作為中國最大、最賺錢的煤炭企業(yè)之一，中國神華2007年10月登陸A股市場時曾盛況空前，受到境內(nèi)外投行一致推崇，目標(biāo)價位更被定位在百元以上。近3年過去后， 7月13日收盤21.77元，較36.99元發(fā)行價下跌41%、較上市初的最高價94.88元下跌77%。公司股價不僅步入漫漫熊途，且一個個當(dāng)初誘人的IPO承諾漸成“畫餅”。

    300億閑置資金年息支出18億

    2009年報(bào)顯示，公司賬面貨幣資金余額高達(dá)734.7億元，同時其銀行貸款余額764.6億元。2009年平均貸款利率為7.6%，平均存款利率僅為1.5%。

    雖然其銀行存款金額與貸款金額幾乎相當(dāng)，但由于6%的存貸利差，使其實(shí)際承擔(dān)了29億多元的利息支出。令人費(fèi)解的是，中國神華為何要在賬面上保持如此高的貨幣資金而承擔(dān)巨額的利息支出？

    中國神華大額舉債的主要原因是，其賬面近300億元資金存放于募集資金專戶。中國神華A股IPO時，660億元的募集資金總額中，公司承諾其中333億元用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購，由于該戰(zhàn)略性收購遲遲沒有實(shí)施，導(dǎo)致大量資金閑置。

    300億元的資金閑置、大量的銀行貸款舉債、6%的存貸款息差，企業(yè)每年因此承擔(dān)18億元的利息支出。這意味著中國神華大量的項(xiàng)目需要投入資金以至于不得不通過銀行貸款舉債，另一方面，由于戰(zhàn)略性收購遲遲未實(shí)施導(dǎo)致賬面上卻存放著300億元的閑置資金。

    中國神華在2009年年度董事會報(bào)告以及2010年6月的股東大會上，均未表示有啟動大規(guī)模資產(chǎn)收購的意向。未來一兩年內(nèi)能否啟動收購仍無明確的時間表，且即使啟動大規(guī)模收購后，由于收購資產(chǎn)規(guī)模龐大，涉及資產(chǎn)評估和一系列的審批程序，收購項(xiàng)目啟動之后仍可能需要一年以上時間。

    這意味著公司IPO募集資金的一半以上很可能將在賬面上閑置5年以上，以每年18億元的資金成本計(jì)，企業(yè)將因此承擔(dān)高達(dá)90億元的資金成本。

    中國神華戰(zhàn)略性收購的主要資產(chǎn)為其母公司資產(chǎn)，該公司管理層理應(yīng)能合理預(yù)計(jì)其戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購的時間�？紤]到該收購事項(xiàng)是IPO后3年甚至5年之后的事項(xiàng)，“煤炭、電力及運(yùn)輸系統(tǒng)的投資、更新”項(xiàng)目有高達(dá)363億元的資金缺口且主要將于2007年和2008年完成投資。中國神華根本沒有必要將一個遙遙無期的“戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購”項(xiàng)目納入其IPO的募集資金項(xiàng)目。

    根據(jù)投行分析和相關(guān)報(bào)道，其母公司煤炭產(chǎn)能近億噸、在建產(chǎn)能數(shù)千萬噸，一旦實(shí)施收購，將會大幅提升該公司的盈利能力，“戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購”成為其IPO該公司和券商濃墨重彩加以推介宣傳的亮點(diǎn)。正因如此，其IPO受到市場熱烈響應(yīng)，發(fā)行價高達(dá)36.99元，投行更將其目標(biāo)股價定位為百元之上，上市之初更遭遇市場一輪熱炒，股價最高被炒至94.88元。

    如果一個遙遠(yuǎn)的傳說可以大幅提升企業(yè)IPO發(fā)行價，但需要為此付出90億元的資金成本，企業(yè)會如何選擇？中國神華選擇了前者，因?yàn)槔�益更大。這是一道簡單的算術(shù)題：如果發(fā)行價降低10元，募集資金會相應(yīng)減少180億元，而其上市后的二級市場股價長期低于其發(fā)行價10元以上。

    中國神華在招股說明書中稱：“自2005年中國神華H股上市以來，神華集團(tuán)開始積極對重組時保留在集團(tuán)的煤炭和電力資產(chǎn)進(jìn)行重組整合工作，以創(chuàng)造條件滿足注入中國神華的要求�！薄吧袢A集團(tuán)擬采取‘成熟一家、注入一家’的方式，逐步完成煤炭和電力資產(chǎn)的整體上市”。

    然而，自2005年至今，神華集團(tuán)沒有向中國神華注入一家資產(chǎn)，5年間煤炭價格持續(xù)上漲、煤炭企業(yè)的利潤大幅增長，難道神華集團(tuán)的煤炭資產(chǎn)居然沒有一家達(dá)到“成熟”的要求？中國神華A股上市已近三年，為何“戰(zhàn)略性收購”遲遲沒有落實(shí)？

    億噸級煤田謎團(tuán)

    2009年6月4日，中國神華董秘黃清在接受媒體采訪時表示，公司將緊抓擴(kuò)大煤炭生產(chǎn)能力，新建內(nèi)蒙古新街和陜西榆神兩個億噸級礦區(qū)。報(bào)道稱，兩個億噸級礦區(qū)神華均已取得探礦權(quán)，未來有望分別貢獻(xiàn)1億噸的產(chǎn)能，最早有望2012年投產(chǎn)，為公司未來5年實(shí)現(xiàn)“再造一個神華”奠定了基礎(chǔ)。

    然而，2009年11月3日，作為榆神礦區(qū)最優(yōu)質(zhì)的西灣露天煤礦即另由他人開采。西灣露天煤礦位于榆神礦區(qū)腹地，是榆神礦區(qū)唯一的露天煤礦。公開報(bào)道顯示：由中國神華母公司神華集團(tuán)與陜西延長石油集團(tuán)公司共同投資48億元成立的大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)――陜西神延煤炭有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)開采該煤礦，初期開采規(guī)模為1000萬噸/年。

    既然中國神華宣稱擁有榆神礦區(qū)的探礦權(quán)，為何其核心地段的優(yōu)質(zhì)煤礦卻由其母公司與第三方合資開采？兩個億噸礦區(qū)的開采權(quán)究竟屬于誰？如果中國神華根本不擁有對這兩個礦區(qū)的開采權(quán)，為何公開宣稱新建兩個億噸級礦區(qū)？

    值得一提的是，中國神華在招股說明書中稱：“為了避免同業(yè)競爭，確保不損害本公司利益，2005年5月24日，神華集團(tuán)和本公司簽署了《避免同業(yè)競爭協(xié)議》”。根據(jù)協(xié)議，“神華集團(tuán)在收購或投資新煤炭和電力項(xiàng)目前，均需考慮項(xiàng)目是否可能與本公司存在同業(yè)競爭，并需就可能存在競爭的項(xiàng)目向本公司發(fā)送征詢函，詢問本公司是否需履行優(yōu)先交易及選擇權(quán)”。中國神華宣稱將開采榆神礦區(qū)，然而其核心腹地的優(yōu)質(zhì)煤礦卻由其母公司與第三方合資開采，顯然與中國神華構(gòu)成了同業(yè)競爭。

    一方面，為了避免同業(yè)競爭，神華集團(tuán)在5年前H股發(fā)行時就承諾要將旗下煤炭、電力等資產(chǎn)注入中國神華，并在A股IPO時為此募集了300多億現(xiàn)金，迄今戰(zhàn)略性收購遲遲沒有進(jìn)展；另一方面，在中國神華擬開采的億噸級礦區(qū)，神華集團(tuán)又將其核心、優(yōu)質(zhì)煤礦據(jù)為己有，與第三方合資開采。同業(yè)競爭很可能因此進(jìn)一步加劇。這突顯了神華集團(tuán)無意退出與上市公司中國神華的競爭性業(yè)務(wù)，中國神華之前所聲稱的“新建內(nèi)蒙古新街和陜西榆神兩個億噸級礦區(qū)”的宏偉藍(lán)圖很可能因此大大縮水。

    事實(shí)上，中國神華A股自上市之初短暫炒作之后即步入熊途，股價長期低于發(fā)行價。2009年6月受兩個億噸礦區(qū)新建和股票回購等消息提振，其股價曾短暫上沖至發(fā)行價之上，隨后即快速跌破發(fā)行價。

    2009年4月18日中國神華發(fā)布董事會公告，提議以不超過公司已發(fā)行A股、H股10%股份為上限回購公司股票，2009年6月5日該回購方案獲得股東大會通過。

    然而，回購議案通過至今一年有余，雖然其二級市場股價長期低于發(fā)行價，目前股價也低于2009年6月股東大會通過回購議案時的價格，但回購方案卻遲遲未見實(shí)施。二級市場股票回購方案淪為又一個畫餅。

    畫餅是美好的，但承諾總不兌現(xiàn)，再好的畫餅也是虛無。對此，投資者務(wù)必提高警惕，不能迷戀“承諾”。

來源：人民網(wǎng)