事件：

　　近期，我國宏觀經濟景氣程度進一步下行，政策層面出現(xiàn)一些新的動向。

　　簡評：

　　近期，我國宏觀經濟景氣程度進一步下行，政策層面出現(xiàn)了一些新的動向�，F(xiàn)點評如下：

　　1、五中全會后的經濟政策形勢日趨明朗

　　隨著五中全會的日益臨近，未來的經濟政策日益明朗。房地產調控在度過了2個月的觀察期后，又開始釋放出調控不放松的信號。打壓房地產價格、擠壓房地產價格泡沫將成為未來一段時期的主要任務之一。中期看，調結構、加速推進城鎮(zhèn)化和保民生是未來政策主基調，而經濟增速的重要性在降低，或者說，國家對于經濟下滑的容忍度在提高。

　　就下半年而言，繼續(xù)控制房地產開發(fā)商的資金來源、加速推進保障房建設是可以預見的。但正如我們之前報告所論述的，保障房不能填補商品房建設回落給經濟增長帶來的空白。經濟將按照我們預期的那樣下滑，而這是政策不能對沖的趨勢。

　　2、監(jiān)管層重視銀行風險，高壓控制信貸規(guī)模

　　據我們了解，監(jiān)管層對銀行的信貸風險高度重視。7月份新增貸款為5328億元，遠遠低于市場預期，也違反歷史上每季度第一個月信貸“沖高”的歷史規(guī)律。根據我們的調研，這是監(jiān)管層高壓控制的結果。目前，監(jiān)管層對過去一輪迅猛的信貸增長所產生的風險較為擔心。雖然從目前的數(shù)據看，不良貸款和不良貸款率都是“雙降”，但其中蘊藏的風險和銀行粉飾報表的能力，監(jiān)管層應該心知肚明。隨著經濟景氣程度的下滑，不良貸款暴露的概率在提高。因此，監(jiān)管層目前的工作重心是控制存量風險，防范增量風險。

　　從對商業(yè)銀行的調研情況看，銀行發(fā)放貸款存在規(guī)模限制，新增貸款增加緩慢。各行對貸款投放均較謹慎。日前傳出的農行停發(fā)房地產開發(fā)貸款一事也被證實。

　　從銀行的實際經營情況看，目前地方投融資平臺貸款、房地產開發(fā)貸款和居民住房抵押貸款均受到不同程度的限制，而這些貸款主體往往是銀行的主要客戶。

　　因此，全年3:3:2:2的季度均衡投放目標能夠實現(xiàn)，而7.5萬億元的信貸投放目標也將輕松掌握。后四個月銀行在債券市場的可用資金仍將保持充裕狀態(tài)。

　　3、央行謹慎回收流動性，四季度存在適度放松的可能

　　根據我們的調研，央行對下半年宏觀經濟的判斷比較謹慎，認為存在許多不確定性因素，變數(shù)較多。雖然面對CPI上漲的壓力不得不繼續(xù)回收資金，但總體上在回收流動性的問題上還是較為謹慎。如果第四季度的經濟狀況下滑的超出預期，也不排除適度放松流動性的可能，但不會重新鼓勵銀行大規(guī)模發(fā)放貸款。

　　因此，我們判斷，在近期CPI高位盤整的過程中，央行還會以“適度”回籠資金為主。待10月CPI下行態(tài)勢確立后，央行存在停止回收或適度投放資金的可能。

　　綜上，我們認為，由于房地產調控不放松，經濟增速的重要性在下降，經濟景氣程度將進一步下行。而銀行信貸被控制，央行也可能適度放松貨幣供應來對沖經濟超預期的下滑，緊信貸、寬貨幣的局面或許出現(xiàn)，這對債市而言都是支持因素。

來源：全景網