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[電力]07年電力行業(yè)上半年運行情況

2007/8/6 9:17:59       

  近日中電聯(lián)公布了2007年1-6月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況,同時中國人民銀行決定,自2007年7月21日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。此前不久,國家統(tǒng)計局公布了6月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),CPI當月漲幅達4.4%。  

  07年上半年電力行業(yè)運行情況分析  

  1、電力需求基本維持在前幾個月較高的需求增速水平。  

  1-6月份,全國全社會用電量15149.54億千瓦時,同比增長15.56%。第一產(chǎn)業(yè)用電量393.1億千瓦時,同比增長2.67%;第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時,同比增長17.18%;第三產(chǎn)業(yè)用電量1451.25億千瓦時,同比增長12.16%;城鄉(xiāng)居民生活用電量1641.33億千瓦時,同比增長10.97%。全國工業(yè)用電量為11520.66億千瓦時,同比增長17.20%;輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為10.39%和18.84%。  

  電力需求增速不減的原因不難看出,是工業(yè)用電尤其是重工業(yè)用電的持續(xù)高速增長。在國家力推節(jié)能降耗、嚴防經(jīng)濟過熱的背景下,我們認為全年的用電量增速是難以維持在上半年的水平上的,預(yù)計全年的用電量增速將回落至14-15%區(qū)間內(nèi)。  

  2、盡管電力需求增速超預(yù)期,07年發(fā)電利用小時數(shù)仍然延續(xù)下滑態(tài)勢。  

  1-6月份,全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為2437小時,比去年同期降低100小時。其中,水電設(shè)備平均利用小時為1487小時,比去年同期降低158小時;火電設(shè)備平均利用小時為2638小時,比去年同期降低103小時。  

  由于全年加權(quán)裝機容量增速將達到約17%的水平,而電力需求增速將難以超過15%,全年平均發(fā)電利用小時數(shù)將不可避免的繼續(xù)下降。預(yù)計07、08、09年加權(quán)裝機增速將分別為17%、11%和7%,據(jù)此我們判斷,2008年全年發(fā)電小時數(shù)將有1-1.5%的小幅回升,而2009年7%的加權(quán)裝機增速屬于偏謹慎的預(yù)測,如果2009年全年裝機增量低于我們預(yù)測數(shù)據(jù)(7000萬千瓦),那么當年的利用小時數(shù)將有超過4%的回升(假設(shè)發(fā)、用電量增速保持在12%的水平)。  

  3、6月份CPI當月漲幅達到4.4%,煤電聯(lián)動短期內(nèi)難以出臺  

  6月份CPI同比增長4.4%,再創(chuàng)近兩年新高。后期展望,肉禽類價格的慣性上漲、前期貨幣供應(yīng)較快、消費需求旺盛等因素將使得今年的物價漲幅在3.5%左右,遠高于去年同期水平。這將可能推后政府對于資源、能源類價格的改革步伐,以免通脹水平出現(xiàn)進一步的上升。  

  2007年一季度前后,由于年初煤炭定貨會上的煤炭價格上漲較多,市場普遍認為2007年上半年實施第三次“煤電聯(lián)動”順理成章!懊弘娐(lián)動”帶來的電價上漲是發(fā)電企業(yè)盈利能力提升的決定性因素之一。電價上漲的預(yù)期在一定程度上帶來了電力板塊估值水平的提升,促成了一季度前后電力板塊較大的漲幅。  

   然而,3月份開始,宏觀經(jīng)濟增長開始出現(xiàn)“過熱”跡象,CPI同比漲幅達到3.3%,之后4、5、6月份的CPI始終高于3%,在6月份更是達到4.4%。另一方面,電力行業(yè)在前2007年前2個月、前5個月的盈利水平均超過市場各方的預(yù)期。而煤炭作為一種典型的資源類產(chǎn)品,在政府力促節(jié)能降耗、欲以價格杠桿調(diào)控下游行業(yè)需求的宏觀背景下,其價格的上漲預(yù)期逐步得到確立。在以上幾個因素的作用下,電價的上調(diào)變得不那么緊迫。我們認為,除非煤炭價格出現(xiàn)顯著下降,只有在CPI降低到合理水平以下并出現(xiàn)企穩(wěn)跡象之后,電價的上調(diào)才會重新提上議事日程。我們認為,即使2007年內(nèi)能夠?qū)嵤┑谌蚊弘娐?lián)動,其對電力行業(yè)利潤增速的貢獻也將主要體現(xiàn)在2008年的業(yè)績上。

  4、加息對電力行業(yè)的影響,除財務(wù)費用上升減少凈利潤外,還有更深遠影響。

  7月20日,中國人民銀行決定,自2007年7月21日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點,由現(xiàn)行的3.06%提高到3.33%;一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點,由現(xiàn)行的6.57%提高到6.84%;其他各檔次存貸款基準利率也相應(yīng)調(diào)整。  

  2007年以來,央行已3次上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率,1-3年、3-5年、5年以上貸款基準利率分別由6.57%、6.75%和7.11%上調(diào)至7.02%、7.2%和7.38%。任何一次貸款利率的上調(diào),對電力行業(yè)的利潤增長都會帶來微小的負面影響,但都不足以改變整個行業(yè)運行的基本態(tài)勢。從本次加息所處的宏觀經(jīng)濟背景來看,在年內(nèi)央行將有可能再次提高存貸款基準利率。我們假設(shè)本次加息后年內(nèi)仍將有一次27個基點的基準利率上調(diào),并假設(shè)07、08年電力板塊的整體凈利潤增速均為20%,據(jù)此對這兩次加息對電力板塊凈利潤的影響做粗略測算。  

  除了對行業(yè)凈利潤的直接影響,加息周期對電力行業(yè)基本面的影響還體現(xiàn)在加息將抑制固定資產(chǎn)投資,包括電力行業(yè)自身的固定資產(chǎn)投資。由于社會各行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增加將有效帶動電力需求,因此加息對電力需求將有一定抑制作用,但很難將其量化。對于電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資來說,根據(jù)我們所搜集的數(shù)據(jù),發(fā)電行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速與資金成本即貸款利率水平有較明顯的負相關(guān)關(guān)系。  

  綜上所述,加息對電力行業(yè)業(yè)績的影響將是多因素共同作用的結(jié)果,既有對電力需求的抑制,也有對電力供給增速過快的調(diào)節(jié),并將通過財務(wù)費用增加直接減少凈利潤。除財務(wù)費用可以進行量化分析外,其余兩方面因素屬于長期趨勢性影響,其對行業(yè)基本面的作用結(jié)果有待觀察。  

 

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