電力行業(yè)普遍資產(chǎn)負(fù)債率較高，按照最新財報統(tǒng)計，電力行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.5%，在各行業(yè)中位居前列。因此本次降息將一定程度上影響到電力上市公司利息費(fèi)用減少，經(jīng)測算，三年期以下的貸款利率降低27個基點，預(yù)計2008、2009年電力行業(yè)節(jié)約財務(wù)費(fèi)用分別為2.09億元和8.34億元，平均每股收益相對提升約0.002元、0.008元，總體來看，后繼貸款利率放松若無可持續(xù)性，則此政策對行業(yè)影響不大。

　　此次調(diào)整，相對自身每股收益提升度較大的有：華電國際、吉電股份、粵電力A、贛能股份、華能國際、大唐發(fā)電等，均增厚業(yè)績接近或超過10%；而國投電力、國電電力、穗恒運(yùn)A、金山股份等，影響度在5%-6%之間；影響度在1%以下的主要有深圳能源、長江電力、寶新能源、文山電力等。

　　從今年中報來看，電力行業(yè)大面積虧損。華電國際、華能國際的ROE分別為-3.61%、-1.04%；而毛利也僅為5.17%、4.69%。業(yè)內(nèi)盈利狀況最為惡化的電力企業(yè)毛利均已為負(fù)值。我們認(rèn)為電力行業(yè)盈利水平急劇惡化，不僅在于煤價大漲，而且很重要的一個原因是火電行業(yè)的財務(wù)成本日益沉重。

　　2003-2008年，通過在提高人員以及機(jī)組效率等方面的持續(xù)努力，火電行業(yè)銷管費(fèi)用率由3.13％下降至2.33％，下降幅度達(dá)到0.8個百分點，但同期財務(wù)費(fèi)用率卻由5.4％上升至6.4％，增幅達(dá)到1.0個百分點，基本抵消了火電企業(yè)在期間費(fèi)用控制方面的努力，給行業(yè)復(fù)蘇增大了難度。由于發(fā)電企業(yè)擴(kuò)張所需資金大部分來源于銀行借款，在加息周期中財務(wù)費(fèi)用支出不斷上升。2008年第一季度，華能國際、國電電力和大唐發(fā)電的財務(wù)費(fèi)用分別是其凈利潤的2.45倍、1.43倍、1.55倍；2005年則分別為0.26倍、0.6倍和0.28倍。2008年第一季度，如不考慮財務(wù)費(fèi)用，每度電盈余約0.022元，而每度電分?jǐn)傌攧?wù)費(fèi)用約0.036元。

　　從貸款期限利率調(diào)整結(jié)構(gòu)來看，此次短期貸款利率降幅較大，長期貸款利率降幅較小，我們認(rèn)為將有效降低電力企業(yè)營運(yùn)資金成本，從而提高凈利潤水平；但出于抑制固定資產(chǎn)投資抬頭，電力企業(yè)長期投資成本不宜過低。這就落實了“區(qū)別對待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的原則，保持電力業(yè)適度平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。

　　目前，通脹形勢的好轉(zhuǎn)為央行的貨幣政策操作提供了一定的空間。在控制物價上漲過快初見成效的同時，宏觀經(jīng)濟(jì)拐點特征逐漸突出，電力等資金密集型企業(yè)的經(jīng)營困境引起了決策層更多的關(guān)注。

　　盡管這次單方面調(diào)低貸款利率、調(diào)低中小銀行準(zhǔn)備金率的手法體現(xiàn)了管理層在貨幣政策上的謹(jǐn)慎特征，但隨著實體經(jīng)濟(jì)調(diào)整特征的進(jìn)一步顯現(xiàn)，在外資不再大規(guī)模流入的前提條件之下，央行將不可避免地步入減息周期。央行的反周期政策將繼續(xù)沿著減息優(yōu)于調(diào)低準(zhǔn)備金的思路進(jìn)行，為進(jìn)一步激發(fā)貨幣流動性，降低企業(yè)和居民的資金使用成本，央行很可能在四季度繼續(xù)實行存貸款同步減息的政策調(diào)整。但在進(jìn)一步信貸政策松動之前，我們維持電力行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的態(tài)度。

來源：《中國證券報》