關(guān)于水泥行業(yè)看空觀點(diǎn)的反饋過(guò)去幾周我們和投資者探討了對(duì)水泥行業(yè)看空的觀點(diǎn)。投資者擔(dān)心最多的上行風(fēng)險(xiǎn)是政府是否會(huì)放松貨幣政策，尤其是市場(chǎng)上有部分投資者對(duì)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)有所預(yù)期。

　　降準(zhǔn)對(duì)水泥行業(yè)供求關(guān)系不起決定作用我們對(duì)存準(zhǔn)率下調(diào)和水泥需求之間做了情景假設(shè)和敏感度分析。25個(gè)基點(diǎn)的存準(zhǔn)率下調(diào)對(duì)2014年水泥需求邊際拉動(dòng)在0.2%左右。在連續(xù)降準(zhǔn)三次的假設(shè)下，水泥需求邊際拉動(dòng)約0.7%。我們的測(cè)算是基于歷史上固定資產(chǎn)投資和社會(huì)融資總量比例以及水泥需求對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的彈性系數(shù)得出的。0.2-0.7%的邊際需求拉動(dòng)相對(duì)于一至四月地產(chǎn)新開(kāi)工同比下滑22%是微不足道的。因此，我們認(rèn)為存準(zhǔn)率下調(diào)不會(huì)逆轉(zhuǎn)行業(yè)供求關(guān)系。

　　降準(zhǔn)概率不大根據(jù)最近人民銀行官員的公開(kāi)發(fā)言，我們認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)更多在需求端的不足，而不是缺乏流動(dòng)性上，因此下調(diào)存款準(zhǔn)備金率概率不大。同時(shí)，申萬(wàn)宏觀組也認(rèn)為，目前外匯占款變化前景為正面，歐洲6月可能降息，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間表后移和烏克蘭局勢(shì)緩和對(duì)未來(lái)新興市場(chǎng)的流動(dòng)性都有正面作用。而外匯占款變化是央行決定是否下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　重申低配評(píng)級(jí)我們幾周前下調(diào)了水泥行業(yè)的評(píng)級(jí)和所有水泥上市公司的評(píng)級(jí)。核心邏輯是地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在放緩新開(kāi)工和在建項(xiàng)目的進(jìn)度，而這種由地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題對(duì)水泥需求帶來(lái)的影響可能才剛剛開(kāi)始。我們不再認(rèn)為水泥行業(yè)的毛利會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，并認(rèn)為這輪行業(yè)利潤(rùn)上行周期已經(jīng)結(jié)束。一旦行業(yè)周期下行，中國(guó)建材的盈利能力會(huì)受到最大的影響，因此最不被看好。相對(duì)而言，華潤(rùn)水泥和山水水泥分別因?yàn)閰^(qū)域性基建投資強(qiáng)勁和估值低，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低而被相對(duì)看好。