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關(guān)注水泥行業(yè)三大投資主題

2008/1/4 13:06:29       
2007年水泥行業(yè)景氣度繼續(xù)攀升,前10月水泥產(chǎn)量11億噸,同比增長14.17%,需求依舊旺盛。2007年水泥價(jià)格持續(xù)回升,距2002年以來的最高價(jià)尚有25%的提升空間。全年實(shí)現(xiàn)水泥噸利潤14.4元,高出上年同期5.4/噸,創(chuàng)出2002年以來的新高。全行業(yè)毛利率和利潤率也創(chuàng)出了2005年以來的最好水平,但因煤電成本上升并未超過2002年以來的最高水平,其中仍有提升空間。

 

  從趨勢上看,我們認(rèn)為2008年水泥價(jià)格和盈利能力仍將繼續(xù)上升。長期來看,我國城鎮(zhèn)化率在由目前44%提升到202065%的過程中,人均水泥消費(fèi)仍是一個(gè)持續(xù)放大的過程。我國目前處于工業(yè)化中期,工業(yè)投資時(shí)期也是對(duì)建筑原材料水泥產(chǎn)生極大需求階段,2020年之前人均水泥消費(fèi)將繼續(xù)增加。

 

  短期來看,雖然預(yù)期2008年受固定資產(chǎn)投資增速略有回落影響,水泥需求增速將略有下滑,但總體上行業(yè)仍將處于旺盛需求階段。原因有四:首先是受房價(jià)高企和城市化拉動(dòng),房地產(chǎn)投資仍將高速增長;其次是工業(yè)利潤率的高企使得工業(yè)投資意愿和能力依然強(qiáng)勁;再次是資金來源中貸款比例的下降將相對(duì)降低信貸政策的調(diào)控力度;最后08年政府換屆選舉,則大幅控制固定資產(chǎn)投資的可能性小,特別是在出口增速將明顯下滑的背景下。水泥產(chǎn)品的短腿特性決定了區(qū)域仍是審視水泥企業(yè)投資價(jià)值的邏輯關(guān)鍵,區(qū)域成長空間、競爭程度、盈利能力仍決定著區(qū)域的投資價(jià)值。2008年淘汰落后產(chǎn)能力度大且企業(yè)并購整合好的區(qū)域?qū)⑹亲罴训耐顿Y區(qū)域,區(qū)域龍頭和橫跨諸多區(qū)域的優(yōu)勢企業(yè)仍將是投資首選。給予水泥行業(yè) “增持”的投資評(píng)級(jí)。

 

  行業(yè)供需結(jié)構(gòu)漸緩

 

  2005-2006年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別下滑4.8%2.4%,對(duì)該輪行情構(gòu)成了強(qiáng)力支撐。2007年前10月水泥投資增長35%,預(yù)期2008年水泥投資增速將會(huì)出現(xiàn)下滑,主要是新建項(xiàng)目環(huán)保審批權(quán)已由地方上收至國家層面,新建項(xiàng)目的審批更為嚴(yán)格,而且既定生產(chǎn)基地的建設(shè)規(guī)劃和對(duì)稀缺優(yōu)質(zhì)礦山資源的占有也對(duì)新進(jìn)入者具有排他效應(yīng)。這將略有負(fù)面地影響供需結(jié)構(gòu),但并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。首先,其中20%左右的投資是為新增配套余熱發(fā)電投資的;其次,產(chǎn)能的增加可能更多會(huì)投放在中西部需求快速增長的地區(qū)。

 

  在政府加強(qiáng)節(jié)能降耗政策力度的背景下,20074季度水泥落后的產(chǎn)能淘汰開始加速。各地政府紛紛與國家發(fā)改委簽訂責(zé)任狀,煤炭成本的上升同時(shí)也擠壓了落后產(chǎn)能的利潤空間,預(yù)期2008年水泥企業(yè)的淘汰速度和力度將會(huì)進(jìn)一步加快。而2.5億噸的淘汰目標(biāo)約占總目標(biāo)產(chǎn)量的20%左右,這將對(duì)供需結(jié)構(gòu)的緩和產(chǎn)生利好,今年海南市場就因淘汰落后產(chǎn)能造成缺口而導(dǎo)致水泥價(jià)格的大漲。

 

  此外,中國建材、中國中材等央企和拉法基等外資2008年的收購步伐將進(jìn)一步加快,預(yù)期行業(yè)集中度將由2007年的20%提升至25%左右,部分區(qū)域?qū)⒅鸩叫纬蓮?qiáng)有力的價(jià)格控制者。行業(yè)集中度的提升也有利于穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)幅度,從而相對(duì)弱化和延伸行業(yè)景氣周期。

 

  出口價(jià)格上升

 

  水泥行業(yè)出口價(jià)格的上升實(shí)際上將對(duì)國內(nèi)構(gòu)成支撐。自20077月國家取消水泥出口退稅以來,水泥的出口量和出口金額雖下降,但由于水泥出口量僅占國內(nèi)產(chǎn)量的1.2%左右,對(duì)國內(nèi)整體的供需不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。

 

  我們認(rèn)為2008年水泥價(jià)格和盈利能力仍將繼續(xù)上升。首先,基于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)緩和、行業(yè)集中度提升等,水泥的相對(duì)議價(jià)能力上升,2008年水泥企業(yè)仍有潛質(zhì)把上游煤電成本上升部分轉(zhuǎn)移給下游,另外余熱發(fā)電技術(shù)可提供單位水泥生產(chǎn)43%的用電,能夠部分抵消煤電成本的上升;其次,在周邊國家固定資產(chǎn)投資處于大規(guī)模建設(shè)期,需求仍舊旺盛;再次,國外新項(xiàng)目從規(guī)劃到投資尚需2年左右的周期,因而我們預(yù)期2008年水泥、水泥熟料出口價(jià)格仍將延續(xù)2007年大幅增長的態(tài)勢。

 

  關(guān)注三大投資主線

 

  從區(qū)域成長空間來看,水泥企業(yè)面臨兩個(gè)增長空間,即淘汰落后產(chǎn)能騰出的市場空間和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新增的市場空間。從淘汰空間看,河北冀東、河南同力、湖北華新、安徽海螺、四川金頂/雙馬、福建水泥、江西水泥等淘汰落后騰出的市場空間更大;從新增空間看,安徽海螺、福建水泥、吉林亞泰、河南同力、湖北華新等新增產(chǎn)能增速更快,而寧夏賽馬、吉林亞泰、新疆天山、甘肅祁連山等企業(yè)數(shù)量更少、行業(yè)集中度更高,其區(qū)域內(nèi)競爭相對(duì)緩和并且能形成價(jià)格控制企業(yè),因此區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格和盈利相對(duì)更為穩(wěn)定,同時(shí)也具有較大的提升空間。

 

  盈利能力不僅反映了區(qū)域煤電的成本和水泥價(jià)格,也反映了區(qū)域競爭中公司的競爭地位和盈利水平。從區(qū)域盈利能力來看,安徽海螺、蒙古西水、吉林亞泰、新建天山、河北冀東、河南同力所處區(qū)域盈利水平更高;從公司盈利能力看,賽馬、海螺、冀東、亞泰、青松、西水、同力等毛利率和凈利潤率更高,其中賽馬、亞泰、青松區(qū)域競爭相對(duì)緩和,海螺、冀東、西水、同力則緣于區(qū)域的盈利特質(zhì)。

 

  從不確定性的并購重組與資產(chǎn)注入來看,從目前到2010年,國內(nèi)水泥企業(yè)由5000家減少到3000家,集中度提升到30%,行業(yè)并購重組必將愈演愈烈,但并購標(biāo)的、方案、時(shí)點(diǎn)很難判斷;此外,目前控股股東中雙馬的拉法基、天山/賽馬的中國中材、太行的金隅、同力的河南建投等控制的產(chǎn)能遠(yuǎn)超越目前上市公司的產(chǎn)能,隱含有資產(chǎn)注入預(yù)期,但方案和時(shí)間也具有不確定性。

 

  綜上所述,我們推薦“全國經(jīng)營”、“區(qū)域龍頭”、“并購重組”三個(gè)投資組合!叭珖(jīng)營組合”區(qū)域特質(zhì)優(yōu)良、增長模式明確、盈利水平較高,給予其“增持”的投資評(píng)級(jí),推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等;“區(qū)域龍頭組合”作為二線藍(lán)籌相對(duì)而言存在一定風(fēng)險(xiǎn),因而暫時(shí)給予其“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí),推薦天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化、祁連山等相對(duì)更具有投資價(jià)值的公司;“并購重組組合”的不確定性較大,暫給予其中性的投資評(píng)級(jí),推薦四川雙馬、ST同力、太行水泥、江西水泥等尚具投資機(jī)會(huì)的公司。

 

來源:中證網(wǎng)

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