6月7日傍晚，央行宣布，為加強銀行體系流動性管理，央行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，此次調整后普通存款類金融機構將達到17.5%的歷史新高???這是央行今年第五次上調存款準備金率，也是去年底中央經濟工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調存款準備金率還不到1個月。

按照央行公布的4月份金融機構人民幣各項存款余額42.22萬億元計算，此次存款準備金率上調1個百分點，預計將收回金融機構4222億元資金。

對沖流動性緩解貨幣被動投放壓力

央行此次政策出臺的時機，似在意料之外。按照以往慣例，央行前幾次上調存款準備金率，均選擇在上月宏觀經濟金融數據出爐的前后，而此次央行卻選擇了月初“出擊”，距5月份宏觀經濟金融數據出爐尚有一段時間，并且此次上調的力度也超過前幾次，央行快速、大力出擊的用意何在？

業(yè)內人士指出，此次上調存款準備金率的主要目的是對沖基礎貨幣的被動投放。數據顯示，今年3月末，國家外匯儲備余額達16822億美元，同比增長39.94%，外匯儲備今年前3個月每月增量分別為598億美元、573億美元和350億美元。

外匯占款的激增加劇了央行抑制貨幣增長與通脹壓力的難度，為此，今年以來央行加大了公開市場操作的力度。統計顯示，今年前5個月，央行共發(fā)行央票28020億元，占債券市場發(fā)行總量的76％。而在一季度3個月中，央行相續(xù)發(fā)行4330億元、5100億元和8340億元票據。

然而央票對沖在近期略顯疲軟跡象。從4月份以后，央行票據發(fā)行開始回落，4月份為7290億元，5月份更是陡降至2960億元�？紤]到國際資本的持續(xù)大量流入和市場對央票需求減小，6月份公開市場到期資金達到4870億元，加之4月末印花稅下調后股票市場重新引燃投資熱情，種種因素在制約央票對沖的有效性。在此形勢下，央行搭配使用公開市場操作和上調存款準備金率，將更加有助于取得對沖流動性的效果。

地區(qū)性微調政策不改貨幣政策從緊基調

從緊壓力依然較大，而突如其來的“5.12”汶川大地震，無疑令央行從緊的貨幣政策面臨更為復雜的形勢。為支持抗震救災和災后重建信貸投入，央行在5月20日提高存款準備金率時采取了“特事特辦”的地區(qū)性微調政策，而此次存款準備金率上調，央行依然沿用上述政策，決定“地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調”。

在當前地震災區(qū)正處于災后重建的關鍵性階段，央行的這一舉措無疑有利于增加當地有關金融機構的可用資金，從而加大對四川地區(qū)的信貸投入，提高災后重建的能力。

然而，央行從緊貨幣政策對災區(qū)的松動，是貨幣政策一時的權宜之計，還是將演變?yōu)樨泿耪�策的全面變化�?/P>

中國社會科學院財貿所副所長何德旭認為，地震災害對貨幣政策的影響主要來自兩方面：一方面，地震災害本身會令通脹形勢愈加嚴峻，由于對當地農業(yè)生產的破壞，以及災區(qū)食品及日用品需求的激增，本輪主要由食品價格推動的通脹將面臨新的壓力；另一方面，在政策面上，由于災后重建的啟動將進一步增加對于信貸的需求，而管理層可能會像處理今年雪災的情況一樣，適度擴大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規(guī)模擴大的可能性有所上升，這對從緊貨幣政策實現反通脹目標無疑是一個考驗。因此，盡管對災區(qū)明顯松動，但整體貨幣政策從緊基調不會改變。

通脹壓力猶存反通脹仍是貨幣政策首務

依然嚴峻的通脹壓力決定了反通脹勢必成為當前央行貨幣政策的首務。統計顯示，4月份全國居民消費價格（CPI）同比上漲8.5%，超出市場普遍預期；工業(yè)品出廠價格(PPI)再次刷新近3年來新高，從去年10月份同比上漲3.2%突升至8.1%。近期多家知名機構紛紛表示，雖然有地震的影響，5月居民消費物價指數（CPI）增幅將低于4月份的8.5%，或將降至8%�？紤]到工業(yè)品價格上漲加大了成本推動型通脹壓力，加之市場對通脹的預期；同時考慮到國際糧食、石油等初級產品價格持續(xù)上漲，在全球通脹的背景下，我國通脹壓力仍然較大。

人民銀行金融研究所宏觀經濟分析小組發(fā)布評估報告認為，此次地震在一定程度上增大了當期經濟運行的不確定性，但總體上這種影響具有局部性和短期性，不會改變宏觀經濟運行的基本面。就總體而言，目前宏觀經濟運行的最大風險，仍然是物價全面上漲的壓力。

上調存款準備金率的連續(xù)使用無疑會對市場產生緊縮效應，然而其所帶來的負面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動性風險需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告，3月末時金融機構的超額準備金率為2%，其中四大國有和股份制商業(yè)銀行更是低于2%，僅為1.5%和1.3%。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度進一步加大。

面對目前復雜的宏觀經濟形勢，央行在繼續(xù)執(zhí)行從緊貨幣政策的同時，必須對經濟回落的可能性予以更多關注。半個月前，央行行長周小川在災區(qū)慰問時表示，要高度關注地震災害后中國的經濟運行態(tài)勢，按照中央"一手抓抗震救災，一手抓經濟發(fā)展"的要求，既要滿足抗震救災企業(yè)需求，也要落實好宏觀調控舉措，防止物價和投資增長過快。他對于貨幣政策取向的這一公開表態(tài)透露出一個信號：央行始終對經濟中可能出現的種種變化保持警惕，并將謹慎應對。

來源：金融時報網