在過(guò)去二十幾年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是在跌跌撞撞中前進(jìn)的，而且取得了驚人的成績(jī)。對(duì)于未來(lái)我們沒(méi)有理由不抱樂(lè)觀態(tài)度。但是，也應(yīng)該看到，除資產(chǎn)泡沫(特別是股市泡沫)可能破滅外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨著其他風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定正面臨著比以往任何時(shí)候都更為復(fù)雜艱巨的挑戰(zhàn)。
    第一，在資產(chǎn)(房地產(chǎn)和股市)泡沫膨脹變本加厲的同時(shí)，CPI明顯上升。
    第二，在CPI明顯上升的同時(shí)，PPI也開(kāi)始由降轉(zhuǎn)升(8月份比上年同期增2.6%)。據(jù)報(bào)道，造船、鐵路、機(jī)械制造、汽車、廠房、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)用鋼量猛增，導(dǎo)致鋼材價(jià)格上升，進(jìn)而導(dǎo)致PPI上升。如果說(shuō)近期CPI的上升的起因還有較大討論余地，PPI的上升則無(wú)疑主要是需求拉動(dòng)的結(jié)果。
    第三，CPI上升的推動(dòng)因素已經(jīng)由糧食擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，通貨膨脹正由成本推起為主向需求拉動(dòng)為主轉(zhuǎn)化。盡管工業(yè)耐用消費(fèi)品部門普遍存在的生產(chǎn)過(guò)�？梢栽谙喈�(dāng)一段時(shí)間內(nèi)抑制PPI的傳遞，PPI的上升最終是會(huì)傳導(dǎo)到下游工業(yè)耐用消費(fèi)品部門的。在這種情況下，既可能出現(xiàn)通縮(企業(yè)虧損但不倒閉)也可能出現(xiàn)滯脹(企業(yè)減產(chǎn)、部分企業(yè)倒閉)。
    第四，中國(guó)勞動(dòng)成本正在進(jìn)入快速提高的時(shí)期，而通貨膨脹預(yù)期的明顯加強(qiáng)，必將進(jìn)一步增加工資上升的壓力。工資的上升必然導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的提高。目前通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)初步形成，通貨膨脹預(yù)期作為一個(gè)中間環(huán)節(jié)，在成本推起和需求拉動(dòng)之間形成了互相強(qiáng)化的循環(huán)。
    第五，中國(guó)投資增長(zhǎng)速度未見(jiàn)減慢，消費(fèi)需求已經(jīng)開(kāi)始提速。理論上，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹一般會(huì)推動(dòng)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。雖然后者在統(tǒng)計(jì)上還有待進(jìn)一步反映，但實(shí)際生活中，人們可以強(qiáng)烈感覺(jué)到消費(fèi)需求的增長(zhǎng)勢(shì)頭。而通貨膨脹形勢(shì)的加強(qiáng)同這種感覺(jué)是一致的。這樣，我們就面臨一個(gè)困難的決定：消費(fèi)+投資的增長(zhǎng)速度到底是否過(guò)高。如果答案為否，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)就并非過(guò)熱，通貨膨脹也不應(yīng)該發(fā)生(或僅僅是結(jié)構(gòu)性的)。如果答案為是，則又有兩種可能性：一種可能性是不管人民幣是否升值，2008年中國(guó)的貿(mào)易順差會(huì)大量減少；另一種可能性是貿(mào)易順差繼續(xù)維持在較高水平上，而通貨膨脹形勢(shì)則進(jìn)一步加劇。
    第六，如果在提高消費(fèi)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，降低投資增長(zhǎng)速度，在短期內(nèi)，通貨膨脹壓力可能不會(huì)上升。但是，消費(fèi)在GDP中比例的上升(投資率的下降)，在長(zhǎng)期，將會(huì)降低經(jīng)濟(jì)抵御通貨膨脹的能力(消費(fèi)僅僅代表當(dāng)期需求，不能像投資那樣還代表未來(lái)的供給)。另一方面，如果投資增長(zhǎng)的勢(shì)頭得不到控制，在中、長(zhǎng)期，中國(guó)將面對(duì)生產(chǎn)過(guò)剩、通貨收縮的壓力。
    第七，為了抑制總需求增長(zhǎng)過(guò)快，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度必須加以控制。但是，在當(dāng)前形勢(shì)下，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的控制并不能完全解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。在外匯儲(chǔ)備增加從貨幣的供給方產(chǎn)生過(guò)剩流動(dòng)性的同時(shí)，貨幣需求減少產(chǎn)生的過(guò)剩流動(dòng)性已成為流動(dòng)性過(guò)剩的主要來(lái)源。不僅當(dāng)前的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度需要進(jìn)一步壓低，而且利息率還必須大幅度提高。
    第八，在今后的一段時(shí)間內(nèi)中央銀行會(huì)持續(xù)升息。在美國(guó)不升息或減息的情況下，如果為了防止跨境資本流入抵消升息的作用，必須讓人民幣升值，但是，由于中美利差的減少，人民幣的升值幅度可能出現(xiàn)"過(guò)調(diào)"，從而對(duì)中國(guó)出口部門和整體經(jīng)濟(jì)造成意想不到的嚴(yán)重后果。2008年即便中國(guó)貿(mào)易順差明顯減少，如果中國(guó)資產(chǎn)泡沫依然存在，套利資本的流入也將造成人民幣升值的巨大壓力。在這種情況下，人民幣的升值將使中國(guó)的貿(mào)易形勢(shì)進(jìn)一步惡化，而不會(huì)帶來(lái)我們所預(yù)期的出口結(jié)構(gòu)的改善。
    第九，由于全球性的次債危機(jī)，國(guó)際金融的動(dòng)蕩有可能進(jìn)一步加劇、2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放慢的可能性大大增加，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性正在增加。

余永定：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員,牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)

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