央行在上周通過(guò)兩次28 天正回購(gòu)操作累計(jì)從銀行間市場(chǎng)回籠資金800 億元，由于有1,840 億元正回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1,040 億元，環(huán)比增加310 億元。央行繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作注入流動(dòng)性，維持銀行間流動(dòng)性預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，短期利率基本穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)放緩和貨幣政策進(jìn)一步微調(diào)預(yù)期下，中長(zhǎng)期利率延續(xù)穩(wěn)中略降態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，央行繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策略有寬松。央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性相對(duì)寬裕，通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款等方式釋放進(jìn)一步“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，促進(jìn)中長(zhǎng)期利率有所下行。前期出口連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)和人民幣持續(xù)貶值加劇了跨境資本流出，加上央行外匯干預(yù)程度可能有所下降，5 月新增外匯占款大幅下降至387 億元。但在央行維持中性略松貨幣政策意圖下，銀行間流動(dòng)性在5月和6 月份總體相對(duì)平穩(wěn)。據(jù)境外媒體報(bào)道，目前央行已經(jīng)決定將定向降準(zhǔn)擴(kuò)大至部分股份制銀行，釋放出貨幣政策進(jìn)一步微調(diào)以穩(wěn)定增長(zhǎng)的信號(hào)，可能推動(dòng)銀行間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步有所下行。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力，中央政府將繼續(xù)出臺(tái)微刺激措施并推動(dòng)貨幣政策進(jìn)一步微調(diào)、預(yù)調(diào)。但是，整體來(lái)看宏觀政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持仍然面臨幾個(gè)因素的制約，除非央行會(huì)大幅放寬貨幣政策。首先，雖然最近兩個(gè)月人民幣貸款增速顯著反彈，但是由于對(duì)影子銀行監(jiān)管明顯加強(qiáng)，社會(huì)融資規(guī)模依然尤其是非貸款類融資依然延續(xù)萎縮狀態(tài)，而利率市場(chǎng)化推進(jìn)預(yù)期、金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源成本上漲和信用風(fēng)險(xiǎn)上升使實(shí)體企業(yè)融資成本難以大幅下降。其次，目前積極財(cái)政政策的“擴(kuò)張”效果并不顯著，一方面受制于財(cái)政收入尤其是地方土地收入下滑，另一方面中央政府嚴(yán)格限制各部委和地方政府的消費(fèi)和一般行政性支出，強(qiáng)化對(duì)地方政府融資活動(dòng)監(jiān)管，對(duì)預(yù)算外財(cái)政支出產(chǎn)生了明顯影響。