事件：

     中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤在今年9月出席聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)時(shí)曾表示，爭(zhēng)取到2020年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年有“顯著下降”。

      2009年11月26日，中國(guó)正式對(duì)外宣布控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo)，決定到2020年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40％—45％。

點(diǎn)評(píng)：

     中國(guó)在哥本哈根氣候變化大會(huì)召開(kāi)前夕提出“清晰的量化目標(biāo)”，顯示了中國(guó)是一個(gè)負(fù)責(zé)任的發(fā)展中大國(guó)。

     2005年，我國(guó)能源消費(fèi)總量為22.47億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，GDP為18.32萬(wàn)億元人民幣，萬(wàn)元GDP能耗為1.23噸標(biāo)準(zhǔn)煤，要在2020年比2005年下降40%-45%，萬(wàn)元GDP能耗將降至0.68-0.74噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

     從1985年到2008年這23年間，我國(guó)GDP復(fù)合增長(zhǎng)率為9.8%，2005-2008年，我國(guó)GDP復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，假設(shè) 2009-2020年，我國(guó)GDP復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，到2020年，GDP的規(guī)模將是2005年的3.86倍。若要實(shí)現(xiàn)我國(guó)承諾的2020年減排目標(biāo)，2020年我國(guó)能源消費(fèi)總量將控制在59-64億噸標(biāo)準(zhǔn)煤之間，2005-2020年能源消費(fèi)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.64%-7.25%之間。

     根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1985-2007年22年間，剔除非正常年份的數(shù)據(jù)后，我國(guó)能源消費(fèi)彈性系數(shù)平均為0.7，若假設(shè)2009-2020年間 GDP增長(zhǎng)9%，能源消費(fèi)彈性系數(shù)為0.7，則能源消費(fèi)增長(zhǎng)每年為6.3%左右，處于我國(guó)設(shè)定的減排目標(biāo)范圍之內(nèi)。因此，從總體上看，減排目標(biāo)能夠達(dá)到，并且不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成制約。

      我國(guó)以煤炭為主要能源，煤炭消費(fèi)占總體能源消費(fèi)的69%。中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤在聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)承諾，爭(zhēng)取到2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%左右。2005年非化石能源消費(fèi)比重是7.1%，到2020年，非化石能源的比重將上升7.9個(gè)百分點(diǎn)，煤炭的比重可能會(huì)降至60%左右。按此計(jì)算，2020年，我國(guó)煤炭消費(fèi)量將在35.4-38.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤之間，1噸標(biāo)準(zhǔn)煤約相當(dāng)于1.4噸原煤，我國(guó)原煤的消費(fèi)量將在49.6-53.8億噸之間。

      發(fā)改委公布數(shù)據(jù)顯示，2009年前10個(gè)月全國(guó)原煤產(chǎn)量24.18億噸，同比增長(zhǎng)11.4%，其中10月份全國(guó)煤炭產(chǎn)量2.73億噸。估計(jì)我國(guó) 2009年煤炭產(chǎn)量在29.5億噸左右，從歷史數(shù)據(jù)看，我國(guó)煤炭產(chǎn)量與消費(fèi)量基本平衡，今年我國(guó)煤炭?jī)暨M(jìn)口約8000萬(wàn)噸左右，全年煤炭消費(fèi)量將超過(guò)30 億噸。按此計(jì)算，從2010到2020年，我國(guó)煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)每年為4.6%-5.3%，煤炭消費(fèi)增速將大幅放緩。

     我們僅僅是從政策的角度進(jìn)行了粗略的計(jì)算，可以看出，我國(guó)的減排目標(biāo)將降低煤炭需求的增速，從這一個(gè)角度看對(duì)煤炭行業(yè)構(gòu)成政策性利空。

      短期來(lái)看，非化石能源如水電、核電投資周期較長(zhǎng)，風(fēng)電、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能等成本高，短期內(nèi)還無(wú)法大規(guī)模替代煤炭，石油和天然氣由于我國(guó)資源稟賦的因素，需要進(jìn)口，受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響較大。因此，短期內(nèi)，煤炭仍是滿(mǎn)足能源消費(fèi)快速增長(zhǎng)的主力，煤炭消費(fèi)需求增速將不會(huì)快速降低。

      基于以上因素的綜合考慮，我們繼續(xù)維持煤炭行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。

來(lái)源：太平洋證券研發(fā)部