師秋明：倉單交易能使期貨現(xiàn)貨良性互動(dòng)

2014/7/17 10:01:36

在7月10日動(dòng)力煤期貨、現(xiàn)貨結(jié)合模式研討會(huì)上，來自內(nèi)蒙古煤炭交易中心執(zhí)行董事師秋明接受了金銀島的專訪，對(duì)期貨在動(dòng)力煤現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)模式上發(fā)揮的作用以及所暴露的一些問題，進(jìn)行充分而細(xì)致的討論。以下為訪談實(shí)錄：

　　金銀島：通過動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行定價(jià)，有哪些其他定價(jià)模式不可比擬的優(yōu)勢(shì)？

　　師秋明：動(dòng)力煤市場化定價(jià)是不可逆轉(zhuǎn)的潮流，今后不可能再回到計(jì)劃定價(jià)的年代了。而且，實(shí)踐證明無論是政府定價(jià)、指數(shù)定價(jià)還是買賣雙方協(xié)商定價(jià)，都不能有效滿足市場需求。

　　動(dòng)力煤期貨定價(jià)機(jī)制是合理、有效并且容易被行業(yè)內(nèi)所接受的定價(jià)模式。期貨有其客觀性、真實(shí)性，只有期貨能既反映即期價(jià)格有反應(yīng)預(yù)期價(jià)格。期貨所反映的未來預(yù)期價(jià)格對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的所有參與者的幫助是其他定價(jià)模式所不能取代的。

　　金銀島：通過動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行定價(jià)會(huì)面臨哪些問題？

　　師秋明：大體來講，會(huì)面臨四方面問題。

　　第一個(gè)是動(dòng)力煤期貨市場“159現(xiàn)象”。動(dòng)力煤作為一個(gè)大宗物資，期貨市場只有1月、5月和9月三個(gè)合約交易比較活躍，其他月份合約的活躍度不夠，出現(xiàn)“159現(xiàn)象”的核心問題就是規(guī)避實(shí)物交割。

　　第二個(gè)就是遠(yuǎn)月交易�，F(xiàn)在才是2014年7月初，但動(dòng)力煤期貨1409合約已經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模向1501合約移倉的現(xiàn)象了，這是非常典型的遠(yuǎn)期交易現(xiàn)象的特征，其目的也是規(guī)避實(shí)物交割。

　　第三個(gè)就是交割量過少。這種現(xiàn)象由兩個(gè)原因造成，第一個(gè)是動(dòng)力煤期貨市場以投機(jī)力量為主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)客戶沒有真正介入�！�159現(xiàn)象”遠(yuǎn)期交易，會(huì)形成一種惡性循環(huán)，令動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈客戶參與動(dòng)力煤期貨會(huì)遇到實(shí)質(zhì)性壁壘和障礙。

　　第四個(gè)就是流動(dòng)性下降，交易不活躍。神華集團(tuán)公告里就曾明確表示，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是動(dòng)力煤期貨市場風(fēng)險(xiǎn)中的一條。

　　金銀島：那些因素能吸引動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)客戶參與到期貨市場來？

　　師秋明：主要有三方面因素可以將動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)客戶吸引到期貨市場上來。

　　首先是期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　動(dòng)力煤期貨走勢(shì)與現(xiàn)貨走勢(shì)在節(jié)奏上是有區(qū)別的，尤其經(jīng)典的是2013年年底時(shí)，大型煤炭企業(yè)狂拉環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（下稱，環(huán)渤海指數(shù)）的時(shí)候，動(dòng)力煤期貨價(jià)格很冷靜的和環(huán)渤海指數(shù)保持約30元/噸的差距，這在很大程度上能說明期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上的作用，表明期貨市場的交易者不認(rèn)可人為拉抬環(huán)渤海指數(shù)的行為。

　　其次是利用動(dòng)力煤期貨遠(yuǎn)期價(jià)格信息對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易進(jìn)行定價(jià)。

　　目前，要實(shí)現(xiàn)動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨的定價(jià)功能要著手解決幾個(gè)問題，一是，交割規(guī)則盡量貼近現(xiàn)貨貿(mào)易。二是，交割物品要符合煤電雙方需要，才能順利實(shí)現(xiàn)交割。三是，要讓動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈中有核心影響力的代表企業(yè)參與到期貨定價(jià)的過程。

　　最后是期貨的套期保值功能。

　　實(shí)現(xiàn)套期保值功能最重要的一點(diǎn)是要打通“期現(xiàn)通道”，使得現(xiàn)貨交割的有序進(jìn)行。

　　金銀島：目前，動(dòng)力煤期貨交割容易遇到哪些問題？

　　師秋明：動(dòng)力煤交割規(guī)則中有2個(gè)不適當(dāng)?shù)膯栴}。

　　第一個(gè)是，4500—6000大卡的動(dòng)力煤不符合電廠的消費(fèi)習(xí)慣和貿(mào)易習(xí)慣，品種設(shè)置的太寬。

　　對(duì)于電廠來說，對(duì)煤的熱值需求是一個(gè)特定范圍，而且范圍很小。電廠的發(fā)電爐一旦建成，它對(duì)煤的需求就有了特定范圍，不會(huì)有1500大卡的這么大幅度。以前煤炭短缺的時(shí)候，電廠自己會(huì)進(jìn)行混配或摻配，使得配煤的熱值符合自身需求。現(xiàn)在在買方占絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)的市場環(huán)境下，電廠就不太會(huì)自己配煤了，電廠完全可以在現(xiàn)貨市場中采購自己需要的煤種。動(dòng)力煤期貨的交割物熱值范圍這么寬，就會(huì)令電廠較少的在期貨上交割。這也就是為什么從動(dòng)力煤1401合約以來期貨價(jià)格一直處于貼水狀態(tài)。

　　第二個(gè)就是多港口交割的問題。煤炭主要是從“三西地區(qū)”運(yùn)往北方四港，最終運(yùn)往南方。多港口交割導(dǎo)致交割地有極大的不確定性，這也是企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在買方市場的現(xiàn)狀下，合約設(shè)計(jì)不能令買方滿意，那想讓買方進(jìn)來交易以及交割將會(huì)非常難以實(shí)現(xiàn)。

　　金銀島：通過什么辦法能解決動(dòng)力煤期貨交割中產(chǎn)生的問題？

　　師秋明：要考慮推出倉單交易機(jī)制。

　　倉單交易的目的就是引起產(chǎn)業(yè)客戶和投資客戶的共鳴。廠庫倉單不是車船板交割，接到的貨可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，可以當(dāng)成用作他途的提貨單，通過廠庫倉單可以引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶和投資客戶的共同興趣。

　　任何一家倉單的開出，都是特定的交割地、特定的交割煤，這可以在很大程度上消除了買家對(duì)動(dòng)力煤種類和交割場地不確定的擔(dān)憂。

　　倉單交易成規(guī)模以后，就可以推出倉單指數(shù)，形成動(dòng)力煤現(xiàn)貨的影子價(jià)格。只要倉單的價(jià)格和期貨遠(yuǎn)期的價(jià)格發(fā)生偏移，自然可以引起市場的力量介入進(jìn)行糾偏，最終使得期、現(xiàn)貨形成良性的互動(dòng)循環(huán)。

　　真正的讓期貨形成定價(jià)機(jī)制，除了要有投機(jī)方還要有產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)整個(gè)動(dòng)力煤期貨的認(rèn)可和參與，這樣才能形成權(quán)威的價(jià)格和權(quán)威的定價(jià)機(jī)制�！�

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