神火股份是我國煤炭行業(yè)34戶國家重點企業(yè)之一，煤質優(yōu)良，同時也是中國六大無煙煤基地之一，主營煤炭開發(fā)和電解鋁生產，擁有完整的煤電鋁產業(yè)鏈。神火股份已成為國內大型原鋁生產商。
　　煤炭2009年產量將翻番
　　神火股份地處全國六大優(yōu)質無煙煤基地之一的永城礦區(qū)，所產煤炭主要是優(yōu)質無煙煤。公司在煤炭產量和價格方面的預期都比較樂觀。
　　在產量方面，2009年的產量預期可能伴隨擴產而實現(xiàn)翻番。目前，公司既有煤礦將進一步擴建，兩個既有煤礦是梁北礦和劉河煤礦進一步擴建后，增加產能165萬噸左右。預計增加2009-2010年煤炭產量65萬噸和100萬噸。梁北礦核定產能90萬噸，未來擬擴建至240萬噸；劉河煤礦核定產能30萬噸，未來擬擴建至45-60萬噸。而在建的煤礦很多，2008年底將投產的就有三個，分別是薛湖煤礦、泉店煤礦、新鄭煤電等三個煤礦。在建煤礦得投產將大幅增加2009年煤炭產量。薛湖煤礦設計產能120萬噸，預計2009年-2010年煤炭產量分別為90萬噸和120萬噸；泉店煤礦設計產能120萬噸，預計2009年-2010年煤炭產量分別為90萬噸和120萬噸；新鄭煤電設計產能300萬噸，預計2009-2010年煤炭產量分別為250萬噸和300萬噸。還有一個是預計2010年9月投產的李崗礦設計產能是120萬噸。公司在建煤礦將在2008年逐步投產，加上既有煤礦的擴產，2009年公司煤炭產量翻番沒有懸念。
　　在煤炭的價格方面，因公司接近我國主要煤炭消費地華東，具有運距短的優(yōu)勢。公司的煤價基本上按照市場煤定價，而且煤炭價格對市場變化比較敏感，2007年上調4次煤價，2008年1月份上調了1次煤價。調查的資料顯示：神火股份礦區(qū)所在地永城無煙原煤、許昌貧瘦煤目前含稅價格分別為550元/噸和680元/噸，較2007年均價486元/噸和503元分別上漲了13.2%和35.2%。永城無煙煤中塊和精煤目前含稅價分別為930元/噸和770元/噸，較2007年均價845元/噸和693元分別上漲了10%和11.2%。此外，公司加大了煤炭洗選，售價較高的精煤銷量增加，公司的綜合煤價漲幅高于市場煤價漲幅。而2008年煤炭價格上漲的趨勢并沒有改變，我們預計公司2008年煤價還將上漲50元/噸左右，漲幅10%以上。
　　電解鋁成本鎖定好
　　由于近期國內出現(xiàn)罕見的持續(xù)暴風雪，造成湖北、湖南、貴州、云南等地區(qū)電力設施嚴重受損。電力設備受損直接影響了電解鋁的生產，也打破了其供需平衡。中鋁旗下年產能力為32萬噸的貴州鋁廠和年產能為11萬噸的遵義鋁廠已從1月23日起停產，預計停產將使中鋁月度減產3.58萬噸，而整個一季度將對中鋁電解鋁產量造成10萬噸以上的影響。貴州省其他冶煉廠同樣受到電力供應緊張影響。預計該省總產能70～80萬噸中的60萬噸已經(jīng)關閉。南方大部分電解鋁產能停產后，估計恢復期半年左右，造成短期國內電解鋁價格走勢上揚，目前，國內電解鋁價格達到了20425元/噸，短期電解鋁價格創(chuàng)出了2007年5月份以來的新高。電解鋁復產后，其價格可能面臨下滑壓力，預計2008年全年均價大致與2007年持平。
　　神火股份噸鋁消耗氧化鋁約1.93-1.94噸，2007年鎖定2008-2009年氧化鋁長單約80%，其中，國外長單價格為LME鋁價的14-15%，國內長單價格為滬鋁價格的17-18%。由于國家已經(jīng)出臺了逐步取消電解鋁優(yōu)惠電價的政策，另外，公司還有6萬噸左右的氧化鋁從山東茌平購買，由于歷史原因，購買價格相對較低，2008年購買氧化鋁價格大約2150元/噸（不含稅），再加上神火鋁業(yè)具有自備電廠優(yōu)勢，外部購電優(yōu)惠取消也只影響到沁澳鋁業(yè)。在電力需求方面，神火鋁業(yè)電量總需求38.8億千瓦時，其自備電廠50萬千瓦，發(fā)電小時數(shù)接近7000小時，自備電廠只能滿足神火鋁業(yè)80%左右的電力需求，仍需從外部購買20%的電量。目前公司自發(fā)電成本大約0.33元/千瓦時左右，加上過網(wǎng)費大約0.02元/千瓦時，電力成本大約0.35元/千瓦時左右。神火鋁業(yè)外部購電價格執(zhí)行的是河南省工業(yè)用電價格，取消優(yōu)惠電價并無產生負面影響。
　　此外，神火股份還進行了一系列投資，2007年10月份，公司與河南省商丘商電鋁業(yè)（集團）公司共同組建陽光鋁材公司，注冊資金2億元，公司出資12000萬元，持股比例60%。
　　該公司主要建設產15萬噸高精寬幅鋁板帶生產線項目，項目的產品方案為鋁箔坯料10萬噸、裝飾帶材1萬噸、PS版基3萬噸、空調箔1萬噸。陽光鋁材公司的主要產品主要為集團在上海鋁箔廠配套提供原材料。未來公司有可能進一步整合產業(yè)鏈，將上海鋁箔廠納入到上市公司。公司此舉進一步調整、優(yōu)化產業(yè)和產品結構，構建完整的煤-電-鋁-材產業(yè)鏈，增強公司抵御市場風險的能力，提高綜合經(jīng)濟效益。項目三年后建成，投產后預計年銷售收入為329060萬元，年稅后利潤將達11836萬元。
　　擴張發(fā)展想象空間大
　　神火集團的"十一五"發(fā)展目標非常明確。到2010年，集團煤炭產量爭取達到1200萬噸，煤炭洗選能力800萬噸以上；電廠裝機容量爭取100萬千瓦；電解鋁產能爭取達到100萬噸；鋁加工能力達到80%以上；總資產爭取320億元；銷售收入力爭達到300億元；利稅總額力爭達到60億元。實現(xiàn)"發(fā)展煤電鋁，雙超三百億"的目標，跨入國內一流、省內前十位的大型企業(yè)行列。由于母公司神火集團基本上沒有具體的業(yè)務，集團的十一五規(guī)劃基本上昭示了公司未來的發(fā)展空間。而另一方面，公司領導層積極進取，2006年中期以來公司進行了大量的資產收購，既擴大了煤炭主業(yè)，也向下游電解鋁業(yè)務延伸，構建了完整的煤電鋁產業(yè)鏈。2006年10月，入股沁陽沁澳鋁業(yè)有限公司（70%的股權）；2006年11月，受讓河南神火集團有限公司所持河南省新鄭煤電有限責任公司39%股權和鄭州天宏工業(yè)有限公司70%股權；2006年12月，向神火集團收購裝機總規(guī)模為19.5萬千瓦的自備發(fā)電機組；2007年9月，收購神火鋁業(yè)45.05%的股權；2008年2月，出資設立河南中鑫實業(yè)有限公司，占股比例15%；出資設立商丘陽光鋁材公司，占股比例60%。這一系列的收購和擴張給我們帶來了比較大的想象空間。
　　盈利預期與投資建議
　　預計公司2007-2009年每股收益分別為1.7元、2.3元和3.06元，同比增長112%、35%和33%。其中煤炭業(yè)務2007-2009年貢獻每股收益分別為1.04元、1.56元和2.52元，2008年和2009年同比增長51%和61%，電解鋁業(yè)務2007年至2009年貢獻每股收益分別為0.67元、0.74元和0.51元，2008年和2009年同比增長10%和-31%。煤炭按照30倍PE，電解鋁20倍PE，按照2008年和2009年業(yè)績計算公司的合理股價分別為62元和86元，由于公司成長性明確，且2009年煤炭產量翻番，我們認為按照2009年估值86元比較合理。維持“強烈推薦”評級。公司的風險在于，資源稅改為從價征收將增加煤炭的完全成本。另外可持續(xù)發(fā)展基金2008年從山西推向全國，增加無煙煤成本18元/噸。電解鋁價格走勢未來可能面臨下滑壓力。

來源：證券時報 招商證券盧平