近一個月以來，焦炭期貨價格呈現(xiàn)區(qū)間振蕩格局，1905合約振蕩區(qū)間在2000—2200元/噸。我們綜合分析后認(rèn)為，當(dāng)前焦炭市場缺乏趨勢性行情的形成條件，焦炭期貨價格或延續(xù)振蕩局面。

　　焦炭市場供需雙升

　　需求端變化始終是指導(dǎo)焦炭價格變化的關(guān)鍵指標(biāo)，而從歷史回溯來看，全國高爐產(chǎn)能利用率也是與焦炭期貨價格關(guān)系比較緊密的數(shù)據(jù)指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前后，鋼廠生產(chǎn)基本平穩(wěn)，最近四周，全國163家鋼廠高爐利用率分別為75.47%、75.68%、75.36%、75.37%。當(dāng)前仍處于采暖季限產(chǎn)階段，但全國高爐產(chǎn)能利用率高于去年同期，是由于今年采暖季限產(chǎn)政策出現(xiàn)微調(diào)，限產(chǎn)力度有所放松所致。

　　供應(yīng)端的變化也是影響焦炭價格的關(guān)鍵因素，焦化廠的生產(chǎn)與鋼廠類似，同樣受到環(huán)保限產(chǎn)政策微調(diào)的影響。從數(shù)據(jù)來看，最近四周，100家焦?fàn)t產(chǎn)能利用率分別為78.67%、79.43%、80.73%、81.80%，焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，最新一周的產(chǎn)能利用率已高于去年同期。

　　從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前焦炭需求和供應(yīng)均高于去年同期，市場處于供需雙升局面。

　　庫存總量處于高位

　　庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，2月15日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存總計為66萬噸，春節(jié)前為25.8萬噸；四港口焦炭庫存總計為340萬噸，春節(jié)前為310萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存為483.2萬噸，春節(jié)前為486萬噸。從絕對量來看，當(dāng)前獨(dú)立焦化廠庫存和鋼廠焦炭庫存低于往年同期，港口焦炭庫存明顯高于往年同期，庫存總量則高于往年同期；從變化量來看，上游環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)庫存較春節(jié)前庫存均出現(xiàn)明顯增長，鋼廠庫存稍有消耗。結(jié)合庫存總量和庫存變化來看，當(dāng)前的庫存數(shù)據(jù)對焦炭價格構(gòu)成利空。但這種利空作用并不明顯，一是春節(jié)期間累庫符合季節(jié)性特點(diǎn)；二是鋼廠庫存處于低位意味著后期有補(bǔ)庫需求，正好對沖了庫存總量處于高位的利空影響。

　　期貨價格估值合理

　　綜合供需和庫存的變化來看，焦炭期貨價格存在下行壓力。那么，當(dāng)前的焦炭期貨價格是否已經(jīng)反映了這種壓力呢？我們需要對期貨價格進(jìn)行估值。可以參考的估值指標(biāo)主要有兩個：基差和相關(guān)品種比值。

　　從基差來看，當(dāng)前焦炭期貨1905合約價格在2050元/噸左右，而港口現(xiàn)貨價格在2250元/噸左右，不考慮品質(zhì)及交割費(fèi)用等因素，期貨主力合約貼水200元/噸左右，處于歷史常見水平，與歷史同期的1805合約、1705合約相比，期貨貼水幅度也較為接近。也就是說，從基差角度而言，當(dāng)前焦炭期貨價格估值合理。

　　從相關(guān)品種的比值來看，當(dāng)前螺紋鋼/焦炭期貨主力合約的比值在1.77左右，處于近三個月的均值水平。也就是說，從相關(guān)品種比值角度來看，當(dāng)前焦炭期貨價格估值也較為適中。

　　綜上所述，目前焦炭市場處于供需雙升局面，焦炭期貨價格估值適中，后期將振蕩運(yùn)行。