要點(diǎn)提示：

　　1、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能不斷釋放，煤炭供應(yīng)走向?qū)捤?/p>

　　2、電廠庫(kù)存高位，煤炭需求趨弱

　　3、運(yùn)費(fèi)仍有下行趨勢(shì)

　　操作建議：

　　南方雨水充沛，天氣涼爽，加之近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行放緩，導(dǎo)致民用電及工業(yè)用電需求減弱；雨水增加又導(dǎo)致水電有發(fā)力趨勢(shì)，擠占火電需求，從而制約煤炭需求；另外近期較高的電廠庫(kù)存和港口庫(kù)存表明當(dāng)前煤炭需求弱勢(shì)明顯，供應(yīng)趨于寬松的跡象越發(fā)明朗；主力煤企的降價(jià)銷(xiāo)售使得市場(chǎng)觀望情緒加重，海運(yùn)費(fèi)的下行或成必然趨勢(shì)。對(duì)于動(dòng)力煤基本面而言，利空為主，供需壓制下，期價(jià)仍有下行空間。

　　ZC709合約，不建議做趨勢(shì)多單。

　　一、動(dòng)力煤5月行情回顧

　　截至5月24日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)580元/噸，較上月最后一期下跌18元/噸，跌幅3.01%；秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)558元/噸，較上月末下跌68元/噸，跌幅達(dá)11.50%；ZC709合約報(bào)收514點(diǎn)，較上月末下跌12.6點(diǎn)，跌幅達(dá)2.39%。

　　圖1：秦皇島港主流卡值動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)  單位：元/噸   圖2：動(dòng)力煤基差圖

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部、WIND

　　二、動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　2.1 優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能不斷釋放，煤炭供應(yīng)走向?qū)捤?/p>

　　隨著國(guó)家發(fā)改委提升煤炭有效產(chǎn)能供給的措施不斷出臺(tái)，煤炭去產(chǎn)能、保供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格等重點(diǎn)工作部署，煤炭有效產(chǎn)能開(kāi)始逐步增加，各地煤炭生產(chǎn)都已經(jīng)恢復(fù)至330個(gè)工作日水平。

　　5月22日，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于當(dāng)前全國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的通報(bào)》指出，2017年以來(lái)煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持總體平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，供應(yīng)和消費(fèi)略有增加，市場(chǎng)供需基本平衡，價(jià)格穩(wěn)中趨降但處于合理區(qū)間，行業(yè)效益整體好轉(zhuǎn)。4月份以來(lái)煤炭消費(fèi)進(jìn)入淡季，消耗環(huán)比減少，供給繼續(xù)增長(zhǎng)，主要用戶(hù)及港口存煤增加，價(jià)格開(kāi)始逐步回落。

　　圖3：主要港口庫(kù)存  圖4：進(jìn)口動(dòng)力煤廣州港(9.150, 0.05, 0.55%)到港價(jià)及內(nèi)外價(jià)差   單位：萬(wàn)噸

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　　煤炭供應(yīng)趨于寬松，煤企、下游用戶(hù)以及中間環(huán)節(jié)，庫(kù)存水平都在回升。當(dāng)前上游煤礦開(kāi)工率較高，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)足以應(yīng)付需求；鐵路春季檢修結(jié)束后，大秦線(xiàn)、朔黃線(xiàn)加快發(fā)運(yùn)，港口加快接卸，增加存煤。秦皇島、曹妃甸、京唐港等主要港口庫(kù)存明顯攀升且仍保持上漲勢(shì)頭，較為充裕的庫(kù)存促使港口煤價(jià)回落。

　　4月，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤進(jìn)口695萬(wàn)噸，連續(xù)三個(gè)月增加；從進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)煤價(jià)差來(lái)看，4月份以前進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)較為明顯，但目前進(jìn)口優(yōu)勢(shì)有所緩和，加之淡季的影響，短期進(jìn)口煤對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊有限。

　　2.2 電廠庫(kù)存高位，煤炭需求趨弱

　　5月22日，沿海六大電廠日耗為61.75萬(wàn)噸，電廠庫(kù)存一路攀升至1209萬(wàn)噸，庫(kù)存較前期有明顯的增加；電力企業(yè)的煤炭采購(gòu)熱情有所降低，對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭保持剛性拉運(yùn)，對(duì)環(huán)渤海地區(qū)動(dòng)力煤需求的拉動(dòng)作用有限，更無(wú)法支撐北方港口動(dòng)力煤價(jià)格回升。

　　主產(chǎn)地動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)下跌趨勢(shì)，煤礦形成了競(jìng)相降價(jià)的態(tài)勢(shì)。由于環(huán)保檢查，煤礦發(fā)運(yùn)困難，煤礦仍有降價(jià)打算。隨著沿海煤價(jià)進(jìn)入下行通道，目前，年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格仍有優(yōu)勢(shì)，且履約保障逐步加強(qiáng)，淡季用戶(hù)的剛性需求主要轉(zhuǎn)向長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)，進(jìn)口煤補(bǔ)充了部分庫(kù)存，而北方港口市場(chǎng)煤銷(xiāo)售難度加大。

　　圖5：六大發(fā)電集團(tuán)庫(kù)存合計(jì)  圖6：六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量   單位：萬(wàn)噸

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　　圖7：發(fā)電量          圖8：全社會(huì)用電量

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　　傳統(tǒng)用煤淡季，南方天氣并不炎熱，民用電負(fù)荷下降；工業(yè)用電需求雖支撐用電需求，但近期在環(huán)保和去產(chǎn)能的重壓下，工業(yè)企業(yè)很難帶動(dòng)電力需求大幅增長(zhǎng)。

　　5月份，兩湖地區(qū)降雨天數(shù)在15天左右，沿海省份降雨也時(shí)有發(fā)生。六月份為南方傳統(tǒng)的梅雨季節(jié)，隨著南方雨水的增多，“西電東送”增加，1-4月份的水電出力不足的情況在6月份將有所改觀。水電發(fā)力對(duì)火力發(fā)電形成制約，導(dǎo)致煤炭需求進(jìn)一步減少。市場(chǎng)還是不樂(lè)觀。

　　2.3 運(yùn)費(fèi)仍有下行趨勢(shì)

　　“南沙北運(yùn)”影響依舊存在，駛往長(zhǎng)江口一帶的小型船舶繼續(xù)緊俏，且進(jìn)江壓港現(xiàn)象沒(méi)有好轉(zhuǎn)，船東普遍要價(jià)偏高。沙貨市場(chǎng)的需求集中消耗了大量小型船舶運(yùn)力，而沙貨對(duì)4萬(wàn)噸以上船舶運(yùn)力無(wú)需求，大型船舶運(yùn)力仍顯過(guò)盛，致使本期大船型運(yùn)價(jià)降幅較大。煤炭方面，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)連續(xù)下跌，煤價(jià)仍存下行預(yù)期使得煤炭貿(mào)易商紛紛望而卻步，實(shí)際承租壓價(jià)明顯，海運(yùn)費(fèi)震蕩下行是必然趨勢(shì)。

　　圖9：波羅的海干散貨指數(shù)    圖10：中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià) 單位：元/噸

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　　三、總結(jié)展望與策略 

　　南方雨水充沛，天氣涼爽，加之近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行放緩，導(dǎo)致民用電及工業(yè)用電需求減弱；雨水增加又導(dǎo)致水電有發(fā)力趨勢(shì)，擠占火電需求，從而制約煤炭需求；另外近期較高的電廠庫(kù)存和港口庫(kù)存表明當(dāng)前煤炭需求弱勢(shì)明顯，供應(yīng)趨于寬松的跡象越發(fā)明朗；主力煤企的降價(jià)銷(xiāo)售使得市場(chǎng)觀望情緒加重，海運(yùn)費(fèi)的下行或成必然趨勢(shì)。對(duì)于動(dòng)力煤基本面而言，利空為主，供需壓制下，期價(jià)仍有下行空間。

　　ZC709合約，不建議做趨勢(shì)多單。

　　華安期貨 王飛