山東和遼寧市場(chǎng)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)——山東山水水泥集團(tuán)有限公司（下稱“山水水泥”），難抑融資沖動(dòng)。
　　18日，山水水泥將發(fā)行2013年度第一期中期票據(jù)，發(fā)行金額18億元。這是繼2011年發(fā)行9億元中票后，該公司兩年間再度發(fā)行大額票據(jù)。
    記者發(fā)現(xiàn)，兩年間合計(jì)發(fā)行27億元中票，募資的大部分（占比六成以上），用于償還銀行借款。
    “從周期看，目前對(duì)水泥整體的需求是回落的，后續(xù)可以關(guān)注水泥價(jià)格、基建投資及房地產(chǎn)的相應(yīng)情況�！狈秸�證券研究所高級(jí)研究員周偉對(duì)導(dǎo)報(bào)記者說(shuō)，“水泥行業(yè)本身是一個(gè)非常成熟的行業(yè)。目前的競(jìng)爭(zhēng)，主要是看誰(shuí)對(duì)資金和成本的控制更好�！�
　　資本壓力凸顯
　　山水水泥此次發(fā)行的中票期限仍為3年。經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際綜合評(píng)定，本期中期票據(jù)信用等級(jí)為AA級(jí)，發(fā)行人主體信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
　　記者查閱其中票募集說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，此番募集的主要資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和歸還銀行借款。其中，7.2億元（占募集資金額40%）用于補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需營(yíng)運(yùn)資金，10.8億元（占募集資金的60%）用于歸還銀行借款，以降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
　　無(wú)獨(dú)有偶，該公司在2011年3月間發(fā)行的9億元中票，募集資金中的6億元（占比66.7%）用于償還銀行貸款，其余3億元補(bǔ)充本部及棗莊、臨朐、微山等子公司的營(yíng)運(yùn)資金，用于煤炭采購(gòu)。
　　“去年12月，水泥行業(yè)借助城鎮(zhèn)化的消息走勢(shì)較好，不過(guò)，現(xiàn)在整體平淡�！敝軅フf(shuō)。
　　根據(jù)山水水泥的規(guī)劃，2013-2014年合計(jì)投資額將達(dá)70億元，主要用于水泥主業(yè)的新建和并購(gòu)項(xiàng)目。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的調(diào)研，較大規(guī)模的投資支出，將使山水水泥面臨一定的資本壓力。
　　據(jù)悉，山水水泥是香港聯(lián)交所上市公司山水水泥集團(tuán)在境內(nèi)的主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體。截至2011年底，中國(guó)山水投資有限公司對(duì)其持股30.11%，張才奎等管理層股東對(duì)前者持股100%，也就是山水水泥的實(shí)際控制人。
　  中票募集說(shuō)明書(shū)還顯示，截至去年6月，該公司共擁有50家控股子公司，4家非控股但擁有實(shí)際控制權(quán)的子公司，3家參股子公司及1家重要關(guān)聯(lián)企業(yè)。
　 “三費(fèi)”逐年攀升
　  從資本結(jié)構(gòu)看，山水水泥業(yè)務(wù)規(guī)模快速增加，使得資金需求增大，公司債務(wù)也顯著增加。
　  2009-2011年，該公司總債務(wù)規(guī)模分別為57.55億元、75.63億元、76.62億元。2010年，山水水泥資產(chǎn)負(fù)債率及總資本化比率分別為65.95%和54.87%。2011年受益于資本實(shí)力的顯著提升，其資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別降至59.21%和44.72%。截至2012年6月末，公司總債務(wù)規(guī)模82.28億元，較期初增長(zhǎng)約5.66億元。
　　從經(jīng)營(yíng)方面看，2009-2011年公司營(yíng)收分別為84.82億元、118.18億元和166.50億元。去年上半年，完成營(yíng)業(yè)總收入73.17億元，同比下降5.85%。
　　值得注意的是，在此期間，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，“三費(fèi)”合計(jì)分別為9.36億元、11.27億元、和14.53億元。
　　對(duì)此，山水水泥解釋稱，主要原因是隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而擴(kuò)張，使得“三費(fèi)”相應(yīng)增加。
　　在周偉看來(lái)，“水泥產(chǎn)品具有明顯的區(qū)域性，較為經(jīng)濟(jì)的水泥生產(chǎn)與市場(chǎng)的陸地距離通常在200公里以內(nèi)。”
　　目前，水泥的生產(chǎn)廠商都是通過(guò)提高區(qū)域市場(chǎng)的占有率獲得區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，從而獲得較高利潤(rùn)水平。而獲取了對(duì)某個(gè)地區(qū)控制權(quán)之后，通常還會(huì)選擇跨地區(qū)的并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)更大利益。
　　“但同時(shí)，由于‘?dāng)傋印�過(guò)大，這對(duì)其融資能力也提出了更高要求�！敝軅シ治稣f(shuō)。
　　行業(yè)將邁入“寡頭競(jìng)爭(zhēng)”時(shí)代
　　“行業(yè)集中度低是我國(guó)水泥行業(yè)的重要特點(diǎn)，高度分散的產(chǎn)能造成我國(guó)水泥行業(yè)整體技術(shù)水平較低、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度和產(chǎn)能擴(kuò)張盲目等現(xiàn)象。”周偉表示，在一系列政策支持下，我國(guó)水泥行業(yè)整合工作正加速推進(jìn)，水泥企業(yè)擴(kuò)張主要依靠并購(gòu)整合方式，行業(yè)集中度不斷提升。
　　如今，包括山水水泥在內(nèi)，中國(guó)建材、海螺水泥以及中材股份等全國(guó)性大型水泥企業(yè)，逐漸在各自區(qū)域市場(chǎng)中形成較大生產(chǎn)規(guī)模，成為各地區(qū)的龍頭企業(yè)。
　　“然而，水泥企業(yè)相對(duì)于能源電力行業(yè)的議價(jià)能力較弱，因此，隨上游能源和基礎(chǔ)工業(yè)的波動(dòng)，水泥行業(yè)盈利空間呈現(xiàn)周期性變化。總體來(lái)看，固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的變化，與水泥需求呈正相關(guān)性�！敝軅フJ(rèn)為，隨著今后行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)憑借政策、資金、規(guī)模和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的水泥市場(chǎng)上將扮演主導(dǎo)角色，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力將逐步顯現(xiàn)。水泥行業(yè)將逐步從無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，過(guò)渡到寡頭競(jìng)爭(zhēng)。

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