疫情發(fā)生之后,我們先后發(fā)布了一系列的跟蹤報告,持續(xù)跟蹤疫情對黑色金屬市場的影響。在前期報告中我們指出,電爐成本支撐及需求延后釋放將利好螺紋10合約,10合約將升水05,中長線以逢低買入思路對待。
但近期市場出現(xiàn)了超預期的情況,2月11日,黑色金屬市場整體出現(xiàn)大漲,且05合約漲幅超過09/10合約。在現(xiàn)貨需求沒有啟動的背景下,期貨提前發(fā)動的邏輯在哪里?期貨大漲之后,未來將如何演繹?本文將加以簡要分析,供各位投資者參考。
一、 期貨緣何大漲:獨立扭轉(zhuǎn)月間結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)貨市場仍然冷清的背景下,2月11日期貨價格突然整體上漲,引發(fā)市場廣泛關(guān)注與討論。我們認為,期貨端大幅上漲,驅(qū)動來自于對月間結(jié)構(gòu)的修正。
此前,黑色金屬市場,特別是螺紋鋼市場,在多年時間內(nèi)一直保持著近月貼水現(xiàn)貨,遠月貼水近月的月間結(jié)構(gòu),一定程度上成為了市場慣性思維。但在疫情延后需求的特殊時期,這一結(jié)構(gòu)和思維慣性需要修正。我們在此前的疫情系列專題中提出,10合約將升水05合約,目前這一結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)已經(jīng)實現(xiàn),但05合約仍然小幅貼水現(xiàn)貨。
由于疫情對于現(xiàn)貨需求只是延后而不是消失,即使現(xiàn)貨價格在2—3月出現(xiàn)下跌,需求回歸后,也將在4—5月后重新上漲,現(xiàn)貨可能出現(xiàn)過山車的走勢。因此,疫情對需求的沖擊在未來是逐步減弱的,未來交割月期間05合約的價格將高于近兩個月的現(xiàn)貨底部價格, 05合約有必要去提前修復相對現(xiàn)貨價格的貼水。因此,盡管對后市現(xiàn)貨普遍悲觀,但由于目前現(xiàn)貨市場沒有流動性,05合約抓住現(xiàn)貨價格僵持的機會,出現(xiàn)了大幅上漲修復貼水結(jié)構(gòu)的機會。我們認為今日期貨市場的上漲,更多的是金融行為,現(xiàn)貨市場的消息,如領(lǐng)導講話、發(fā)改委表態(tài)等加快復工的基本面消息則更多起到觸發(fā)的因素。
二、 期貨大漲后,未來將進入現(xiàn)貨驅(qū)動邏輯
在黑色金屬“現(xiàn)貨—05—09/10”價差得到扭轉(zhuǎn)之后,現(xiàn)貨市場的基本面邏輯將成為驅(qū)動行情進一步發(fā)展的主要因素。總體來看,我們認為2-3月份的現(xiàn)貨市場仍然是相對謹慎的,需求的啟動仍待時日。
1、政策要求加快復工,但仍存在一些阻礙
從最新的疫情數(shù)據(jù)來看,截止2月10日,湖北省外新增連續(xù)一周下降,湖北省的確診病例也在高位持穩(wěn)。同時,從更領(lǐng)先的新增疑似病例和新增醫(yī)學觀察人數(shù)來看,下降幅度更為明顯,疑似病例總數(shù)已經(jīng)連續(xù)2日下降,疫情雖未結(jié)束,但得到了初步控制。
在疫情得到初步控制后,從近兩日新聞報導中,政策要求加快復工的信號愈加明顯。
2月10日報導,領(lǐng)導在北京調(diào)研中指出,要在抓好疫情防控的同時,統(tǒng)籌做好“六穩(wěn)”工作,加強經(jīng)濟運行調(diào)度,盡可能降低疫情對經(jīng)濟的影響,努力完成今年經(jīng)濟社會發(fā)展各項目標任務(wù)。
2月11日上午,發(fā)改委也表示,不復工復產(chǎn)的防控措施是不可持續(xù)的,難以達到戰(zhàn)勝疫情的目標要求。將嚴格制止以審批等簡單粗暴方式限制企業(yè)復工復產(chǎn)的做法。
雖然政策層面已經(jīng)號召加快復工,但傳導到鋼材需求仍然存在部分阻礙。一是防疫物資采購較為緊張,二是從鐵路客運量數(shù)據(jù)來看,人員到位情況仍不樂觀,對于鋼材需求的實際拉動仍需等待。以我們調(diào)研了解某基建龍頭企業(yè)為例,2月10日集團開始組織復工,但還需要對返工人員進行隔離觀察,實際開工預計要到2月底。
2、庫存壓力仍將持續(xù),現(xiàn)貨短期內(nèi)難以配合
短期內(nèi)現(xiàn)貨的壓力仍然是現(xiàn)實的,我們此前對于現(xiàn)貨庫存的推演假設(shè)保持不變。產(chǎn)量方面,考慮到訂單減少、廠庫壓力、原料運輸受限等原因,假設(shè)產(chǎn)量總體影響20%左右;需求方面,假設(shè)總需求在2月同比下降40%左右、3月初同比下降20%左右。綜合對產(chǎn)量和需求的假設(shè),從推演結(jié)果來看,預計五大品種總庫存高點將超過往年約700萬噸,庫存壓力仍將繼續(xù)顯現(xiàn),短期內(nèi)現(xiàn)貨難以配合期貨漲勢。
3、月間結(jié)構(gòu)或?qū)⑷嫔纹趦r底部
因此,從現(xiàn)貨基本面來看,最悲觀的時刻并沒有到來,但由于“現(xiàn)貨—05—09/10”價差結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn),將導致未來期價的下行空間收窄。
后期在庫存壓力下,現(xiàn)貨價格可能繼續(xù)走弱,但由于對未來需求好轉(zhuǎn)的預期,期貨合約可以保持對現(xiàn)貨的合理升水,走勢會相對現(xiàn)貨抗跌。我們在前期疫情系列報告中提出,中長線戰(zhàn)略做多10合約,目前這一思路沒有改變,只是由于升貼水結(jié)構(gòu)改變,場外資金若入場需要抬升入場區(qū)間。
三、 總結(jié)及結(jié)論
黑色金屬市場此前一直保持遠月貼水結(jié)構(gòu),但在疫情延后需求的特殊時期,這一結(jié)構(gòu)需要修正。在現(xiàn)貨平穩(wěn)的背景下,通過期貨獨立上漲,實現(xiàn)了月間結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)。但現(xiàn)貨端的庫存壓力在2-3月份很難緩解,現(xiàn)貨價格仍將受到庫存的壓制。月間結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)后,即使后期現(xiàn)貨繼續(xù)走弱,期貨可以保持對現(xiàn)貨的合理升水,走勢會相對抗跌。我們前期提出中長線戰(zhàn)略做多10合約,目前這一思路沒有改變,只是由于升貼水結(jié)構(gòu)改變,場外資金若入場需要抬升入場區(qū)間。
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