近期，包頭地鐵在建項目臨時叫停的消息被披露出來。據(jù)悉，包頭地鐵8月已停工，原因是由于包頭地鐵近期規(guī)劃建設(shè)項目投資超過300億元，投資額與該市財政收入不匹配，建議節(jié)省資金用于支持企業(yè)發(fā)展。2016年，包頭市全年一般公共預(yù)算收入為271.2億元，當(dāng)年一般公共預(yù)算支出為415.2億元，其中交通運輸支出僅為13.2億元，在建地鐵以40%資本金計需支出超過120億元，密集開建地鐵確實會讓包頭財政支出大幅增加。當(dāng)然，這還未將日后包頭地鐵運營客流一旦不及預(yù)期所需向PPP投資運營者支付的財政補貼部分計入在內(nèi)。

事實上，近期國家發(fā)改委并未批復(fù)任何城市地鐵建設(shè)規(guī)劃，地方發(fā)改委在審核地鐵投資項目時也更加趨于謹(jǐn)慎，下半年以來原本熱鬧的全國軌道交通PPP市場一下冷靜了下來，軌道交通PPP招標(biāo)城市短期驟減。不僅如此，為治理建筑類央企過度參與PPP項目，國務(wù)院辦公廳近期還下發(fā)了《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)財務(wù)風(fēng)險管控的通知》（征求意見稿），要求建筑類央企累計對PPP項目投資不超過集團凈資產(chǎn)的40%，其他央企比例不超過20%。

本輪全國地鐵建設(shè)熱潮始于2014年，至2016年國家發(fā)改委陸續(xù)批復(fù)了多個城市的軌道交通規(guī)劃，為有效促進軌道交通建設(shè)，相關(guān)金融定向支持政策如國開行專項債券政策也適時推出。截至2016年末，全國獲準(zhǔn)建設(shè)軌道交通的城市已達(dá)43個，開通運營的城市已達(dá)27個，運營里程已超3100公里。按此前年均規(guī)劃批復(fù)、開工和建設(shè)速度，預(yù)計2020年，符合國家建設(shè)地鐵標(biāo)準(zhǔn)的城市將達(dá)50個，全國軌道交通投資將達(dá)萬億元，地鐵里程數(shù)將達(dá)6000公里。

地鐵項目短期頻繁上馬的原因在于，地鐵開工可有效帶動鋼鐵、水泥、電力、裝備制造等上下產(chǎn)業(yè)鏈，同時可大力促進就業(yè)，據(jù)統(tǒng)計每公里運營地鐵可至少帶動60個以上就業(yè)崗位。當(dāng)然，地鐵建設(shè)僅僅是政府主導(dǎo)下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一個方面，畢竟軌道交通投資占基礎(chǔ)設(shè)施投資的比例僅為3%左右。2012年起，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速就持續(xù)保持在20%以上的高位，到2016年末，基建投資占固定資產(chǎn)投資的比例已達(dá)到25%。因而當(dāng)時加大基建項目主要目的一方面是為了抑制經(jīng)濟過快下行，另一方面則是為了保證就業(yè)。

在各地基建項目陸續(xù)開工建設(shè)的帶動下，2014年經(jīng)濟快速下滑的勢頭被穩(wěn)定住，就業(yè)任務(wù)同樣達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。但另一方面，其產(chǎn)生的后遺癥同樣不小。一是地方債務(wù)總額出現(xiàn)了一定程度的增長，雖然表面上地方債務(wù)增加幅度并不大，但其實部分是通過融資平臺完成的，體現(xiàn)在非金融企業(yè)中的國有企業(yè)杠桿率不斷上升上。國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)就顯示，我國非金融部門杠桿率由2010年的119.9%快速上升至2015年的170.8%，2016年小幅下降至166.3%，其中國有企業(yè)是非金融部門杠桿率上升的主力。二是投資效率出現(xiàn)了下降，體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資增速雖在高位，但資本形成卻未出現(xiàn)同比例上升，如2016年我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)59.6萬億元，但GDP支出法中固定資本形成總額僅為32萬億元。三是對民間投資形成了不同程度的擠占，由于全社會投資回報率的下降，政府基建投資加速并未有效帶動民資跟進，導(dǎo)致2016年末民間固定資產(chǎn)投資一度下降至3%左右。四是受預(yù)算軟約束的影響，我國財政擴張是信用創(chuàng)造帶動貨幣創(chuàng)造的一個重要途徑。

縱觀美國、日本等發(fā)達(dá)國家基建投資加碼的經(jīng)驗，其對經(jīng)濟快速拉動一般有兩種情況。一是在國家城鎮(zhèn)化率快速上升期，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施百廢待興，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資可有效提高城市公共服務(wù)水平，節(jié)省經(jīng)濟運行成本，提高經(jīng)濟運行效率。比如隨著城鎮(zhèn)化率提高，居民對交通出行的便捷性和高速性有較大需求，此時加大力度修建公路、地鐵可以節(jié)省居民出行時間。日本在經(jīng)濟起飛階段至樓市泡沫破滅前，基建投資同比增速常年維持在15%高位，經(jīng)濟增速同樣維持在10%左右高位，城鎮(zhèn)化率大幅提升。二是在經(jīng)濟危機期間，基建投資加碼充當(dāng)著特殊期間穩(wěn)定經(jīng)濟的“定海神針”作用，如美國在“大蕭條”期間為穩(wěn)定經(jīng)濟，基建投資增速一度達(dá)到25%。

由此可見，加碼基建投資促進經(jīng)濟增長要么是在城鎮(zhèn)化率快速增長階段使用，要么是在經(jīng)濟出現(xiàn)困難時當(dāng)作臨時性工具使用，如果長期將基建投資作為常規(guī)工具使用，則可能出現(xiàn)當(dāng)前日本經(jīng)濟表現(xiàn)出的經(jīng)濟下滑、政府債務(wù)高企等問題。

當(dāng)前我國勞動人口增速已呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，帶動整體城鎮(zhèn)化率由提升發(fā)展轉(zhuǎn)向低速提升階段，東部城鎮(zhèn)化率基本飽和，中西部仍有較大提升空間，但中西部地方政府普遍面臨財力不足問題，如果短時間內(nèi)中西部快速上馬多個基礎(chǔ)設(shè)施項目可能會引致債務(wù)風(fēng)險的進一步加大。

進一步分析，隨著近年來互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟等新經(jīng)濟的陸續(xù)出現(xiàn)，我國第三產(chǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)占GDP比例已由2013年末的46.7%升至今年前三季度的53%，第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展有利于帶動就業(yè)，因而未來我國GDP增長率保持在6%~7%就可以輕松實現(xiàn)每年新增的1300萬就業(yè)任務(wù)，這也就是經(jīng)濟步入高質(zhì)量增長階段的一個體現(xiàn)。因而，經(jīng)濟在新常態(tài)下也不再需要像2014年那樣短期快速上馬大量基建項目為經(jīng)濟托底并帶動就業(yè)。

綜上，無論是從經(jīng)濟自身發(fā)展的規(guī)律，還是從城鎮(zhèn)化率步入慢速增長期以及對地方債務(wù)的擔(dān)心角度看，未來基建項目投資逐步放緩是大勢所趨，也只有如此，經(jīng)濟才可能由投資拉動轉(zhuǎn)向消費拉動，轉(zhuǎn)型才能順利完成。