南非儲量相對豐富,分布較集中,能源消費以煤炭為主。南非煤炭以低質(zhì)高灰分,低硫的煙煤為主,儲量為301.56億噸,位居全球第九,在非洲居首,儲采比為118年,75%以上的煤炭資源分布在中央盆地,從能源消費結(jié)構(gòu)看,在一次性能源消費結(jié)構(gòu)中煤炭占比超70%。

　　南非產(chǎn)量穩(wěn)定,行業(yè)集中度高。根據(jù)BP統(tǒng)計數(shù)據(jù),2011年南非煤炭產(chǎn)量為2.55億噸,占世界總產(chǎn)量的3.6%,位居全球第七位,十年的年復合增長率僅為1%;前五家煤炭生產(chǎn)企業(yè)的原煤產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比重接近80%。

　　外運受鐵路運力制約,未來逐步改善。煤炭外運尤其出口煤炭,主要通過Transnet公司的鐵路運往理查德港,鐵路運力為6800萬噸,嚴重制約煤炭出口。2012年,Transnet公司計劃在未來7年內(nèi)投資316億蘭特,擴建運煤專線,將運力提升至8100萬噸/年,遠期還可以升至9750萬噸/年。理查德港計劃未來5年將吞吐量擴大到105百萬噸。

　　南非出口煤炭超總量的四分之一,未來出口對產(chǎn)量增長貢獻大。近些年,南非出口煤炭約為7000多萬噸,約占總產(chǎn)量的27%,其中97%以上煤炭由理查德港出口,主要出口地區(qū)為歐洲、亞洲、中東、非洲和南美洲,尤其隨著中國和印度煤炭消費量上升,出口亞洲地區(qū)的煤炭日益增多,其余地區(qū)呈下降趨勢。我們預計11-15年出口煤炭量貢獻70%以上的產(chǎn)量增量。

　　南非煤炭價格、成本及盈利狀況。受煤質(zhì)、運輸距離及產(chǎn)品定價機制的影響,南非煤炭的國內(nèi)外價格相差較大,國內(nèi)價格約是出口價格的30%;通過研究Optimum兩礦區(qū)的開采成本,我們發(fā)現(xiàn)兩礦開采成本分別為27.6美元/噸、30.6美元/噸,按美元兌人民幣匯率6.23計算,開采成本僅為172元/噸、為190.7元/噸;我們統(tǒng)計了Anglo、Optimum、Xstratacoal三家企業(yè)盈利情況,三家公司息稅折舊攤銷前利潤率(EBITDAmargin)在20-34%之間,息稅前利潤率(EBITmargin)在5%-12%之間。

來源：山西證券