上半年回顧:成本轉(zhuǎn)嫁順暢,行業(yè)盈利繼續(xù)提升..從行業(yè)整體情況來看,上半年成本上漲推動水泥價格上漲,水泥價格上漲能夠覆蓋成本上漲,水泥行業(yè)的噸盈利繼續(xù)提升,但由于煤炭價格在三季度快速拉升,預(yù)計三季度行業(yè)的噸水泥盈利有所下降。
從上市公司中報情況來看,21家上市公司實現(xiàn)凈利潤22.72億元,同比增長40.5%;西部企業(yè)的盈利增長明顯好于東部企業(yè),主要由于西部煤價基數(shù)相對較低,西部煤價上漲的絕對值要明顯小于東部的緣故。
供需格局展望:2009年水泥行業(yè)供需格局可能處于比較緊繃狀態(tài)..供給方面:從新建產(chǎn)能來看,水泥固定資產(chǎn)投資有所提速,08年1-7月份,水泥投資同比增長了68.48%,盡管其中有價格及余熱發(fā)電因素,但謹慎起見我們調(diào)高08-09年新建產(chǎn)能投放的預(yù)測,預(yù)計08-09年新增熟料產(chǎn)能分別同比增長30%、20%左右(我們中期預(yù)計熟料產(chǎn)能分別同比增長20%、15%);我們認為落后產(chǎn)能淘汰可以達到預(yù)期,即未來3年淘汰落后產(chǎn)能5500萬噸/年。
需求方面:1-7月水泥需求增速為7.4%,我們預(yù)計四季度需求可能小幅回升,預(yù)計08年水泥需求增速在8%左右;對于09年,災(zāi)后重建將刺激水泥需求,而房地產(chǎn)持續(xù)低迷是需求比較不利的因素,我們假設(shè)基建、農(nóng)村市場的水泥需求增速為8%,災(zāi)后重建新增水泥需求0.4億噸,房地產(chǎn)消費水泥下降10%,測算出09年水泥需求增長為7.2%左右。
綜合來看,考慮到新建及落后淘汰,08-09年有效供給擴張分別為7.0%、7.8%,08年需求增速還是大于供給增速的,但09年需求增速與供給增速則相當,09年的行業(yè)供需格局可能處于比較緊繃狀態(tài)。
我們也不用過于悲觀,行業(yè)供需格局并未失控,且未來仍有些積極的因素,水泥行業(yè)可能在比較平穩(wěn)的增長渡過本輪調(diào)控..相比2004年,本輪水泥行業(yè)的供需格局并未失控(上一輪供給擴張約19.8%,而這一輪供給擴張僅7.8%),而且我們對新建產(chǎn)能的預(yù)測是比較激進的,我們對08-09年累計投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能預(yù)測為2.53億噸,水泥協(xié)會統(tǒng)計08-09年擬投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能為2億噸,而且據(jù)水泥協(xié)會了解,由于企業(yè)對后市判斷不樂觀或者由于資金等方面的原因,有部分生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)停滯;綜合來看,實際新增熟料的產(chǎn)能可能低于我們的預(yù)期。
盡管行業(yè)確在一定的不確性,但在不確定性因素下存在一些比較積極的因素,如落后產(chǎn)能淘汰及災(zāi)后重建對供需格局是比較積極有利的因素,而且煤價快速拉升的艱難時期已經(jīng)過去。
盡管2009年水泥行業(yè)供需格局具有不確定性,但其面臨的供需格局明顯好于上一輪宏觀調(diào)控,而且隨著大企業(yè)集團的形成,大企業(yè)間價格協(xié)商機制也逐漸穩(wěn)固,大企業(yè)間不會再犧牲利益去打價格戰(zhàn),我們水泥行業(yè)會在比較平穩(wěn)的增長渡過本輪宏觀調(diào)控,應(yīng)該不會出現(xiàn)行業(yè)利潤下滑的情況。
盡管水泥行業(yè)后市面臨一定的不確定性,但其實我們對水泥行業(yè)的觀點仍是中性略偏樂觀,但為了謹慎起見,我們下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。
08-09年部分地區(qū)產(chǎn)能擴張速度還是比較慢的,我們認為主要市場在華東、華南的海螺水泥、主要市場在河北的冀東水泥及寧夏的賽馬實業(yè),由于區(qū)域市場內(nèi)供給增速比較慢,相對而言其景氣繼續(xù)向好的確定性比較強。
盡管系統(tǒng)性風險及市場對宏觀經(jīng)濟過渡悲觀,使得水泥股難以避免受到?jīng)_擊,但我們認為把握水泥股的投資底線,“輸?shù)弥皇菚r間,而不會是空間”。
上半年行業(yè)回顧:成本上漲轉(zhuǎn)嫁順暢,行業(yè)盈利繼續(xù)提升
成本上漲推動水泥價格上漲
受年初以來煤炭價格持續(xù)大幅上漲,水泥行業(yè)的生產(chǎn)成本也大幅上漲,08年1-5月份,水泥行業(yè)平均成本同比上漲約27元/噸;受生產(chǎn)成本大幅上漲的推動,08年水泥價格上漲幅度較大,如P.O 42.5水泥價格同比高出44.18元/噸。
上市公司盈利繼續(xù)提升,西部公司好于東、中部公司
從上市公司整體情況來看,08年1-6月份,21家水泥上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入261.76億元,同比增長27.2%;凈利潤22.72億元,同比大幅增長40.5%;上市公司的盈利繼續(xù)提升,絕大部分企業(yè)都實現(xiàn)盈利,只有福建水泥、ST大水及ST秦嶺出現(xiàn)虧損。
從上市公司分區(qū)域情況來看,西部企業(yè)的盈利狀況要好于東部企業(yè),如東中部水泥企業(yè)合計凈利潤同比增長了27.7%,而西部水泥企業(yè)合計凈利潤則同比大幅增長了492%。我們認為主要是由于西部煤價基數(shù)相對較低,西部煤價上漲的絕對值要明顯小于東部,從而導(dǎo)致西部企業(yè)盈利明顯好于東部企業(yè)。
供需格局展望:09年水泥行業(yè)供需格局可能處于比較緊繃狀態(tài)
水泥固定資產(chǎn)投資有所提速,盡管其中有價格及余熱發(fā)電因素,但謹慎起見我們調(diào)高08-09年新建產(chǎn)能投放的預(yù)測
自2006年水泥固定資產(chǎn)投資探底回升以來,2007-2008年水泥固定資產(chǎn)投資呈加速態(tài)勢,當然其中有些特定因素,07年水泥投資同比增長了32.98%,主要是由于07年投資的生產(chǎn)線都帶了余熱發(fā)電設(shè)備(1條5000t/d的生產(chǎn)線余熱發(fā)電投資在8000萬左右),2008年1-7月份,水泥投資同比增長了68.48%,則由于08年投資成本同比出現(xiàn)大幅提升,預(yù)計08年投資成本同比提升在15%-20%。
根據(jù)水泥協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2007年共投產(chǎn)88條新型干法生產(chǎn)線,熟料產(chǎn)能約為8940萬噸,同比增長約5.8%;根據(jù)近兩年水泥投資的數(shù)據(jù),考慮到余熱及投資成本上漲的因素,我們預(yù)計08-09年新增熟料產(chǎn)能分別同比增長30%、20%左右(比我們中期預(yù)期的要高,我們中期預(yù)計熟料產(chǎn)能分別同比增長20%、15%),新增熟料產(chǎn)能分別為1.15億噸、1.38億噸(折合水泥產(chǎn)能約為1.5億噸、1.7億噸)。
落后產(chǎn)能淘汰進程樂觀,能夠達到我們的預(yù)期
07年2月18日,國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》,明確了到2010年末期,全國要累計淘汰小水泥產(chǎn)能2.5億噸,并把淘汰任務(wù)分解到各個省、市、自治區(qū),落后產(chǎn)能淘汰真正意義上拉開序幕。
為了配合該《通知》,發(fā)改委把07年底應(yīng)淘汰的落后產(chǎn)能落實到各個企業(yè),我們認為08-09年底還會采取這種強制手段;同時國家質(zhì)檢總局、國家標準化委員會聯(lián)合發(fā)布了《通用硅酸鹽水泥》新標準,取消了普通水泥強度等級中32.5和32.5R兩個標號,對立窯水泥形成較大的沖擊;此外,由落后淘汰與政府官員政績掛鉤,各地政府淘汰落后的熱情也日益高漲。
根據(jù)我們今年對河北唐山、湖北等地落后水泥淘汰調(diào)研的情況來看,各地落后淘汰的力度還是比較大。據(jù)水泥協(xié)會的統(tǒng)計,2007年淘汰水泥產(chǎn)能約8700萬噸,根據(jù)國家發(fā)改委“十一五”期間淘汰掉2.5億噸落后產(chǎn)能的目標,照此計算,我們預(yù)計未來3年尚需淘汰落后產(chǎn)能5500萬噸/年,我們認為淘汰目標應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)。
我們預(yù)計08-09年水泥需求增長分別為8.0%、7.2%
根據(jù)我們的測算,房地產(chǎn)消費水泥占比重約20%左右
我們從建筑商了解的商品房消耗水泥的數(shù)據(jù),一般框架結(jié)構(gòu)每平米消耗水泥在135-150公斤,如果是帶地下室的消耗水泥會更高些,我們認為商品房消耗水泥200公斤/平米是比較合理的,據(jù)我們測算07年商品房消耗水泥約2.8億噸(07年商品房共有23.6億平米的施工面積,由于一幢房屋只要正式開工,即計算整幢房屋的施工面積,近年來商品房峻工率在25%-30%因此實際施工面積至少打6折),占水泥消費約20%左右。
從海螺水泥了解到,公司水泥消費約35%在重點工程,35%在農(nóng)村市場,還有30%在房地產(chǎn)、市政建設(shè)及工業(yè)項目,大致可知公司水泥也大致約20%在房地產(chǎn)市場,與我們測算房地產(chǎn)消費水泥的情況大致相當。
災(zāi)后重建對水泥需求有明顯提升
根據(jù)國家對四川災(zāi)后重建的布署,計劃累計投入建設(shè)資金1萬億元,建設(shè)時間三年,我們即便按照2007年四川省萬元投資消費水泥1.2噸來測算,則未來3年的災(zāi)后重建將新增1.2億噸的水泥需求,則每年新增4000萬噸的水泥需求。
根據(jù)四川省經(jīng)濟信息中心的測算,未來3年災(zāi)后重建累計需要水泥1.32億噸,08-09年新增的水泥需求分別為3430萬噸、5310萬噸、4470萬噸,其預(yù)測的結(jié)果與我們預(yù)測的相當。
2009年水泥行業(yè)的供需格局可能處于比較緊繃的狀態(tài)
對未來水泥行業(yè)的供求格局,我們認為關(guān)鍵考察“水泥需求增量”與“新增水泥產(chǎn)能-淘汰落后產(chǎn)能”之間的關(guān)系,如果“水泥需求增量”﹥“新增水泥產(chǎn)能-淘汰落后產(chǎn)能”,則行業(yè)景氣有望繼續(xù)向好;反之,則行業(yè)景氣可能逆轉(zhuǎn)。
從08年情況來看,新增水泥產(chǎn)能供給=新增水泥產(chǎn)能-淘汰落后產(chǎn)能=1.5-0.55=0.95億噸,產(chǎn)能擴張占07年水泥產(chǎn)量約為7.0%;從09年情況來看,新增水泥產(chǎn)能供給=新增水泥產(chǎn)能-淘汰落后產(chǎn)能=1.7-0.55=1.15億噸,產(chǎn)能擴張占08年水泥產(chǎn)量約為7.8%。綜合來看,08年需求增速還是大于供給增速的,但09年需求增速與供給增速則相當,09年的行業(yè)供需格局可能處于比較緊繃狀態(tài)。
我們也不用過于悲觀,行業(yè)供需格局并未失控,且未來仍有些積極的因素,水泥行業(yè)可能在比較平穩(wěn)的增長渡過本輪調(diào)控
相比2004年的行業(yè)供需情況,2009年行業(yè)供需格局并未失控
對比近兩輪宏觀調(diào)控時行業(yè)所面臨的情況,除了期間煤價大幅上漲、下游需求增速放緩比較相似之外,期間最大的差距在于新增水泥有效供給,2004-2005年新增水泥有效供給的增幅在19.8%,而需求僅為10%左右,行業(yè)供需格局處于明顯失控狀態(tài);而2008-2009年新增水泥有效供給的增幅在7.0%、7.8%,2008-2009年的水泥需求增速預(yù)計為8%、7.2%,行業(yè)的供需格局并沒有失控。
而且對于產(chǎn)能供給的預(yù)測,我們對08-09年累計投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能預(yù)測=1.15+1.38=2.53億噸;根據(jù)水泥協(xié)會的統(tǒng)計,目前在建的生產(chǎn)線合計208條(含08年已投產(chǎn)的生產(chǎn)線),合計熟料產(chǎn)能為2億噸;而且據(jù)水泥協(xié)會的調(diào)研,目前208條的生產(chǎn)線中由于企業(yè)對后市判斷不樂觀,或者由于資金等方面的原因,有部分生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)停滯;綜合來看,實際投產(chǎn)熟料的產(chǎn)能可能低于我們的預(yù)期。
水泥行業(yè)可能在比較會比較平穩(wěn)增長渡過本輪調(diào)控
從水泥行業(yè)利潤的表現(xiàn)來看,上一輪宏觀調(diào)控,水泥行業(yè)受到價格下跌、成本上漲的雙向擠壓;而這輪宏觀調(diào)控,盡管成本出現(xiàn)大幅上漲,但水泥價格上漲對成本的轉(zhuǎn)嫁情況較好,使得水泥行業(yè)的噸盈利繼續(xù)提升。其主要原因:一方面,水泥行業(yè)08年的供需格局還是向好的;另一方面,隨著大企業(yè)集團的形成,大企業(yè)間價格協(xié)商機制也逐漸形成。
盡管2009年水泥行業(yè)供需格局具有不確定性,但其面臨的供需格局明顯好于上一輪宏觀調(diào)控,而且隨著大企業(yè)集團的形成,大企業(yè)間價格協(xié)商機制也逐漸穩(wěn)固,大企業(yè)間不會再犧牲利益去打價格戰(zhàn),我們水泥行業(yè)會在比較平穩(wěn)的增長渡過本輪宏觀調(diào)控,應(yīng)該不會出現(xiàn)利潤下滑的情況。
下調(diào)行業(yè)至“中性”評級,在不確定性中尋找確定性
盡管水泥行業(yè)后市面臨一定的不確定性,但其實我們對水泥行業(yè)的觀點仍是中性略偏樂觀,然而為了謹慎起見,我們下調(diào)行業(yè)的評級至“中性”。
根據(jù)我們對08-09年全國各省(市)新增水泥有效供給來看(考慮到新建及落后淘汰兩方面因素),08-09年諸如北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、廣東、西藏、甘肅、寧夏等地區(qū)新增水泥有效供給的增速較慢(基本小于5%):其中,河北市場盡管08年1-7月水泥投資同比增長了234%,由于河北水泥產(chǎn)能基數(shù)大及落后淘汰力度也大,使得未來有效供給增速并不快;安徽市場水泥產(chǎn)能擴張偏快,但其主要是供應(yīng)整個長三角市場;甘肅市場盡管目前新增有效供給較慢,但未來海螺水泥及中材集團在甘肅都有比較大的擴張計劃,未來市場有效供給增長可能會較快。根據(jù)我們對各個市場的新增有效供給的分析,我們認為主要市場在華東、華南的海螺水泥、主要市場在河北的冀東水泥及寧夏市場的賽馬實業(yè),由于區(qū)域市場內(nèi)供給增速比較慢,相對而言其景氣繼續(xù)向好的確定性比較強。
來源:興業(yè)證券
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