從央行降準到政治局會議,從中央經(jīng)濟工作會議到專項債額度提前下達,12月以來,市場信號繁多,政策已經(jīng)開始積極布局明年年初的各項經(jīng)濟工作事項了。
偏積極的政策表態(tài)讓市場在確認目前經(jīng)濟有下行壓力的同時,對后續(xù)政策發(fā)力也抱有很大的期望,提前下達的專項債能否推動基建增速上行;“因城施策”背景下,部分地區(qū)監(jiān)管政策放松力度如何,房地產(chǎn)投資增速能否企穩(wěn)等都成為了市場目前十分關(guān)注的重點。
在這樣的情況下,分析當下各項經(jīng)濟指標的走勢,對于我們判斷后續(xù)經(jīng)濟方向有很大的作用。
從目前公布的11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)上來看,11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。
樂觀的是目前隨著政策發(fā)力,房地產(chǎn)銷售有所回暖,并帶動房企加快竣工。同時,在出口的拉動下,制造業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)等的表現(xiàn)都不錯。
但我們也要注意到,目前房企的拿地還在進一步下行。另外,在疫情影響下,居民消費遲遲沒有修復,而因為缺少合格項目等,基建也尚未發(fā)力。
第一,我們先來看一下固定資產(chǎn)投資。1-11月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.2%,比1-10月份回落0.9個百分點;兩年平均增長3.9%,比1-10月份加快0.1個百分點。
房地產(chǎn)投資方面,11月房地產(chǎn)投資延續(xù)了下行趨勢。1-11月份,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.0%(前值7.2%),兩年平均增長6.4%(前值6.8%)。
隨著監(jiān)管政策邊際放松,房地產(chǎn)的銷售端在11月是有所回暖的。銷售數(shù)據(jù)顯示11月房地產(chǎn)銷售面積1.5億平方米,兩年平均同比下滑1.8%(前值為-5.0%),降幅相比于10月略有收窄。央行數(shù)據(jù)也顯示,11月個人住房貸款增加4013億元,較10月多增532億元。
但是對于銷售端我們還是要謹慎判斷,11月銷售的回暖一部分原因是季節(jié)性回暖,還有一部分原因是按揭貸放松之后,前期被壓制的需求一次性釋放,從而推動銷量回升。
但是我們更應該認識到,現(xiàn)在制約居民購房意愿的有這么幾點:一是房地產(chǎn)稅即將試點落地,居民觀望情緒較重;二是個別房企出現(xiàn)交付難,居民謹慎購買期房;三是房價上漲預期逐漸改變,遠期預期的改變對居民購房特別是購買期房的影響是更加長遠的。
考慮到目前中國以期房交付為主,房地產(chǎn)銷售市場走弱的趨勢是否已經(jīng)改善,短期還是需要進一步觀察。
這一點從12月上旬的30大中城市商品房成交面積上也能夠看出來。截至12月13日,30大中城市商品房日均成交面積僅有 40.1萬平方米,明顯弱于季節(jié)性,也低于11月的水平。其中,三線城市的表現(xiàn)又會明顯弱于一線、二線城市。
在房地產(chǎn)銷售依舊偏弱的時候,個別房企可能會嘗試通過降價出售來回籠資金,但是出于民生等方面的考慮,這樣的行為往往會被制止,這就加劇房企特別是三四線城市房企的回款難度。
在銷售偏弱的時候,房企對后續(xù)行業(yè)整體走勢的預期自然也會比較謹慎。體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上就是房企加快竣工,減少拿地。
現(xiàn)在,監(jiān)管對房地產(chǎn)企業(yè)的融資約束在邊際上的確有所放松,比如開發(fā)貸加快投放,再比如近期證監(jiān)會就表示會支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券,資金可用于出險企業(yè)項目的兼并收購。
在政策底出現(xiàn)之后,房地產(chǎn)行業(yè)率先修復的是什么呢?是竣工端。
無論是保民生的政策導向,還是自身出于回籠資金的需求,房企的優(yōu)先選擇就是竣工,所以我們能夠看到11月竣工同比大幅回升,兩年平均同比增長9.1%,前值為-8.3%。
與之對應的是,施工和新開工雖然略有回升,但是依舊處于負區(qū)間。11月當月新開工兩年平均同比增速為-9.3%(前值為-16.8%),施工面積兩年平均同比增速為-8.2%(前值為-15.4%)。
但是目前行業(yè)底并沒有出現(xiàn),現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)特別是其中的低資質(zhì)企業(yè),整體資金壓力依舊很大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,11月就有三只房地產(chǎn)債發(fā)生違約。
在這樣的情況下,市場的情緒依舊很弱,比如上周末有小道消息在市場間流傳,然后周一某房地產(chǎn)企業(yè)的債券應聲大幅下跌。
這也就意味著房企特別是低資質(zhì)的房企從市場上獲取資金的難度是很高的,資金壓力依舊不小,而且明年一季度還是房企美元債的到期高峰,企業(yè)的再融資壓力也很大。
在這樣的情況下,房企與其拿地擴大規(guī)模,不如留著為數(shù)不多的資金度過接下來的寒冬,特別是臨近年底,工程款結(jié)算、工資發(fā)放的壓力可能都不小。
對房企而言,這時候只要有資金,比其他房企能熬,那么后期隨著行業(yè)逐漸出清,政策邊際好轉(zhuǎn),剩余房企自然就會迎來新的機遇期。
這也就解釋了為什么現(xiàn)在房企,特別是民企一般都不拿地、擴大規(guī)模了。
從數(shù)據(jù)上看,11月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積累計同比下降11.2%(前值-11%),當月兩年平均同比下滑14.1%(前值-15.4%)。
拿地的主力是誰呢?是國企、央企。在第三批土地集中出讓的過程中,國企和央企成為了拿地主力。比如廣州成交的13宗地有12宗是由國企拿下的,深圳成交11宗地,民企僅獲得2宗地。
相比于民企,國企、央企在行業(yè)寒冬里,因為自身信用資質(zhì)好,從市場上獲取資金的難度往往更低。比如根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示在10月-12月14號里,民企發(fā)債規(guī)模僅占總發(fā)債規(guī)模的4.7%,國企、央企占比則達到了88.7%,是發(fā)債的主力。
另外,一般國企自身的資產(chǎn)負債情況也會好一些,那么在這時候,它們往往能夠把握住機會,通過并購,通過適度拿地增加項目儲備等方式在這一輪房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革中占據(jù)先機。
后續(xù)值得關(guān)注的是什么呢?
重點在于“因城施策”,F(xiàn)在政策轉(zhuǎn)型的方向肯定不會變,“房住不炒”戰(zhàn)略被多次提及。但是因為三、四線城市等經(jīng)濟下行壓力較大,所以中央經(jīng)濟工作會議重提了“因城施策”。后續(xù)可以關(guān)注部分地區(qū)出臺的激勵政策。
基建投資方面,11月基建投資表現(xiàn)依舊明顯低于預期。1-11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.5%,前值為1%,略有下滑。
現(xiàn)在基建遲遲沒有發(fā)力的原因是什么呢?
肯定不會是缺錢,近幾個月政府債是在加快發(fā)行的,截至12月15號,根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,專項債的發(fā)行進度已經(jīng)達到了98%,可以說已經(jīng)完成發(fā)行計劃了。
為什么專項債沒能拉動基建呢?主要原因肯定還是缺少合格的項目。這一點就比較好理解了,缺項目是近兩三年來制約基建發(fā)力的核心點。這并不會因為到了年末就突然改善了。
至于專項債資金用途更改,按照《地方政府專項債券用途調(diào)整操作指引》的規(guī)定,原則上省級財政部門會在每年9月底前可集中組織實施1到2次項目調(diào)整工作,這也就意味著今年是沒有時間去調(diào)用途了。
在這樣的情況下,基建要發(fā)力需要什么條件呢?
需要監(jiān)管力度適度放松,但是這又觸碰到了地方政府隱性債務監(jiān)管的核心,政府一般不會放松的專項債項目的考核要求。比如,中央經(jīng)濟工作會議在強調(diào)財政積極的同時,也強調(diào)了要嚴肅財經(jīng)紀律,堅決遏制新增地方政府隱性債務。
這也就意味著今年年末的基建本質(zhì)上就是“螺螄殼里做道場”了,空間不大。
那可以期待的是什么呢?是明年的基建。
一來財政表態(tài)更加積極,12月中央經(jīng)濟工作會議表示明年財政政策要保證財政支出強度,加快支出進度。在這樣的情況下,政府已經(jīng)提前下達了專項債額度,預計在明年一季度就會開始發(fā)行,從而對基建形成支撐。
二來明年的項目儲備會更加充分,一方面是專項債項目從今年7月就開始準備了,項目前期準備的會更加充分;另一方面政策表態(tài)要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資,這也就意味著明年個別領(lǐng)域的項目審核會更加積極。
三來今年募集的專項債資金在明年加快下放。今年專項債的發(fā)行進度明顯滯后,在10月-12月15號期間,專項債的發(fā)行規(guī)模達到了1.2萬億,占總發(fā)行規(guī)模的35%。預計有不少資金會到2022年年初才開始下發(fā),為基建投資帶來不少的增量。
四來因為今年一季度沒有提前批,加上財政發(fā)力訴求不高,今年1-2月基建投資兩年平均同比下滑1.6%,這對明年會形成一個低基數(shù)的作用。
最后來看一下制造業(yè)投資。可以看到制造業(yè)投資依舊維持著韌性,1-11月制造業(yè)投資增長13.7%(前值14.2%)。
原因可能有這么幾點:一是上游的成本壓力持續(xù)回落,隨著“保供穩(wěn)價”等政策的持續(xù)推進,上游原材料價格已經(jīng)迎來了下行期。11月PPI回落0.6個百分點,為12.9%;采掘工業(yè)同比回落6個百分點,為60.5%,預計后續(xù)還會繼續(xù)回落。在這樣的情況下,企業(yè)的成本壓力有所減小,投資動力也會有所提高。
二是出口對制造業(yè)投資形成支撐。因為海外疫情再次反復(全球每日新增人數(shù)超過60萬),海外供應鏈遲遲難以修復,全球?qū)χ袊纳a(chǎn)力依賴程度較高,從而推動出口維持韌性,11月出口同比上漲22%,兩年平均上漲21%。
在出口維持韌性的時候,出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資需求自然也會比較高。
三是高技術(shù)制造業(yè)投資。近年來中國一直在推進制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,而且相關(guān)商品的市場需求韌性也更強,比如疫情之后的“宅經(jīng)濟”會推動計算機等商品的需求走高。在這樣的情況下,高技術(shù)制造業(yè)投資同比增速往往都會高于制造業(yè)整體。
從數(shù)據(jù)上看,1-11月,高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長22.2%。其中,計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長26.1%、24.7%,漲幅明顯高于制造業(yè)同期水平。
第二,我們再來看一下國內(nèi)的消費數(shù)據(jù)。
11月,社會消費品零售總額同比增長3.9%;兩年平均增速為4.4%,前值為4.6%,消費略有回落。
臨近年底,國內(nèi)進入傳統(tǒng)消費旺季,但是在疫情的大背景下,分析消費最需要關(guān)注的點就是疫情。一般市場會呈現(xiàn)疫情強,消費弱;疫情弱,消費強的蹺蹺板局面。
自10月下旬以來,國內(nèi)再次出現(xiàn)了新一輪的疫情,并一直延續(xù)到了11月中旬,此后在疫情尚未完全過去的時候,國內(nèi)又再一次出現(xiàn)了新一輪疫情。
多次反復的疫情對居民的外出以及消費造成了明顯的影響,所以我們能夠看到11月居民餐飲消費同比下降2.7%,前值為2%。而且限額以下的小企業(yè)受影響更為明顯,數(shù)據(jù)顯示限額以上單位餐飲收入同比僅下滑了0.3%,明顯好于整體水平。
商品消費方面,則有這么幾點值得我們關(guān)注。
首先,價格上漲對消費同比數(shù)據(jù)回升依舊起到了明顯的支撐作用。從數(shù)據(jù)上可以看到11月消費數(shù)據(jù)中漲幅最為明顯的是石油及制品類,同比上漲25.9%,雖然漲幅略有收窄,但依舊大幅高于其他分項。這與目前國際油價大幅高于去年同期相關(guān)。
其次,隨著年末消費旺季的到來,煙酒、飲料等商品的消費均出現(xiàn)明顯回升。其中糧油、食品類、飲料類、煙酒類分別同比上漲14.8%、15.5%和13.2%。
再次,我們需要關(guān)注的一點是通訊器材類同比(0.3%)相比于10月(34.8%)明顯下滑。
之所以出現(xiàn)這樣的情況可能與基數(shù)效應有關(guān)。在2020年的時候,蘋果手機在11月才正式上市銷售,這就推動了當時通訊器材類商品同比大漲43.6%,但是今年蘋果手機在9月就發(fā)布了,時間上的錯位,使得11月通訊器材類同比下滑。
最后,對于汽車我們就不再贅述了,汽車消費差主要是因為全球產(chǎn)業(yè)鏈修復受阻,因為“缺芯”等,汽車生產(chǎn)跟不上,所以近期同比一直是負增長的。
第三,工業(yè)生產(chǎn)方面。
11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.8%(前值3.5%),兩年平均增長5.4%(前值5.2%)。
工業(yè)增加值繼續(xù)回升的主要邏輯和制造業(yè)投資維持韌性的邏輯是很接近的,畢竟只有生產(chǎn)旺盛,工業(yè)企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)才有動力去擴大投資。
所以我們能夠看到,工業(yè)增加值中,出口交貨值同比上漲12.6%,計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比上漲13.5%,漲幅都位居前列。在國內(nèi)消費、基建沒有起色,房地產(chǎn)投資下行的時候,可以說出口成為了國內(nèi)生產(chǎn)的主要拉動力。
同時,企業(yè)的技改動機等也推動著相關(guān)商品的生產(chǎn)維持高位。比如電氣機械和器材制造業(yè)同比上漲9.4%,工業(yè)機器人(套)同比上漲27.9%。
另外,值得一提的是因為全球疫情再起,市場對防疫物資的需求依舊維持著高位,所以醫(yī)藥制造業(yè)11月同比上漲了17%。
除了這幾點之外,我們還需要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)的影響。進入冬天,北方的環(huán)保污染壓力并不小,這就推動著政策還在繼續(xù)加大對相關(guān)行業(yè)的治理力度。
從數(shù)據(jù)上看,11月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)同比延續(xù)下行態(tài)勢,分別下滑11.2%、1.2%和4%。
而且我們需要注意的是,目前環(huán)保限產(chǎn)的壓力并沒有降低,12月全國高爐開工率、全國水泥熟料企業(yè)開工率都還在繼續(xù)下滑。后續(xù),需要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)對生產(chǎn)、對相關(guān)商品價格的影響。
最后,總結(jié)一下11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)傳遞的幾點信號。
第一,目前國內(nèi)經(jīng)濟對出口的依賴度偏高,無論是制造業(yè)投資還是工業(yè)生產(chǎn),其之所以能夠維持高位,很大程度上依賴于出口的拉動。經(jīng)濟的內(nèi)生動力還是偏弱。
第二,在政策放松后,因為前期需求的集中釋放等,房地產(chǎn)銷售有所回暖,并共同推動著房企開始加快竣工。
但是目前行業(yè)底依舊沒有出現(xiàn),銷售的持續(xù)性也有待進一步觀察。同時,房企對未來的預期弱,拿地意愿低,也使得拿地成為房地產(chǎn)投資的主要拖累項。而且作為領(lǐng)先指標,拿地偏低往往也意味著后續(xù)新開工等指標短期也會面臨繼續(xù)下行的壓力。
第三,疫情的演變依舊是經(jīng)濟中最大的不確定事件。這不僅抑制了居民的消費,同時對生產(chǎn)也會造成影響,比如個別地區(qū)因為疫情,已經(jīng)開始停工停產(chǎn)了。
雖然國內(nèi)防疫的經(jīng)驗很足,我們對于疫情能夠被控制住是確定的。但是疫情對經(jīng)濟的短期擾動依舊不可避免,特別是進入冬季,疫情的影響可能會更為明顯。
來源:金融界
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