等了12個交易日后，央行結束了“削峰”行動，市場也終于盼來了逆回購的象征性重啟。7月11日，央行進行了300億元7天期和100億元14天期逆回購操作，正好沖抵當日到期逆回購。這也印證了央行對當前流動性“適中”的判斷。筆者認為，市場流動性是一個動態(tài)平衡的過程，在“削峰”結束之后，緊接著的可能就是要“填谷”了。

數(shù)據(jù)顯示，7月份共有5600億元逆回購到期，目前已到期的2800億元已回籠，剩余的2800億元主要集中在本周到期。此外，7月份還有3575億元MLF將到期。本周包括國債、地方政府債和政策性銀行金融債在內的利率債公開發(fā)行的部分至少有4829億元，機構預計7月份企業(yè)繳稅將超4000億元。

根據(jù)過去的經(jīng)驗，7月份財政存款增加規(guī)模會在5000億元以上。這也就是說，在7月份剩余的日子里，央行將有至少1萬億元的流動性需要對沖。在結束了6月末至7月初的“削峰”之后，央行接下來就要進行“填谷”了，應對辦法除了重啟、放量逆回購外，超額續(xù)作MLF也是央行常規(guī)做法之一。此外，PSL也會伺機而動。

在此前的14個交易日里，央行已在公開市場實現(xiàn)“削峰”7800億元，采取的是逆回購到期自然回籠的辦法，同時每日暫停逆回購都會給出具體的原因，并對流動性狀況作出判斷。

即便如此大規(guī)模的回籠資金，7月初的市場流動性仍呈現(xiàn)充裕狀態(tài)，進入7月中旬后則呈適中狀態(tài)。但影響下半年流動性的因素不可小覷。比如美聯(lián)儲的加息預期及縮表，國內因素則包括會不會再度調整市場利率、M2增速會不會反彈、對“影子銀行”的監(jiān)管、金融去杠桿進程、會不會縮表等。

在這些因素中，對市場影響較大的是金融去杠桿。由于MPA（宏觀審慎評估體系）考核對銀行的資產負債管理和流動性管理都提出了更嚴格要求，使得銀行開始主動調整同業(yè)資產和負債結構。同時，在金融去杠桿的背景下，為防范金融風險，更好地調節(jié)流動性，防止銀行業(yè)風險擴散到實體經(jīng)濟，監(jiān)管部門上半年密集出臺文件，致使銀行的同業(yè)業(yè)務和表外業(yè)務出現(xiàn)了明顯收縮。從目前來看，金融去杠桿效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

有鑒于此，各界普遍認為，下半年金融去杠桿可能會以較為溫和的方式進行。

同時，經(jīng)濟運行穩(wěn)中求進的要求也要求流動性給予必要的支持。上半年經(jīng)濟穩(wěn)中向好的趨勢較為明顯，預計第三季度仍將延續(xù)這一態(tài)勢，這是流動性保持松緊適度的重要前提。畢竟，保持經(jīng)濟穩(wěn)中求進才有利于供給側結構性改革的深入推進。

央行的最新表態(tài)也打消了市場的疑慮。對于后續(xù)貨幣政策，央行近日強調，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持松緊適度，適時適度預調微調，綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，優(yōu)化政策組合，疏通貨幣政策傳導渠道，為經(jīng)濟發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

總之，下半年流動性的最大特征將是不松不緊，央行實現(xiàn)這一調控目標的手段有很多。