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幾乎所有的電力上市公司三季報(bào)都不甚樂(lè)觀，虧損企業(yè)占絕大部分
最壞的三季度：電力板塊集體悲壯
隨著電力板塊上市公司三季報(bào)陸續(xù)浮出水面，煤炭漲價(jià)等利空因素終于在長(zhǎng)時(shí)間的積累發(fā)酵后集中爆發(fā)：幾乎所有的電力上市公司三季報(bào)都不甚樂(lè)觀，虧損企業(yè)占絕大部分，在虧損邊緣掙扎的公司亦非少數(shù)——而能在三季報(bào)中出現(xiàn)微盈的企業(yè)已經(jīng)足以彈冠相慶了。
解決電力企業(yè)困境的種種可行路徑越來(lái)越多地被探討，而這其中被討論最多的、最簡(jiǎn)單也是最有效的辦法，就是再次提高電價(jià)。
只不過(guò)，在所有接受采訪和發(fā)表評(píng)論的行業(yè)研究員看來(lái)，最糟糕的三季報(bào)也許已經(jīng)就是“最壞的三季報(bào)”了：導(dǎo)致電力企業(yè)盈利大幅下降的不利因素正逐一發(fā)生逆轉(zhuǎn)，比如煤炭?jī)r(jià)格的一路下行，且下降趨勢(shì)已基本確定，而電力設(shè)備行業(yè)因?yàn)殇撹F和有色金屬等原材料價(jià)格的大幅回落，給發(fā)電企業(yè)電廠設(shè)備的采購(gòu)情況的好轉(zhuǎn)提供了必要條件。
在遭遇“三季報(bào)寒流”之后，電力企業(yè)最冷的冬天，是否已經(jīng)過(guò)去？
三季報(bào)“寒流”
昨天（23日），又有三家電力公司公布了三季度財(cái)報(bào)，至此，已經(jīng)披露三季報(bào)的13家電力企業(yè)中，已有12家出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑和虧損。
國(guó)投電力昨天公布的三季報(bào)顯示，公司雖然凈利潤(rùn)同比下滑了66%，但依然還是屈指可數(shù)的三季報(bào)中盈利的電力企業(yè)。同一天公布三季報(bào)的華銀電力和粵電力就沒(méi)有這么幸運(yùn)了。華銀電力三季度共計(jì)虧損2.5億元，1月-9月份扣除非經(jīng)常性損益后合計(jì)虧損6.23億元。公司同時(shí)并預(yù)計(jì)今年全年將出現(xiàn)虧損，但第四季度或有轉(zhuǎn)機(jī)，主要是因?yàn)榻酉聛?lái)湖南將進(jìn)入秋冬季節(jié)用電高峰期�；涬娏ν谔潛p9608萬(wàn)元，同比下降116%。
而對(duì)電力企業(yè)最悲觀的預(yù)期，在22日華能國(guó)際公布三季報(bào)時(shí)達(dá)到高潮：公司在第三季度大幅虧損21.6億元，合計(jì)每股盈利-0.179元，同比下滑238%，前三季度合計(jì)虧損26.3億元，同比下滑158%。但數(shù)據(jù)也顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入501.2億元，同比增長(zhǎng)36.75%。對(duì)造成巨大的虧損的原因，財(cái)報(bào)中主要解釋為電煤成本的大幅上升。
WIND數(shù)據(jù)顯示，27家火電企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑的企業(yè)有20家，占比接近八成。而在所有公布三季報(bào)的電力企業(yè)的解釋中，煤價(jià)高企都成為影響火電上市公司業(yè)績(jī)的決定因素，目前兩次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)尚無(wú)助于電力企業(yè)扭虧。中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)燃料分會(huì)會(huì)長(zhǎng)解居臣之前曾透露，由于經(jīng)濟(jì)放緩，需求減弱，嚴(yán)重自然災(zāi)害以及奧運(yùn)期間的特殊措施等諸多因素影響，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠從二季度開始發(fā)電量增速出現(xiàn)回落，尤其是三季度，增速下降更為明顯。
換句話說(shuō)，電力企業(yè)的三季度財(cái)報(bào)將所有造成行業(yè)虧損的不利因素完全集中并以一種“悲壯”的姿態(tài)整體呈現(xiàn)。但在三季度結(jié)束四季度開始的時(shí)候，上述種種對(duì)電力企業(yè)不利的因素或許已經(jīng)在發(fā)生著顯著的改變：國(guó)內(nèi)煤價(jià)迅速掉頭向下，下降通道似乎正在形成，而國(guó)際能源價(jià)格的大幅下跌也使得國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格難以在短期內(nèi)出現(xiàn)抬頭跡象；鋼鐵和有色金屬價(jià)格的高位回落對(duì)電力設(shè)備制造業(yè)乃至電力企業(yè)都是一個(gè)重大利好。
電力企業(yè)最寒冷的冬天，是否會(huì)因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格的跌落，即將成為過(guò)去？
電力需求萎縮
一個(gè)有意思的現(xiàn)象是：過(guò)去上游行業(yè)的價(jià)格處于高位及電力價(jià)格的管制，導(dǎo)致了諸多電力企業(yè)的虧損，但當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入下跌通道之后，新出現(xiàn)的因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響導(dǎo)致的下游用電企業(yè)的電力需求萎縮則被列為新的“不利因素”。
如果仔細(xì)分析造成諸多電力企業(yè)三季報(bào)普遍虧損的原因，雖然煤炭?jī)r(jià)格的不正常上漲影響無(wú)法否認(rèn)，但是顯然僅依靠煤炭這一因素的“破壞力量”，似乎遠(yuǎn)不至于造成如此大的沖擊。
以華能國(guó)際為例，中金公司研究部電力行業(yè)分析員陳俊華對(duì)華能集團(tuán)三季報(bào)的虧損情況進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)真正因?yàn)槊禾繚q價(jià)而導(dǎo)致的虧損似乎并不能完全解釋目前的虧損數(shù)額。陳俊華分析，在前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.75%的同時(shí)，公司的營(yíng)業(yè)成本也同比大幅上漲了68.82%——公司三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.7億元，較二季度增加了5.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)了82% ，這一部分的變化吞噬了很大比例的利潤(rùn)。而另外一項(xiàng)非經(jīng)常性損益也是造成公司三季度巨虧的原因之一：由于三季度美元兌新元大幅升值，公司因收購(gòu)海外電廠（新加坡大士能源）而持有的美元貸款產(chǎn)生了高達(dá)3.35億元的匯兌損失。另外，國(guó)內(nèi)有息負(fù)債的攀升也給公司帶來(lái)了接近1.96億元的利息費(fèi)用。
申銀萬(wàn)國(guó)公用事業(yè)分析師余海認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)面效應(yīng)在第三季度達(dá)到了最大化，除了因?yàn)樵诮?xiàng)目投產(chǎn)而停止利息資本化之外，公司上半年花費(fèi)了約220億元收購(gòu)大士能源的項(xiàng)目的費(fèi)用以及隨之而來(lái)的重組整合費(fèi)用支出，都是造成公司三季報(bào)非常難看的主要原因之一。
而在對(duì)粵電力的分析中，陳俊華則認(rèn)為，煤價(jià)上漲是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因，電價(jià)雖然有提升但未成功覆蓋成本的上升，使得公司的毛利率從2季度的3%降至-0.5%。
至于總體虧損額巨大的原因，另外一項(xiàng)投資的損益計(jì)提顯然也不能回避。公司之前參股奧里油電廠的項(xiàng)目最終因燃料供應(yīng)不足而停產(chǎn)，導(dǎo)致上半年公司計(jì)提投資收益為-9594萬(wàn)元——雖然這一部分的投資損益計(jì)提將在三季度后停止，但是這個(gè)接近于1億元的虧損項(xiàng)目，似乎給公司今年全年的業(yè)績(jī)虧損也“著色”不少。
從接受采訪的幾位行業(yè)研究員的觀點(diǎn)來(lái)看，絕大部分虧損絕對(duì)額巨大的電力企業(yè)的虧損原因，上游原材料價(jià)格的上漲造成的負(fù)面影響不容小視，但是很多企業(yè)的財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用的上漲，以及非經(jīng)常性投資損益的計(jì)提，也在很大程度上成為助推此次“季報(bào)寒流”的重要原因之一。
誰(shuí)的拐點(diǎn)？
也許電力企業(yè)最近掛在嘴邊、耿耿于懷的下游電力需求減少的“提高電價(jià)”理由，或?qū)⒔o本就已經(jīng)走在“價(jià)值回歸”之路上的煤炭?jī)r(jià)格迎頭潑上一盆冷水。
在最近兩三天內(nèi)刊發(fā)的近40份的關(guān)于煤炭和電力板塊的研究報(bào)告中，幾乎所有的研究觀點(diǎn)都提到這么一句話：“（電力）公司盈利繼續(xù)下降的趨勢(shì)在發(fā)生逆轉(zhuǎn)”。
招商證券電力研究小組的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，電煤關(guān)系逆轉(zhuǎn)有助于發(fā)電成本下降，而這主要將由下游電力需求的回落來(lái)推動(dòng)。當(dāng)電力、煤炭企業(yè)的談判地位發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，電煤價(jià)格將出現(xiàn)快速的回落，電力企業(yè)出于策略需要，可能還會(huì)接受較高的電煤合同價(jià)，但是他們也有在市場(chǎng)煤價(jià)下跌后壓低合同煤價(jià)的計(jì)劃。
招商證券提供的研究數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落和出口減速的結(jié)果已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來(lái)，廣東、山東、江蘇9月份用電量增速同時(shí)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，因此，電力需求的下降將最終導(dǎo)致電煤供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，電煤富裕，價(jià)格必然下跌。如作為國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格晴雨表的秦皇島煤價(jià)，目前存煤量仍然維持高位且改善跡象，煤炭?jī)r(jià)格也自7月下旬開始一路下跌。招商證券預(yù)計(jì)，2007年時(shí)的513元/噸的平均價(jià)格目前已經(jīng)達(dá)到了814元/噸，漲幅近60%，而按照合同煤歷年平均10%的年漲幅計(jì)算的話，當(dāng)2008年各種導(dǎo)致煤價(jià)暴漲的非正常因素消退后，2009年煤炭?jī)r(jià)格將回歸到620元/噸左右。
值得注意的是，不僅是煤炭的價(jià)格正在構(gòu)筑下降通道，電煤海運(yùn)成本也處于一片跌勢(shì)之中。行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬國(guó)內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸港口至主要煤炭消費(fèi)地的海運(yùn)價(jià)格較6月份時(shí)候已經(jīng)下跌了近一半！
聯(lián)合證券煤炭行業(yè)分析師孫海波向記者介紹，截至10月19日，秦皇島港存煤仍高達(dá)822.8萬(wàn)噸，其中內(nèi)貿(mào)存煤為787.9萬(wàn)噸，10月份以來(lái)港口庫(kù)存依然是居高不下。而與國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格相比較，如澳大利亞BJ煤炭指數(shù)（截至19日已下跌至104.7美元/噸），國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格依然要高出150多元/噸。
電力行業(yè)分析師則向記者表示，不管是通過(guò)電價(jià)的上調(diào)，還是煤價(jià)的下跌，我們認(rèn)為火電企業(yè)目前正在邁向逐步回歸合理回報(bào)率的水平。其認(rèn)為，在其他行業(yè)因整體經(jīng)濟(jì)回落面臨需求下滑的巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，火電企業(yè)在電力需求下降的情況下，會(huì)有條件更好地解決燃煤價(jià)格過(guò)高這一主要矛盾。
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