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資本滲透 水泥行業(yè)進(jìn)入后并購(gòu)時(shí)代

2014/6/3 14:29:04       
根據(jù)行業(yè)目前形勢(shì),整個(gè)水泥大規(guī)模的并購(gòu)已經(jīng)完成,至少不會(huì)再有類似中建材、中材這樣的手筆出現(xiàn)了,我們預(yù)判,今后水泥行業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張,將是由企業(yè)之間的資本滲透來(lái)完成,最終形成幾大利益聯(lián)盟。

  時(shí)隔一月,行業(yè)內(nèi)又有兩起大規(guī)模定增展開(kāi),涉及多家水泥巨頭,其中,中聯(lián)水泥、北方水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)、同力水泥等都赫然在列。

  中聯(lián)敲定定增同力水泥

  同力水泥欲引進(jìn)中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)公司做第二大股東的定增方案,5月19日終于拿到了證監(jiān)會(huì)的批文。

  5月19日晚間,同力水泥發(fā)布公告稱,該公司于5月19日收到證監(jiān)會(huì)的批復(fù),核準(zhǔn)公司非公開(kāi)發(fā)行4800萬(wàn)股新股。同力水泥將向中聯(lián)水泥以6.32元/股的價(jià)格,發(fā)行不超過(guò)4800萬(wàn)股的新股,中聯(lián)水泥擬約3億元認(rèn)購(gòu)。

  定增完成之后,中聯(lián)水泥將成為同力水泥的第二大股東,持有其10.11%的股權(quán);同力水泥第一大股東仍為河南投資集團(tuán),持股比例從65.35%降至58.74%。

  同力水泥選擇定增引入第二大股東,主要是努力在擺脫高負(fù)債,資金不足的窘?jīng)r。

  今年一季度報(bào)顯示,同力水泥負(fù)債率高達(dá)55.47%,長(zhǎng)期借款約10億元,流動(dòng)負(fù)債16.7億元。與同行業(yè)的海螺水泥負(fù)債率僅為35%相比,有較大差距,同時(shí)河南水泥市場(chǎng)一度走低,這讓同力水泥倍感壓力。

  據(jù)透露,這次定增募集的資金,同力水泥將用于償還債務(wù)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金,按照目前的負(fù)債情況計(jì)算,定增之后負(fù)債率能降低4%~5%。

  與同力水泥相比,引進(jìn)的這個(gè)第二大股東中聯(lián)水泥是河南第一大水泥企業(yè),另外中聯(lián)水泥有中建材的背景,作為一家央企,其營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)情況都要遠(yuǎn)好于同力水泥。

  對(duì)于中聯(lián)來(lái)說(shuō),認(rèn)購(gòu)3億元股份定增同力水泥,其主要目的在于進(jìn)一步穩(wěn)固河南的水泥市場(chǎng),使同力水泥與其在統(tǒng)一的利益之上,對(duì)于在河南特別是豫西、豫南,是有重要戰(zhàn)略意義的。

  由于銷售半徑的限制,選擇與同力水泥合作之前,中聯(lián)水泥已經(jīng)在河南的南陽(yáng)、洛陽(yáng)、安陽(yáng)、濟(jì)源生產(chǎn)銷售水泥,年產(chǎn)量約2000萬(wàn)噸。但這樣的產(chǎn)能,并不足以有效覆蓋產(chǎn)業(yè)集中度比較低的豫西、豫南市場(chǎng)。

  而整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能一直是中聯(lián)水泥占領(lǐng)市場(chǎng)的手段之一,這次選擇與同力水泥合作,也是想發(fā)揮兩家的各自優(yōu)勢(shì),有效覆蓋目前集中度還比較低的豫西、豫南市場(chǎng),甚至搶占豫北市場(chǎng)。

  特別值得注意的是,在定增方案通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核之前,今年3月份,同力水泥與中聯(lián)水泥曾簽訂了一份戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,其中也透露,除了定增之外,雙方還有進(jìn)一步整合的空間。

  根據(jù)后期筆者了解的情況來(lái)看,中聯(lián)水泥與同力水泥在河南市場(chǎng)上,行動(dòng)的確取得了一致,這對(duì)中聯(lián)來(lái)講,對(duì)豫南地區(qū)的協(xié)同,有了更加多的話語(yǔ)權(quán)。

  亞泰向同業(yè)募資24億

  就在中聯(lián)定增同力水泥敲定之時(shí),水泥行業(yè)另一宗大規(guī)模增發(fā)亦順勢(shì)展開(kāi)。

  東北老牌水泥龍頭企業(yè)亞泰集團(tuán),向包括多家同業(yè)企業(yè)在內(nèi)的六家投資機(jī)構(gòu)發(fā)行7.05億股,募資不超過(guò)24.47億元,可謂是聲勢(shì)浩大。

  停牌半月余的亞泰集團(tuán)于5月21日公布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,擬以3.47元/股的價(jià)格向六家投資機(jī)構(gòu)發(fā)行7.05億股,募集資金不超過(guò)24.47億元,全部用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是,本次定增的大部分股份被央企及區(qū)域龍頭等同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本包攬,產(chǎn)業(yè)資本“抄底”意味頗濃。

  明細(xì)來(lái)看,北方水泥、吉林敖東、華安基金擬各自認(rèn)購(gòu)1.29億股,長(zhǎng)春城發(fā)擬認(rèn)購(gòu)1.1億股,冀東水泥擬認(rèn)購(gòu)1.08億股,金塔投資擬認(rèn)購(gòu)9857.65萬(wàn)股。其中,冀東水泥之前一年多來(lái)已在二級(jí)市場(chǎng)上不斷增持亞泰集團(tuán)股份,截至預(yù)案披露日已持有亞泰集團(tuán)2099.49萬(wàn)股(占股本總額的1.11%),本次參與定增完成后,其持股比例將達(dá)到約4.98%;北方水泥是央企中國(guó)建材股份有限公司持股70%的控股子公司,完成定增后,其持股比例也將達(dá)到約4.98%。

  初步計(jì)算發(fā)現(xiàn),這次參與認(rèn)購(gòu)的水泥企業(yè)加上亞泰集團(tuán)合計(jì)占有東北水泥市場(chǎng)80%左右的市場(chǎng)份額。水泥上市公司相互參股已成資本市場(chǎng)一道風(fēng)景。截至2014年3月底,海螺水泥持有冀東水泥近20%的股份,僅今年一季度就增持5000多萬(wàn)股。此前在2009年前后,海螺水泥曾參股多家水泥同行,之后水泥板塊出現(xiàn)一波波瀾壯闊的行情。

  亞泰集團(tuán)通過(guò)本次定向增發(fā),將引入建材行業(yè)、制藥行業(yè)具備顯著優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)投資者。公司表示,此次增發(fā)更多向同行傾斜,通過(guò)優(yōu)秀的同行認(rèn)購(gòu),促進(jìn)行業(yè)和企業(yè)的共贏發(fā)展。

  發(fā)行完成后,亞泰集團(tuán)的盈利能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展將持續(xù)提升,公司股東權(quán)益將由80.36億元增至104.84億元,負(fù)債規(guī)模將由367.93億元降至349.93億元,資產(chǎn)負(fù)債率將由75.33%降至70.71%,財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低約1.08億元,利潤(rùn)總額相應(yīng)增加約1.08億元。

  與同力水泥的定增相比,兩起增發(fā)的定增對(duì)象都是區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而且亞泰集團(tuán)作為建材、醫(yī)藥等行業(yè)的綜合性企業(yè),其增發(fā)對(duì)象多為同行業(yè)、同地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們可以看到,在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下,行業(yè)壓力增加,負(fù)債壓力巨大,頗有抱團(tuán)取暖的意味。

  后并購(gòu)時(shí)代 開(kāi)啟資本運(yùn)作大幕

  經(jīng)過(guò)近十年來(lái)的迅猛發(fā)展,我國(guó)水泥行業(yè)從2007年至今經(jīng)歷了局部和全國(guó)范圍內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩,水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了成倍成長(zhǎng)。在這期間,以中建材、中材兩家央企最為典型,各大水泥巨頭亦是各顯神通,一場(chǎng)大規(guī)模的并購(gòu)重組席卷水泥行業(yè)。

  而現(xiàn)在水泥行業(yè)各龍頭企業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)形成,中建材、海螺、華潤(rùn)、山水、中材、華新、冀東、臺(tái)泥、紅獅等大企業(yè)布局已經(jīng)基本完成,后市這些企業(yè)之間的并購(gòu)應(yīng)是少有了。

  另外,在經(jīng)過(guò)一輪大規(guī)模的新線投放,產(chǎn)能過(guò)剩和并購(gòu)重組之后,企業(yè)的重心轉(zhuǎn)向了精細(xì)化管理,如何實(shí)現(xiàn)更多盈利的問(wèn)題上來(lái)了,因此,諸如類似中建材重組南方水泥、北方水泥、西南水泥這樣的并購(gòu)將不是今后的重點(diǎn),而有并購(gòu)價(jià)值的資源已經(jīng)有限。

  上一期我們分析了海螺水泥的資本運(yùn)作,海螺通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股票買賣成為冀東第二大股東,通過(guò)定增、舉牌等參股形式幾乎隨時(shí)都能成為青松建化的最大股東。這樣的運(yùn)作方式將是當(dāng)下,或者以后水泥行業(yè)博弈的主要手段。

  筆者認(rèn)為,在今后的水泥市場(chǎng),將形成一些區(qū)域內(nèi)的協(xié)作,或者大企業(yè)之間形成幾大利益集團(tuán)。諸如上面的中聯(lián)水泥與同力的合作,就是在河南區(qū)域內(nèi)達(dá)成了一致,形成了中聯(lián)-同力這一利益集團(tuán),同樣,亞泰集團(tuán)通過(guò)邀冀東水泥、北方水泥定增,亦在東北市場(chǎng)形成了以亞泰集團(tuán)-北方水泥-冀東水泥為主導(dǎo)的利益集團(tuán)。

  從現(xiàn)在各上市公司之間的情況來(lái)看,中國(guó)建材是江西水泥第二大股東,持股比例為4.89 %;南方水泥持有福建水泥7.88%股權(quán),中聯(lián)水泥與獅頭股份合營(yíng)太原獅頭剛剛投產(chǎn)。還有中材實(shí)際控股天山股份、祁連山水泥、寧夏建材3家水泥上市公司。

  可以預(yù)見(jiàn),今后的幾年時(shí)間里,這些上市公司之間的股權(quán)變化將更加頻繁。水泥業(yè)將不再是收購(gòu)實(shí)體企業(yè)為主要手段,而資本參股滲透將是今后的方向,大企業(yè)之間資本滲透,將是以后水泥行業(yè)大佬之間博弈的主要手段。

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