隨著下游需求的增長和產(chǎn)品價格的回升，整個行業(yè)的盈利能力逐步提升，行業(yè)利潤率穩(wěn)步提高，未來仍是逐步消化現(xiàn)有產(chǎn)能的過程，我們判斷化工原材料行業(yè)景氣周期總體處于上升階段。

　特殊化學(xué)品仍是中國化工的投資熱點(diǎn)

　中國現(xiàn)階段投資的最主要邏輯之一是技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級。而特殊化學(xué)品行業(yè)是化工行業(yè)里最符合這兩大投資邏輯的子行業(yè)。改性塑料、增強(qiáng)復(fù)合材料、有機(jī)硅、MDI的行業(yè)發(fā)展取決于工業(yè)部門和建筑部門對于材料品質(zhì)要求的提高，染料助劑的發(fā)展取決于人們對于紡織品升級換代的要求。

　資源類股票我們繼續(xù)看好鉀肥

　資源類股票具有良好的投資屬性：模式簡單而穩(wěn)定。但由于油價的不確定性，綜合考慮資源的稀缺性和下游發(fā)展空間，我們在資源類股票中主要看好鹽湖鉀肥( 39.71,-1.26,-3.08%)；磷化工和其他資源類化工行業(yè)仍略遜一籌。

　提高化工原材料行業(yè)評級至“謹(jǐn)慎推薦”

　隨著消費(fèi)升級和行業(yè)自身結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，整個行業(yè)盈利能力表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)的跡象。

　電石法PVC表現(xiàn)出很強(qiáng)的成本競爭力；在下游需求持續(xù)增長背景下，純堿行業(yè)的經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)；而氨綸、粘膠等化纖隨著前期產(chǎn)能的逐步釋放以及消費(fèi)升級的推動之下，行業(yè)景氣向好。我們提高化工原材料行業(yè)評級至“謹(jǐn)慎推薦”，繼續(xù)推薦受益于氨綸行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的BDO龍頭山西三維( 24.33,-1.10,-4.33%)和受益于技術(shù)進(jìn)步的柳化股份( 17.40,-0.29,-1.64%)。

　繼續(xù)維持特殊化學(xué)品“推薦”的投資評級

　對于突破周期性局限，具有典型技術(shù)進(jìn)步特征的優(yōu)質(zhì)特殊化學(xué)品企業(yè)，我們認(rèn)為其具有持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，更具有成為中國市場上Tenbagger的潛力。我們繼續(xù)維持特殊化學(xué)品子行業(yè)“推薦”的投資評級，并重點(diǎn)推薦特殊化學(xué)品領(lǐng)域的金發(fā)科技、新安股份、煙臺萬華、傳化股份、德美化工等。

　07年下半年，我們的整體思路仍是尋找長期為股東創(chuàng)造價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時照顧到化工原材料領(lǐng)域景氣周期向上的現(xiàn)實(shí)，重點(diǎn)關(guān)注了其中的階段性投資機(jī)會。同時我們關(guān)注到無論是特殊化學(xué)品還是原材料領(lǐng)域，技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級都已成為引導(dǎo)企業(yè)走向成功的主要原因。

　化工產(chǎn)業(yè)鏈兩端的特殊化學(xué)品制造業(yè)和鉀肥仍是良好的投資標(biāo)的。特殊化學(xué)品行業(yè)是化工行業(yè)里最契合消費(fèi)升級和技術(shù)進(jìn)步兩大投資邏輯的子行業(yè)。改性塑料、增強(qiáng)復(fù)合材料、有機(jī)硅、MDI的行業(yè)發(fā)展取決于工業(yè)部門和建筑部門對于材料品質(zhì)要求的提高，染料助劑的發(fā)展則取決于人們對于紡織品升級換代的要求。

　鉀肥行業(yè)的主要優(yōu)勢在于對自然資源的壟斷，其業(yè)務(wù)模式簡單、穩(wěn)定，未來成長性明確。

　對于化工原材料，隨著消費(fèi)升級和行業(yè)自身結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，氨綸、差異化高檔化纖等在06年已逐步開始新一輪的景氣周期，氨綸的強(qiáng)勁復(fù)蘇又帶動了上游BDO生產(chǎn)企業(yè)；氯堿、純堿等大宗原材料的周期也已開始向上，帶來階段性投資機(jī)會。

　建議關(guān)注我們以往的投資策略報告：《2007年行業(yè)投資策略：化工成長股-推動中國奇跡的重要引擎070115》、《2006年行業(yè)投資策略：技術(shù)進(jìn)步背景下的優(yōu)質(zhì)化工企業(yè)選擇060111》、《2005年下半年行業(yè)投資策略：尋找持續(xù)創(chuàng)造價值的中國化工企業(yè)050802》。

　行業(yè)周期向上

　產(chǎn)品價格回升，銷售收入保持快速增長態(tài)勢

　根據(jù)石化行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，整個化工行業(yè)，規(guī)模以上企業(yè)(全部國有企業(yè)和主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的非國有企業(yè))1-5月份共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入10456億元，同比增長32.72%。1-5月份實(shí)現(xiàn)利潤總額627億元，同比增長75.42%。1-5月份平均銷售利潤率6.00%，遠(yuǎn)高于去年同期4.54%的水平。

　銷售利潤率的提高主要是由于產(chǎn)品價格回升。5月份，隨著下游開工率的提高以及國際原油價格的提高，國內(nèi)化工產(chǎn)品市場出現(xiàn)了穩(wěn)中有升的走勢�；瘜W(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量有所改善，獲利能力增強(qiáng)。

　自02年行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期以來，化工行業(yè)銷售利潤率在04年10月達(dá)到高點(diǎn)，進(jìn)入05年，銷售利潤率呈下降趨勢，一直延續(xù)至06年下半年。從06年年底開始行業(yè)利潤率開始回升，06年11月-07年2月份行業(yè)利潤率分別達(dá)到5.35%、6.59%、5.47%、5.47%，表現(xiàn)出緩慢回升的態(tài)勢。

　行業(yè)景氣指數(shù)開始回升

　從行業(yè)的效益景氣指數(shù)來看，自05年中期達(dá)到高點(diǎn)以來也呈下降趨勢，現(xiàn)仍出于偏低水平，不過06年底已經(jīng)逐步開始回升。子行業(yè)方面，除塑料制造子行業(yè)有所下滑，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)和橡膠制造業(yè)的效益景氣指數(shù)均已開始回升。

　目前化工原材料行業(yè)景氣周期總體處于上升階段

　化工行業(yè)作為國家的支柱產(chǎn)業(yè)之一，在國民經(jīng)濟(jì)中起著重要作用，直接關(guān)系到人們?nèi)粘Ｉ�活的衣食住行等問題。世界化學(xué)工業(yè)的發(fā)展速度很快，在各主要工業(yè)國中均高于整個工業(yè)平均速度，其增長率是國民生產(chǎn)總值增長率的兩倍。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，對化工產(chǎn)品的需求將穩(wěn)步增長。

　根據(jù)化工項(xiàng)目平均1.5~2年的建設(shè)周期，統(tǒng)計(jì)03、04年以來的產(chǎn)能擴(kuò)張，化工行業(yè)的投產(chǎn)高峰主要集中在2H05年~06年，07年開始投產(chǎn)速度將有望下降，未來將是逐步消化現(xiàn)有產(chǎn)能的過程。由此，我們判斷行業(yè)景氣周期總體上處于上升階段。

　部分化工原材料子行業(yè)步入景氣周期

　化工原材料行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè)

　我們認(rèn)為，氮肥、磷肥、氯堿、純堿等典型的基礎(chǔ)化工子行業(yè)固有的資本特征(資本密集型、退出成本較高等)是行業(yè)具有周期性的決定性因素。

　下游需求增長使純堿子行業(yè)經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)

　作為最基礎(chǔ)的化工原料，純堿廣泛應(yīng)用于化工、建材、冶金等行業(yè)。正是由于其應(yīng)用廣泛，使得純堿的下游需求與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系密切。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，尤其是玻璃、氧化鋁等行業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)純堿需求增長強(qiáng)勁。06年純堿下游最大的客戶平板玻璃產(chǎn)量同比增長13.3%；日用玻璃增長了14.4%；氧化鋁更是增長了54%(但新增氧化鋁產(chǎn)能均采用拜爾法，不使用純堿)。
　而07年國內(nèi)產(chǎn)能增長將十分有限，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)能僅增加6萬噸達(dá)到1780萬噸(產(chǎn)量預(yù)計(jì)會增加100萬噸達(dá)到1687萬噸)，而2008年有望達(dá)到1950萬噸。08年產(chǎn)能增長雖然較快，不過考慮到未來幾年北美和西歐純堿市場均沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，而國內(nèi)純堿的出口量逐年加大，雖然出口退稅的取消會對純堿的出口產(chǎn)生一定沖擊，且國內(nèi)需求依然旺盛，預(yù)計(jì)純堿價格總體將保持平穩(wěn)。

　在國家宏觀政策調(diào)控之下行業(yè)的集中度趨于提高。2005年全國前十大純堿企業(yè)的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的60%以上。未來隨著國家節(jié)能環(huán)保政策的進(jìn)一步嚴(yán)格，行業(yè)的進(jìn)入環(huán)保壁壘會逐步提高，一些中小型企業(yè)會被兼并關(guān)閉，行業(yè)的集中度會進(jìn)一步提高，行業(yè)的周期性特征將會被弱化，有利于行業(yè)經(jīng)營進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　國內(nèi)電石法PVC仍具較強(qiáng)競爭力

　氯堿行業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來自于低成本：電石法PVC與乙烯法相比，電石法更具競爭力；西部和北部的電石法PVC又比東部和南部更具競爭力。由于近年來油價一直處于高位，以乙烯、氯乙烯為單體生產(chǎn)PVC的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃紛紛擱置，使得國內(nèi)PVC新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度明顯放緩。去年全國PVC產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸，其中70%是電石法產(chǎn)品。今后兩年投產(chǎn)的PVC產(chǎn)能仍將主要是電石法PVC，預(yù)計(jì)今后兩年，將會有500萬噸以上的電石法PVC投產(chǎn)，不過隨著國家環(huán)保政策執(zhí)行力度的加強(qiáng)，將會有不少小電石PVC裝置會關(guān)閉，我們預(yù)計(jì)實(shí)際新增的產(chǎn)能只有300萬噸左右。而PVC的需求隨著房地產(chǎn)行業(yè)投資的回升，將持續(xù)增長。根據(jù)美國化學(xué)品協(xié)會的預(yù)測，2006年-2010年中國PVC需求將以8.3%的速度增長。

　雖然國內(nèi)PVC行業(yè)面臨著環(huán)保壓力，電石價格上漲，成本上升的不利因素，目前來看，電石價格每上漲100元/噸，電石法PVC的成本約上升155元/噸，從目前來看PVC與電石的價差在擴(kuò)大，而且與高企的油價相比，電石法PVC仍具成本優(yōu)勢。