隨著電煤供需關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),電力和煤炭企業(yè)的談判地位也將發(fā)生變化。我們判斷,市場(chǎng)煤下跌的過(guò)程剛剛開(kāi)始,長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)火電公司有利。在油價(jià)、煤價(jià)同時(shí)下跌的過(guò)程中,東南沿海的電廠受益更多,深圳能源、粵電力業(yè)績(jī)恢復(fù)應(yīng)該更快。二級(jí)市場(chǎng)方面,10月份三季報(bào)公布的過(guò)程中電力股可能會(huì)出現(xiàn)下跌,這是應(yīng)該較好的買入機(jī)會(huì)。
一、電煤關(guān)系逆轉(zhuǎn)將助推煤價(jià)回歸理性
需求回落將推動(dòng)電煤供需關(guān)系逆轉(zhuǎn),當(dāng)電力、煤炭企業(yè)的談判地位發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí),電煤價(jià)格將出現(xiàn)快速的回歸。電力企業(yè)出于策略的考慮,可能還會(huì)接受較高的電煤合同價(jià),但是他們也有在市場(chǎng)煤價(jià)下跌后壓低合同煤價(jià)的計(jì)劃。事實(shí)上,歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)合同價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)的情況。
1、2009 年電煤訂貨私下已經(jīng)開(kāi)始談判
在調(diào)研中了解到,10月份已經(jīng)陸續(xù)有煤炭企業(yè)邀請(qǐng)電力公司進(jìn)行2009年電煤合同談判,一般是一家煤炭企業(yè)同時(shí)與多家電力公司談判。從國(guó)家發(fā)改委了解到的情況是11月份就要進(jìn)行產(chǎn)運(yùn)需合同的準(zhǔn)備談判,年底前簽訂正式合同。
我們判斷電煤訂貨會(huì)的各參與方都傾向于提前完成該項(xiàng)工作。作為組織方的發(fā)改委要在電煤限價(jià)政策結(jié)束日(2008 年12 月31 日)之前確定合同價(jià)格,并為是否繼續(xù)進(jìn)行限價(jià)留出決策時(shí)間。作為煤炭企業(yè),在市場(chǎng)煤價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌之前簽訂09年的電煤合同,有利于獲得較高的合同價(jià)。作為電力企業(yè),很多公司今年深受市場(chǎng)煤之苦,早簽訂來(lái)年的電煤合同,有利于合理制定09年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)。
2、煤炭企業(yè)在談判中暫時(shí)占據(jù)主動(dòng)
我們了解到,煤炭企業(yè)調(diào)控供需關(guān)系的手段更多,在年度電煤合同談判中主動(dòng)性更強(qiáng)。一般來(lái)講,煤炭企業(yè)會(huì)通過(guò)增加煤礦庫(kù)存,減少港口存煤和電廠存煤的方式,制造出缺煤的表象,逼迫發(fā)電企業(yè)就范。同時(shí)煤炭主管部門也會(huì)發(fā)布關(guān)于對(duì)未來(lái)供需關(guān)系的判斷和關(guān)停小煤窯計(jì)劃,為煤炭企業(yè)造勢(shì)。
今年與以往歷年不通的情況是,由于經(jīng)過(guò)多次提價(jià),煤炭生產(chǎn)的利潤(rùn)空間已經(jīng)非常大,煤炭生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)有了較多的利潤(rùn)積累,有條件通過(guò)聯(lián)合限產(chǎn)的方式,人為減少煤炭供給,調(diào)節(jié)供需關(guān)系,維持較高的煤價(jià)?傮w來(lái)看,09 年電煤訂貨會(huì)上,煤炭企業(yè)仍然具有主動(dòng)性。
3、電煤供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將助推電煤回歸合理價(jià)格
宏觀經(jīng)濟(jì)回調(diào)和出口減速的結(jié)果已經(jīng)初步顯現(xiàn),廣東、山東、江蘇9 月份用電量增速同時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們判斷,電力需求的下降將最終導(dǎo)致電煤供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn),電煤富裕,價(jià)格必然下跌。
大同優(yōu)混秦皇島平倉(cāng)價(jià)2007 年平均值為513 元/噸,08 年以來(lái)已經(jīng)達(dá)到814 元/噸,漲幅接近60%,我們認(rèn)為其中部分是由于08年各種特殊因素造成的,這部分虛高的價(jià)格在09 年將大幅回調(diào)。如果按照合同煤價(jià)每年10%的漲幅,2009年大同優(yōu)混秦皇島平倉(cāng)價(jià)的平均合理價(jià)位應(yīng)在620 元左右。
二、累計(jì)增速繼續(xù)下滑,單月用電增速小幅回升
1、1~9 月份全社會(huì)用電量增長(zhǎng)9.7%,增速繼續(xù)下滑
1~9月份全國(guó)全社會(huì)用電量達(dá)到26270億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)9.7%,增幅比2007年同期下降5.4個(gè)百分點(diǎn),比上月環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,第一產(chǎn)業(yè)用電增速為2.6%,比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)用電同比增長(zhǎng)9.3%,比上月又下降0.6個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)增速為 10.8%,比上月下降0.2 個(gè)百分點(diǎn);居民用電增速為12.9%,比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)?傮w來(lái)看,全國(guó)用電量增速仍然處在下降通道中,累計(jì)增速再創(chuàng)年內(nèi)新低。
2、工業(yè)用電增速繼續(xù)下滑
1~9 月份全國(guó)工業(yè)用電同比增長(zhǎng)9.28%,比上月再次下降0.6 個(gè)百分點(diǎn),比上年同期下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,輕工業(yè)用電同比增長(zhǎng)4.5%,比上年同期下降5.5個(gè)百分點(diǎn);重工業(yè)用電同比增長(zhǎng)10.4%,比上年同期下降8個(gè)百分點(diǎn),比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)用電的下降趨勢(shì)沒(méi)有明顯改善。
3、9 月份全社會(huì)用電量增長(zhǎng)6.2%,比8 月份略有反彈
9月份單月全社會(huì)用電量達(dá)到2936億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)6.2%,增幅比2007年同期下降7.5個(gè)百分點(diǎn),比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然用電量增速出現(xiàn)小幅反彈,但是發(fā)電量單月增速僅有3.4%,兩者出現(xiàn)較大差別。建議對(duì)單月用電增速密切關(guān)注,10月份的數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵。
4、華北地區(qū)受奧運(yùn)會(huì)影響依然顯著
從累計(jì)用電量增速來(lái)看,各省的用電量增速仍然保持正增長(zhǎng)。增速超過(guò)全國(guó)平均水平的省份有13個(gè),低于這一增速的省份17個(gè)。增速超過(guò)全國(guó)平均用電增速的省份依次為:新疆、廣西、甘肅、青海、內(nèi)蒙古、云南、安徽、河南、陜西、湖北、重慶、吉林、福建。
華北地區(qū)用電量單月增速仍然維持負(fù)增長(zhǎng):河北下降6%,北京下降5.1%,天津下降2.5%,山西下降2.3%。寧夏單月用電增速為全國(guó)最低,下降10.7%。
5、各地區(qū)用電負(fù)荷出現(xiàn)下降
六個(gè)主要區(qū)域的用電負(fù)荷與8月份相比,都出現(xiàn)了不同幅度的下降,全年用電高峰已經(jīng)安然度過(guò),沒(méi)有出現(xiàn)明顯的缺電現(xiàn)象。從各個(gè)區(qū)域的用電負(fù)荷來(lái)看,今年的用電負(fù)荷都高于去年,但是9 月份的負(fù)荷都明顯低于8月份。
6、1~9 月份全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.4%,環(huán)比降1.7 個(gè)百分點(diǎn)
1~9月份全國(guó)發(fā)電量26702億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)9.9%,比上月增速下降1個(gè)百分點(diǎn)。
核電發(fā)電量累計(jì)增速為14.3%,增幅已經(jīng)低于水電;
水電發(fā)電量增速達(dá)到17.0%,增速下降1.8個(gè)百分點(diǎn);
火電發(fā)電量增速為8.2%,環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。
7、廣西、安徽發(fā)電量增速依然領(lǐng)先
廣西、安徽發(fā)電量增速分別為38.4%和33.1%,遙遙領(lǐng)先于其他省份的發(fā)電量增速。發(fā)電量增速超過(guò)20%的省份由上月的五個(gè)減少為四個(gè),分別為廣西、安徽、陜西和新疆。發(fā)電量最多的三個(gè)大省江蘇、山東、廣東的單月發(fā)電量增速都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
8、全國(guó)平均利用小時(shí)1~9 月份累計(jì)下降138 小時(shí)
1~9 月份全國(guó)全部機(jī)組累計(jì)利用小時(shí)為3632 小時(shí),比上年同期下降138 小時(shí),下降幅度為3.7%。其中,水電設(shè)備平均利用小時(shí)比去年增加60 小時(shí),火電設(shè)備平均利用小時(shí)比去年下降166 小時(shí)。由于需求下降、奧運(yùn)會(huì)限產(chǎn)、自然災(zāi)害等影響,利用小時(shí)與我們年初的判斷出現(xiàn)較大差別。
9、全國(guó)平均利用小時(shí)9 月下降17 小時(shí)
9 月份機(jī)組平均利用小時(shí)同比下降17 小時(shí),依然拉低累計(jì)利用小時(shí)的增速。單月利用小時(shí)雖然止住了上月大幅下跌的趨勢(shì),但是單月降幅依然有4%左右。10 月份利用小時(shí)能否回升,仍然需要觀察。
10、廣東、山東利用小時(shí)保持正增長(zhǎng)
1~9 月份,利用小時(shí)保持上升的省份只有海南、廣東、安徽、新疆、甘肅、山東六個(gè)省區(qū)。廣東、山東利用小時(shí)保持正增長(zhǎng)得益于小火電機(jī)組關(guān)停較多。
三、細(xì)分行業(yè)分析
1、水電利用小時(shí)增速下降明顯
水電利用小時(shí)1~9月份同比增加60小時(shí),增幅為2.2%。由于9月份來(lái)水不好,累計(jì)利用小時(shí)出現(xiàn)下滑。9 月份水電單月發(fā)電量增速僅為5.7%,9 月份較低的增速拉低了全年累計(jì)發(fā)電增速。但是由于去年利用小時(shí)基數(shù)較高,今年增速適度下降也是合理的。
2、湖北、廣西、云南等省水電利用小時(shí)較高
1~9 月份水電利用小時(shí)較高的省份主要是湖北。3577)、廣西區(qū)(3498)、云南省(3459)和甘肅。3364)。但是,這些省的利用小時(shí)增速并不明顯,在7%~10%之間,表明這些省份來(lái)水基本穩(wěn)定。
3、火電利用小時(shí)下降166 小時(shí),降幅擴(kuò)大
1~9 月份,全國(guó)火電累計(jì)利用小時(shí)為3805 小時(shí),同比下降166 小時(shí);痣娎眯r(shí)的下降幅度擴(kuò)大,9 月份單月下降14 小時(shí)。雖然全年尚未結(jié)束,但是已經(jīng)可以看出全年的利用小時(shí)降幅將較大。
4、山東、江蘇、廣東等大省火電利用小時(shí)仍維持同比上升
1~9月份,利用小時(shí)仍維持增長(zhǎng)的省份是:海南(10.6%)、安徽(5.0%)、廣東(4.9%)、甘肅(4.2%)、山東(2.2%)、新疆(1.9%)、江蘇(1.4%)、福建(0.4%)。我們判斷發(fā)電大省利用小時(shí)上升主要是關(guān)停小機(jī)組的影響。
利用小時(shí)下降較快的省份是:四川(-21.8%)、廣西(-21.0%)、云南(-14.2%)、內(nèi)蒙古(-13.0%)、湖南(-12.7%)。
5、供電煤耗同比下降8 克,環(huán)比持平
1~9 月份,全國(guó)火電機(jī)組單位供電煤耗347 克/千瓦時(shí),與1~8 月份煤耗水平持平,同比下降8克/千瓦時(shí)。
7、秦皇島煤價(jià)繼續(xù)小幅下降
截至到2008年10月13日,秦皇島6000大卡以上的大同優(yōu)混最高售價(jià)回落到980元/噸,5500大卡以上的山西優(yōu)混最高售價(jià)回落到890元/噸,5000大卡以上的山西大混最高售價(jià)回落到770元/噸。優(yōu)質(zhì)煤漲幅仍然較大,低熱值煤價(jià)格回落較多。
與2007年底價(jià)格相比:
大同優(yōu)混價(jià)格上漲420元/噸,漲幅為75%;
山西優(yōu)混價(jià)格上漲365元/噸,漲幅為70%;
山西大混價(jià)格上漲305元/噸,漲幅為66%。
6、直供電廠發(fā)電耗煤9.9 億噸,增長(zhǎng)12%
1~9月份,全國(guó)直供火電廠累計(jì)耗用原煤9.9億噸,同比增加約1.1億噸,增幅環(huán)比增加2個(gè)百分點(diǎn)。
按平均價(jià)格計(jì)算:
大同優(yōu)混年初至今的平均價(jià)格比2007年全年平均價(jià)格上漲301元/噸;
山西優(yōu)混年初至今的平均價(jià)格比2007年全年平均價(jià)格上漲284元/噸;
山西大混年初至今的平均價(jià)格比2007年全年平均價(jià)格上漲243元/噸。
四、東南沿海電廠有望更快恢復(fù)盈利
我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn):坑口電廠較多的上市公司對(duì)未來(lái)前景相對(duì)更加悲觀,比如國(guó)電電力和國(guó)投電力。這些公司悲觀情緒的形成,主要來(lái)自于對(duì)煤價(jià)的悲觀預(yù)期。三季度,坑口煤大幅上漲,而且目前仍有上漲趨勢(shì),煤炭企業(yè)放風(fēng)說(shuō),09年電煤價(jià)格還要大幅上漲。
我們自己的判斷是:2008 年以來(lái)的煤價(jià)上漲是從下游開(kāi)始的,秦皇島煤價(jià)先被炒高,由于利潤(rùn)空間擴(kuò)大,煤炭貿(mào)易商到坑口搶煤,原來(lái)沒(méi)有鐵路運(yùn)不出來(lái)的煤也被用汽車?yán)鰜?lái)賣,仍然有利潤(rùn)空間,F(xiàn)在雖然秦皇島煤價(jià)開(kāi)始下跌,但是真正挖煤的企業(yè)仍然沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到行業(yè)的反轉(zhuǎn),認(rèn)為09年煤價(jià)還會(huì)大幅上漲。
我們判斷煤價(jià)會(huì)下跌,而且東南沿海電廠較多的電力公司的業(yè)績(jī)比坑口電廠多的電力公司更快恢復(fù)。
廣東、江蘇等省發(fā)電量都是負(fù)增長(zhǎng),用電需求下降導(dǎo)致對(duì)煤炭需求減少,煤炭供需關(guān)系更快發(fā)生逆轉(zhuǎn),煤價(jià)回落更快,F(xiàn)在燃料成本在多數(shù)火電公司成本中到達(dá)70%以上,煤價(jià)下降有利于發(fā)電公司的盈利恢復(fù)。比較而言,西部省份的用電增速仍然維持高位,對(duì)煤炭需求仍然旺盛,供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)相對(duì)慢一些。
國(guó)際煤價(jià)下跌,沿海電廠可以通過(guò)多進(jìn)口煤炭攤低成本。
運(yùn)費(fèi)下降使煤炭綜合成本下降。
坑口電廠煤炭來(lái)源受限,談判籌碼太少,議價(jià)能力較弱。
10 月份可能存在的風(fēng)險(xiǎn):陸續(xù)公布的三季報(bào),可能對(duì)股價(jià)形成向下的沖擊,建議防范此類風(fēng)險(xiǎn)。
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