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市場突變的情況下焦炭投資策略

2006/9/27 18:03:39       
  2005年1-6月份全國煤炭市場運行狀況 原煤產(chǎn)量保持低速平穩(wěn)增長 2005年1-6月份，全國原煤產(chǎn)量累計完成94044萬噸，同比增加8292萬噸，增長了9.7%，低于2004年同期5.3個百分點。其中，國有重點煤礦產(chǎn)煤49285萬噸，同比增加4599萬噸，增長10.3%；國有地方煤礦產(chǎn)煤14187萬噸，同比減少462萬噸，下降了3.2%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)煤30572萬噸，同比增加4155萬噸，增長了15.7%。 國有重點煤礦、國有地方煤礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的原煤產(chǎn)量分別占全國累計原煤產(chǎn)量的52.4%、15.1%、32.5%，原煤增產(chǎn)量分別占全國的55.5%、-5.6%、50.1%。從2005年煤炭產(chǎn)量的增長結(jié)果看，安全生產(chǎn)治理工作對上半年全國原煤產(chǎn)量、特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭生產(chǎn)的沖擊作用明顯，只是由于總體需求下降，削弱了這一問題對煤炭市場的影響。 鐵路運煤量繼續(xù)低速增長，主要港口煤炭中轉(zhuǎn)繼續(xù)減速 2005年1-6月份，全國煤炭鐵路運量累計完成52513萬噸，同比增加4494萬噸，增長9.4%；全國鐵路煤炭日均裝車平均達(dá)到45615車，同比增加3020車，增長了7.1%。全國主要港口煤炭轉(zhuǎn)運量累計完成18503.3萬噸，同比累計增加1945.2萬噸，增長11.7%。其中，內(nèi)貿(mào)煤炭轉(zhuǎn)運完成14841.3噸，同比增加2848.0萬噸，增長了23.7%；外貿(mào)煤炭轉(zhuǎn)運完成3662.0萬噸，同比減少902.9噸，下降了19.8%。 煤炭庫存保持上升 2005年1-6月份，全國主要煤炭中轉(zhuǎn)港口的煤炭庫存數(shù)量進(jìn)一步提升，達(dá)到1603.9萬噸，同比增加692.4萬噸，增長了76.0%，其中，內(nèi)貿(mào)煤炭庫存1302.0萬噸，同比增加479.4萬噸，增長了58.7%；外貿(mào)煤炭庫存301.9萬噸，同比增加了212.9噸，增長了239.5%。上半年全國鐵路煤炭運輸與主要港口煤炭轉(zhuǎn)運量的增速逐月下降，庫存逐漸上升，沿海地區(qū)煤炭市場走勢疲軟。 煤炭價格呈下滑態(tài)勢 到目前為止，我國自2002年開始的“5月煤電頂牛”的狀況第一次沒有出現(xiàn)，夏季用煤的增加甚至未能轉(zhuǎn)旺對煤炭的需求。同時，隨著運輸瓶頸的逐漸解決，東部沿海地區(qū)的煤炭市場逐步由嚴(yán)重供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需基本平衡的態(tài)勢。特別是6月份以來，產(chǎn)煤區(qū)、集散區(qū)和消費區(qū)的煤炭價格全都有所下滑。 以6月底的發(fā)熱量為5500大卡/千克(約合23.04Mj/kg)的優(yōu)質(zhì)動力煤為例： 華東市場：江浙滬地區(qū)港口場地的交易價格跌由5月的580元至515-525元/噸。 廣東市場：廣州港的銷售價格由5月的620元跌至580元/噸。 秦皇島：平倉價格由5月的440元/噸左右下跌到430元/噸。 京唐港：平倉價格則由5月的435元/噸左右，跌至425元/噸。 煤炭出口加速萎縮 2005年1-6月份，全國煤炭出口累計完成3639萬噸，同比減少798萬噸，煤炭出口繼續(xù)呈現(xiàn)加速萎縮趨勢，下降速度已經(jīng)達(dá)到了18%。 2005年1-6月份全國焦炭市場運行狀況 焦炭市場產(chǎn)能增加、需求不足的預(yù)期已成事實。2005年1-6月份，全國累計生產(chǎn)焦炭11088萬噸，同比增長30.2％，介于鋼和生鐵產(chǎn)量的25.9％和33.1％之間。國內(nèi)焦炭市場總體表現(xiàn)比較平穩(wěn)但略有小幅下滑。 隨著全國各地大批新建焦?fàn)t及擴(kuò)建項目逐漸投產(chǎn)，產(chǎn)量增幅的速度很快。焦炭和原煤在2004年下半年的增長率的變化均比較穩(wěn)定，而2005年1月份大幅提高后，焦炭的增長率下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原煤的幅度，焦炭產(chǎn)能持續(xù)、快速的增加加劇了對煉焦煤的需求以及焦炭市場的惡性競爭。 目前全國焦炭生產(chǎn)企業(yè)約1300余家，焦?fàn)t2700多座，生產(chǎn)能力2.5億噸，在建產(chǎn)能8000萬噸，合計超過去年國內(nèi)焦炭表觀消費量1.36億噸。根據(jù)表3的平衡測算，2005年全國焦炭產(chǎn)量將大于需求800萬噸，在供大于求的背景下，我國焦炭市場競爭激烈，行業(yè)利潤必然下降。在焦炭市場供給過剩的情況下，量增價減的情況突出，國內(nèi)焦炭價格相對平穩(wěn)，同時國外用戶尤其是歐洲及日本等庫存較多降低了對焦炭的短期需求。 從2005年4月1日開始，國家取消了鋼坯、鋼錠出口退稅，使1-2月份粗鋼、鋼材出口同比大幅增長的現(xiàn)象在3月份得到抑制。至此，我國已取消焦炭、焦煤、鐵合金、電解鋁等十余種資源類產(chǎn)品的出口退稅。隨著我國宏觀調(diào)控的逐步深入，煤炭資源將更加緊張，鋼鐵行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整。上下游企業(yè)對處于產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的焦炭的生產(chǎn)影響深遠(yuǎn)。 出口方面，由于中國對外供給增多，而且國外用戶焦炭庫存水平偏高，同時他們也在積極尋找新的焦炭進(jìn)口替代國，如烏克蘭等，力圖降低對中國焦炭的依賴，所以跟2004年的出口價格相比下調(diào)很大，目前中國焦炭出口的FOB價格在205-210美元/噸左右。面對出口市場的疲軟，部分焦炭出口企業(yè)逐漸將資源轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，從而加劇了國內(nèi)市場的競爭狀況。 2005年下半年煤炭市場的走勢預(yù)測 下游地區(qū)煤炭價格不具備長期、大幅度回調(diào)的條件。未來一段時期，由于產(chǎn)地煤炭資源依然偏緊，煤炭的出礦價格將繼續(xù)保持相對穩(wěn)定，一些地區(qū)的優(yōu)質(zhì)煤炭價格可能還會呈現(xiàn)上揚態(tài)勢。因此，我們認(rèn)為下游地區(qū)煤炭價格不具備長期、大幅度回調(diào)的條件。 下半年煤炭市場的發(fā)展判斷對煤炭市場下半年的發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為主要的影響因素有以下幾點： 國家宏觀調(diào)控的力度和效果如何？ 新開工項目的施工進(jìn)程是否順利及其決定的固定資產(chǎn)投資增長勢頭怎樣？ 新增礦井在下半年投產(chǎn)的數(shù)量多少？總產(chǎn)能有多大？ 因重大安全事故的頻繁發(fā)生，政府限制煤炭超產(chǎn)的力度多大以及對產(chǎn)量的影響如何？ 下半年降雨狀況如何？是否有充足的水量支持水力發(fā)電從而緩解火力發(fā)電對煤炭的需求？ 結(jié)合近期煤炭市場的主要事件和影響因素，我們對下半年可能的發(fā)展趨勢的判斷是：國家為了創(chuàng)建“和諧社會”以及“節(jié)能型社會”，對煤炭生產(chǎn)和需求兩個方面均進(jìn)行有力的干預(yù)。煤炭市場總體上基本平衡，需求增長趨緩，運輸條件相對寬松，煤炭企業(yè)保持一定的增產(chǎn)能力，但煤炭價格面臨下調(diào)壓力。在安全整頓力度日益加大以及煤炭企業(yè)之間通過聯(lián)合來調(diào)控市場價格的情況下，煤炭市場的變化將呈現(xiàn)出時而偏緊、時而偏松的反復(fù)以及煤炭價格總體上回落但不同煤種、不同區(qū)域的煤價呈漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢。相信不會出現(xiàn)快速下跌或持續(xù)下滑的狀況。 調(diào)低煤炭行業(yè)評級為“審慎推薦” 由以上分析，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的高速增長期已經(jīng)過去，隨著國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的進(jìn)一步加大，煤炭主要下游行業(yè)的需求在放緩，煤炭的產(chǎn)量也將受到相應(yīng)的限制，未來煤炭行業(yè)利潤率將逐步降低，我們調(diào)低煤炭行業(yè)評級為“審慎推薦”。 2005年下半年焦炭市場的走勢預(yù)測 來自環(huán)保和調(diào)控市場兩方面的考慮，政府將直接進(jìn)行干預(yù)。由于焦炭產(chǎn)能的過剩，造成供大于求的局面，政府將采取相應(yīng)的措施進(jìn)行調(diào)控。下半年政府將加強(qiáng)焦炭行業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，堅決淘汰土焦和改良焦，嚴(yán)格執(zhí)行焦炭行業(yè)準(zhǔn)入條件，加大環(huán)境監(jiān)察和執(zhí)法力度。這些政策的出臺不僅對焦炭行業(yè)供大于求起到一定的抑制作用同時也對環(huán)保和資源起到保護(hù)的效果。 作為焦炭最大產(chǎn)地的山西省前期公布了第一批404家環(huán)境污染末位淘汰企業(yè)，河津長城焦化有限公司等21家焦化企業(yè)限期在6月30日前自行淘汰。2004年山西已清理焦炭落后產(chǎn)能4000萬噸，2005年這一力度將繼續(xù)加大。 出口市場需求趨弱。2005年1-4月，我國累計出口焦炭397.43萬噸，較去年四季度減少14.5％。商務(wù)部批準(zhǔn)的出口許可證配額2005年全年僅為1400萬噸。面對出口市場的疲軟，部分焦炭出口企業(yè)逐漸將資源轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，從而改變國內(nèi)市場的供應(yīng)狀況。 焦炭企業(yè)未來的發(fā)展之路。我們認(rèn)為，焦炭企業(yè)只有提高生產(chǎn)技術(shù)、加大環(huán)保力度、穩(wěn)固營銷渠道，才能抵御市場風(fēng)險，增強(qiáng)競爭實力。焦化企業(yè)目前應(yīng)該在牢牢把握政策方向的同時，通過資本互融聯(lián)合上下游，細(xì)分市場，建立多元化產(chǎn)品銷售體系。并在此基礎(chǔ)上，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加大煤炭化工的投資，從而獲得綜合的效益。 調(diào)低焦炭行業(yè)評級為“中性”。根據(jù)以上分析，如果2005年下半年沒有重大政策調(diào)整，隨著國內(nèi)市場競爭的加劇，出口許可證的再度緊張，焦化行業(yè)的處境將更加困難，同時也將迫使企業(yè)不得不采取新的發(fā)展途徑�？紤]到目前焦炭行業(yè)利潤的下滑已經(jīng)到了階段性的低谷，我們調(diào)低焦炭行業(yè)評級為“中性”。 2005年下半年煤炭和焦炭板塊的投資策略 投資思想 我們認(rèn)為，煤炭價格雖然面臨一定幅度的下滑，但下滑后的價格較2004年仍有一定幅度的上漲，2005年主要煤炭類上市公司的每股收益和2004年相比仍然保持一定比例的上漲。在價格上漲的帶動下，上半年煤炭行業(yè)上市公司的業(yè)績預(yù)計平均增幅在50%以上，下半年將有很大的回落；焦炭行業(yè)因原材料的上漲和銷售價格雙重擠壓之下，平均利潤同比明顯下滑。 我們認(rèn)為煤炭和焦炭行業(yè)下半年應(yīng)該主要關(guān)注以下三類公司： 具有特殊煤種資源，市場占有率高的上市公司，如西山煤電。 即將有新的煤礦投產(chǎn)或原有礦井的產(chǎn)量即將大幅提升的公司，如蘭花科創(chuàng)。 已經(jīng)處于行業(yè)低谷、兼有焦炭和公用事業(yè)概念的公司，如長春燃?xì)狻?重點公司最新看點 西山煤電 西山煤電的經(jīng)營沒有任何問題，供求依然緊張，生產(chǎn)經(jīng)營良好，而且并沒有外界傳言的公司價格下降50元/噸的情況。 西山煤電目前的主焦煤的價格在530-540元/噸之間，經(jīng)營穩(wěn)定。 煤炭市場2005年逐漸趨于理智，未來的煤炭市場將以質(zhì)論價，優(yōu)質(zhì)煤種仍然供不應(yīng)求。 公司未來的發(fā)展目標(biāo)主要有兩個方面：一個是“煤－電－鋁”的產(chǎn)業(yè)鏈，另一個是“煤－焦－化”的產(chǎn)業(yè)鏈。 對西山煤電來說，在目前的行業(yè)背景下，收購山西焦化項目將是一個非常好的項目，可以盡快地介入煤化工的領(lǐng)域，拓展新的經(jīng)營項目。 西山煤電在2004年年底凈資產(chǎn)值的基礎(chǔ)上溢價12%收購山西焦化。對西山煤電來說，在目前的行業(yè)背景下是一個比較好的并購時機(jī)和行業(yè)的整合時機(jī)，并將對公司未來的發(fā)展提供一個新的經(jīng)濟(jì)增長點。 西山煤電目前股權(quán)分置改革的研究正在進(jìn)行，但尚未有明確的結(jié)果。有一種方案建議：流通股每10股獲得3.5股的對價，同時獲得每10股8.4166元的現(xiàn)金。公司目前尚未最后拍板，表示同時還要考慮到投資者的期望以及大股東的可接受程度。一旦公司有了一個比較好的解決方案或前景，公司股價將在短期內(nèi)有一個較大的上漲，建議投資者重點關(guān)注！ 蘭花科創(chuàng) 現(xiàn)有煤礦技改形成新的利潤增長點，預(yù)計2005年原煤產(chǎn)量450萬噸，2006年原煤產(chǎn)量550萬噸。 公司于2004年年底收購了“亞美大寧”36%的股權(quán)，從2005年下半年開始，“亞美大寧”將成為公司新的利潤增長點。預(yù)計大寧煤礦2005年產(chǎn)煤170－180萬噸，2006年產(chǎn)煤400萬噸左右。 鐵路運輸瓶頸有望在2006年上半年得到妥善解決。預(yù)計大寧煤礦2006年原煤產(chǎn)量有望達(dá)到400萬噸，按噸煤凈利潤90元計算，有望給蘭花科創(chuàng)帶來投資收益130百萬元。 長春燃?xì)?長春燃?xì)?005年中報已經(jīng)披露，公司1-6月共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.14億元，同比增加8374萬元，主營業(yè)務(wù)成本同比上升1.45億元，每股收益0.17元，同比減少40.87%。 公司的主營業(yè)務(wù)同比增加了16%，公司在半座爐的開工生產(chǎn)以后，產(chǎn)量的增加給公司增加了收入。但由于公司的原料煤的價格上漲，公司的主營業(yè)務(wù)成本同比上升1.45億元，導(dǎo)致公司凈利潤同比減少了4762萬元，使得公司的業(yè)績有所下降。 公司前10大股東中，共有4家QFII亮相，分別占據(jù)第一、二、三、五位，說明國際投資機(jī)構(gòu)非常看重公司所屬的公用事業(yè)行業(yè)。 目前公司股價已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)出新低，動態(tài)市盈率11.4倍左右，風(fēng)險基本得到釋放，建議投資者關(guān)注。

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