水泥行業(yè)需求增速從年初雪災影響中恢復正常水平，水泥價格同比上漲幅度大致抵消煤價上漲帶來的能源成本上升。

    1－4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.7%，增速雖有所回落，但仍維持在較高水平。4月份全國水泥當月產(chǎn)量為1.2億噸，同比增長10.8％，反映出水泥需求水平已基本從年初的短期雪災影響中恢復到正常水平。價格方面，08年1-4月全國主要地區(qū)的水泥價格同比上漲幅度基本在15-35元/噸之間，而當前煤價上漲使熟料的生產(chǎn)成本同比增加20-30元/噸，水泥價格的上漲幅度大致能覆蓋煤價上漲帶來的成本上升。

　　出口下滑對二季度對浮法玻璃行業(yè)影響較大，二季度浮法玻璃行業(yè)的盈利可能略低于我們的預期。

    受到去年7月1日開始實施的出口退稅降低和人民幣快速升值的影響，一般玻璃產(chǎn)品和玻璃下游的家具出口明顯下滑，影響了2季度玻璃價格，同時純堿和重油價格的快速上升導致玻璃企業(yè)成本快速增加。08年前4月我國累計出口平板玻璃9179萬平方米，較上年同期減少了15.9％，由此拖累全行業(yè)平板玻璃產(chǎn)量增速同比回落了3個百分點；4月份主要品種的玻璃價格環(huán)比微跌了0.1％～3.0％。

　　汶川地震對周邊地區(qū)建材企業(yè)僅會對周邊的建材企業(yè)產(chǎn)生積極影響。

    汶川地震對當?shù)氐姆课莺突�礎設施帶來了巨大破壞。由于災后重建剛剛開始，我們現(xiàn)在還很難預計具體產(chǎn)生的需求量。但基于重建的長期性、建材產(chǎn)品的運輸成本、可能的價格管制這三方面的分析，我們認為本次災后重建僅會對川北周邊企業(yè)產(chǎn)生積極影響，四川以外建材企業(yè)很難受益于重建。

　　維持對行業(yè)“看好”的投資評級。

    水泥行業(yè)方面，預計08年全年水泥行業(yè)需求仍將保持較高增速，隨著余熱發(fā)電在行業(yè)內(nèi)的大規(guī)模運用，行業(yè)毛利率水平有望在上年水平上繼續(xù)改善，水泥制造企業(yè)中看好戰(zhàn)略制定及成本控制能力均較強的海螺水泥和華新水泥，同時看好已發(fā)展成為世界級水泥工程企業(yè)的中材國際。玻璃行業(yè)中，我們看好符合節(jié)能趨向的深加工玻璃細分行業(yè)，相關企業(yè)中我們看好產(chǎn)品競爭力強、產(chǎn)能合理布局的公司。

    1、水泥行業(yè)運行狀況分析

    1.1需求增速恢復正常

    受國外需求減弱和國內(nèi)信貸緊縮政策影響，08年以來我國固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但仍維持在較高的水平上。1－4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資28410億元，同比增長25.7%，其中4月份投資同比增長25.3％，較1季度下降0.6個百分點。從水泥需求來看，4月份全國水泥當月產(chǎn)量為1.2億噸，同比增長10.8％，反映出水泥需求水平已基本從年初的短期雪災影響中恢復到正常水平。

    1.2煤價持續(xù)走高推動水泥價格上漲

    07年下半年以來的煤炭價格上升行情在08年繼續(xù)延續(xù),以山西優(yōu)混煤的秦皇島轉運價格為例,08年5月份其價格達到665元/噸,較年初水平上漲180元/噸,與07年同期425元/噸的價格水平相比漲幅則更大,達到每噸240元。

    在水泥熟料的生產(chǎn)成本中煤炭占比最大，達到40％左右，煤價的快速上漲推動了水泥生產(chǎn)成本的不斷上升并傳導到銷售價格中。按照新型干法生產(chǎn)線單噸熟料消耗115千克標準煤計算，煤價上漲使目前熟料的生產(chǎn)成本較07年同期上漲了20-30元/噸。

　　水泥銷售價格方面，總體來看，08年1-4月全國主要地區(qū)的水泥價格同比上漲幅度基本在15-35元/噸之間，大致與煤價上漲帶來的成本上升幅度相當。

　　考慮到5、6月份是水泥銷售的旺季，預計水泥價格還將進一步上升，從而使水泥行業(yè)的全年毛利率水平能在上年基礎上繼續(xù)改善。

　　全國分地區(qū)的水泥價格方面，截至2008年4月，全國六大區(qū)中西南地區(qū)的水泥價格仍居最高水平，根據(jù)中國建材信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，08年4月底該片區(qū)的P.O42.5水泥均價為359.0元/噸；華東和中南地區(qū)的水泥價格在六大區(qū)中雖處較低水平，但也接近300元/噸。

    1.3汶川地震對周邊地區(qū)的水泥企業(yè)僅會產(chǎn)生短期影響

    5月12日發(fā)生在四川西部的汶川地震對當?shù)氐姆课莺突�礎設施帶來了巨大破壞，雖然具體損失尚在評估中，但根據(jù)當前失去基本生活住所的人數(shù)約500萬這一數(shù)據(jù)推算，當?shù)貎H住房重建的水泥需求就將達到3000萬噸左右。雖然災后重建的水泥需求巨大，但我們認為周邊地區(qū)的水泥市場環(huán)境僅會受到短期的影響。這主要是基于重建的長期性、水泥產(chǎn)品的運輸成本、可能的價格管制三方面的分析。

　　首先，汶川地震的災后重建耗時初步預計將在3-5年甚至更長，由此分攤至未來每年的新增需求與正常需求相比增加有限。汶川地震發(fā)生后，全國各地已開始陸續(xù)向災區(qū)提供帶有過渡性住房性質(zhì)的活動板房，這些活動板房配有廚房等基本生活設施，設計使用年限為兩到三年，從這一側面也可反映出災后重建工作的長期性。

　　其次，水泥產(chǎn)品具有明顯運輸半徑，地震受災地區(qū)交通不便利，大規(guī)模從外地輸送水泥到災區(qū)的噸運輸成本估計在150-200元，相當不經(jīng)濟。因此災區(qū)的水泥需求將主要通過當?shù)厮�泥生產(chǎn)線的修復或新建來提供，周邊水泥的供應只可能是短期的補足措施。

　　最后，即使從短期來看，周邊水泥企業(yè)供應災區(qū)的應急水泥也可能面臨限價等一系列調(diào)控措施。由于此次地震災害特別巨大的特殊性，我們認為周邊企業(yè)不可能通過大幅提價獲得額外的經(jīng)濟利益，以重慶市水泥協(xié)會5月20日發(fā)布的組織當?shù)刂攸c水泥企業(yè)支持災區(qū)應急水泥的會議紀要為例，重慶市水泥協(xié)會要求當?shù)厮�泥企業(yè)在未來三月內(nèi)支持災區(qū)應急水泥的出廠價格將進行鎖定：P.O 42.5，360元/噸～380元/噸；P.C 32.5，350元/噸～360元/噸。

　　2、玻璃行業(yè)運行狀況分析

    2.1出口下滑短期拖累浮法玻璃的銷售價格

    2008年1-4月，我國累計生產(chǎn)平板玻璃1.80億重箱，同比增長12.6％，增速較上年同期水平回落了3個百分點。增速回落主要是因為08年以來玻璃出口量出現(xiàn)負增長，08年前4月我國累計出口平板玻璃9179萬平方米，較上年同期減少了15.9％。

    出口量的下滑短期拖累了國內(nèi)浮法玻璃的銷售價格，4月份全國主要玻璃產(chǎn)品的價格較上月環(huán)比下跌了0.1％～3.0％。但從國內(nèi)玻璃需求來看，考慮到建筑用玻璃將在6、7月進入季節(jié)性需求高峰，我們認為在玻璃行業(yè)實際新增產(chǎn)能并不多的情況下，國內(nèi)玻璃價格有望在6月份逐步恢復上漲。

    2.2成本壓力二季度較大，下半年有望逐步緩解

    能源消耗和純堿占玻璃制造成本的60％左右，07年下半年以來這兩方面的成本一直呈上升趨勢。其中5月底的重油價格的價格達到4500元/噸左右，較年初上漲了30％左右；純堿方面，5月上旬各主要城市純堿平均格為2164.11元/噸，比上月上漲41.97元/噸，漲幅為1.98%，比上年同月上漲442.65元/噸，漲幅為25.71%。預計今年上半年純堿供應偏緊的狀況還會持續(xù)，但隨著下半年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能的釋放，純堿的價格將會逐步回落，從而緩解玻璃行業(yè)的成本壓力。