīng)濟仍處在繁榮階段及中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，世界及中國鋼鐵業(yè)持續(xù)景氣，且未來3－5年世界鋼鐵業(yè)增長60％以上仍來自中國，我們上調07年鋼鐵產(chǎn)銷增速至15％。我們認為中國鋼鐵業(yè)在世界鋼鐵業(yè)中的較高地位、所處的重工業(yè)化發(fā)展階段及較好的盈利水平，目前美國主要鋼鐵上市公司PE為10倍，日本主要鋼鐵上市公司PE為20倍左右，中國寶鋼、鞍鋼、武鋼平均PE不到11倍,我們選取的投資組合12倍,隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)健成長所帶來的中國A股市場的整體估值水平（06年3月31日為43倍）的提升，鋼鐵股的估值應同步而動，我們認為在長期牛市確立的基礎上，加之鋼鐵行業(yè)處于難得的歷史黃金發(fā)展時期，鋼鐵股動態(tài)市盈率同步上漲40％－70％是順理成章的事，給予動態(tài)15－18倍PE是合適的，目前行業(yè)總體估值目前仍被嚴重低估，現(xiàn)在仍是買入鋼鐵股的較佳時機。

2、鋼鐵行業(yè)估值仍處于市場低端。

當前鋼鐵整體PE水平處于市場倒數(shù)第一。

3、境外鋼鐵股走勢期待境內(nèi)鋼鐵股的帶動。

從06年底至07年1月底以來境內(nèi)鋼鐵股價走勢一路領先境外鋼鐵股，經(jīng)過近2個月調整，境內(nèi)鋼鐵股將再次帶動境外鋼鐵股價上行，境外鋼鐵股上漲期待境內(nèi)鋼鐵股行情再次走強。

維持對鋼鐵行業(yè)推薦評級07年二季度及下半年的投資策略重點關注四個主題：
1、行業(yè)龍頭：寶鋼、鞍鋼、太鋼、武鋼、攀鋼鋼釩；
2、中厚板產(chǎn)品為主的公司：濟鋼、韶鋼、柳鋼；
3、規(guī)模增幅較大的公司：太鋼、武鋼、馬鋼、西鋼；
4、可能整體上市及整合并購：鞍鋼、本鋼、濟鋼、萊鋼、南鋼、包鋼。

來源：聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)