黑色、有色帶動全社會用電再創(chuàng)新高。首季全社會用電同比增14.9%，增
速創(chuàng)05 年來新高。分產(chǎn)業(yè)看，僅有第二產(chǎn)業(yè)增速提高2.6 個百分點，其
中的重工業(yè)提高3.9 個百分點，再細分重工業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)看出，采礦業(yè)、黑
色、有色金屬以及電力自耗電等增速提高均在6 個百分點以上，是促成當
季增速提高的主因。
??水電來水總體良好、“煤電聯(lián)動”還需等待。1～3 月全國主要江河累計來
水量除遼河、海河流域拒馬河、黃河下游、鄱陽湖水系贛江偏少外，其他
均偏多或接近常年；此外，目前雖已構(gòu)成煤電再次聯(lián)動條件，但在缺電局
面被扭轉(zhuǎn)以及電力行業(yè)總體效益良好背景之下，最終能否實施，關(guān)鍵還要
看“發(fā)改委”對CPI 指數(shù)的態(tài)度。
??“十一五”電改基調(diào)確定。穩(wěn)步推進改革；電網(wǎng)成當期改革新重點；節(jié)
能、環(huán)保成為指導方針。政策短期將增強資產(chǎn)注入的預期，電網(wǎng)企業(yè)上市
融資也有望成為現(xiàn)實。
??季度回顧：整體上市和資產(chǎn)注入促行業(yè)股價飆升。公司重組傳言風起云
涌，國電、國投等相繼公布資產(chǎn)注入方案，與我們之前預測“資產(chǎn)注入、
整體上市大戲開演” 的行業(yè)投資主題完全吻合，年初以來重點公司漲幅
多在100～200%間，遠跑贏大市。
??估值合理，調(diào)低行業(yè)至“中性”評級。我們認為行業(yè)07 年動態(tài)P/E 在25～
35 倍之間較為合理，目前重點公司達30 倍附近，A-H 的重點公司價差升
至100%左右，整體性投資機會失去，因此調(diào)低行業(yè)評級至“中性”，并
建議投資者重點關(guān)注華能國際、長江電力等估值仍顯低估的龍頭公司。