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拐點已經(jīng)完全確立 通脹壓力仍然不小

2011/11/10 11:13:31       
10月我國居民消費價格(CPI)同比上漲5.5%,漲幅比9月大幅回落0.6個百分點,與之前的市場預期完全吻合。10月CPI漲幅下降主要是由于翹尾因素回落了0.65個百分點,當月環(huán)比雖仍上漲0.09%,但也略低于過去五年10月份0.13%的平均環(huán)比漲幅。
  
  隨著CPI漲幅連續(xù)三個月回落,通脹拐點已經(jīng)完全確立。今年最后兩個月,若環(huán)比漲幅“正!保磁c過去五年年末兩月的平均環(huán)比相同,則11月CPI同比漲幅將為4.8%,12月或略微反彈至4.9%。考慮到下行周期的CPI月環(huán)比通常低于“正!彼,我們預計最后兩各月的同比漲幅分別為4.7%和4.8%。全年平均漲幅5.5%。
  
  接下來的問題是:此輪CPI下行周期將持續(xù)多久?本世紀我國CPI經(jīng)過四輪上漲和三輪下跌,現(xiàn)在已進入第四輪下跌。四輪上漲周期平均為25個月,最長28個月,金融危機以來最近一次為24個月;三輪下跌平均持續(xù)13個月,最短11個月,金融危機這次為15個月。這強烈地預示這次第四輪下跌也將持續(xù)13個月左右,在明年三季度終結。
  
  第三個問題:本輪下行周期CPI最低會降到什么水平?在“正!鼻闆r下,即明年各月環(huán)比與前五年相應月份的平均環(huán)比相同,明年CPI同比漲幅最低只能降至3.8%,全年漲幅將超過4%。但考慮到下行期間CPI環(huán)比通常低于“正!彼,我們預計明年CPI最低同比漲幅在2.4%左右,全年漲幅為3.2%左右。
  
  若GDP增長減速較快,如明年降到8%以下,則本輪CPI下跌周期將會較預期延長,底部也將相應加深。但目前來看這種可能性不大。
  
  盡管預計中明年3.2%的CPI漲幅仍較大高于本世紀以來平均約2.3%的漲幅,但本輪CPI下行周期仍不失為理順煤電油等資源價格的一個難得的窗口,因為明年四季度CPI將再次進入上升周期。近來資源稅改革試點已經(jīng)鋪開,成品油定價機制進一步完善的方案正在討論,這可被視為調控部門正在利用這個窗口。我們預計,明年理順煤電關系的改革及環(huán)境稅費的改革也將加快推進。
  
  資源要素價格的改革事關我國發(fā)展方式的轉變和經(jīng)濟結構的調整,既有助于消除和緩解長期以來制約我國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸,也能有序釋放和緩解今后要素價格上漲的壓力,但短期內難免增加通脹壓力。
  
  值得注意的是,CPI在本輪下行周期仍將高于利率水平。我們判斷,為防止負利率擴大,也為了為資源要素價格改革減輕壓力,央行不會輕易降息,仍將保持穩(wěn)健的貨幣政策,“微調”空間也總體有限,更多的是“定向寬松”,結構調整,近期反彈較快的信貸恐難持續(xù),除非歐債危機升級等因素導致我國外部環(huán)境嚴重惡化,使我國經(jīng)濟增速面臨下滑過快的危險。
  
  持續(xù)偏緊的信貸還將有助于鞏固房地產(chǎn)調控成效,防止房價的反彈。盡管近來對房價大幅下跌可能拖累經(jīng)濟增長的擔憂有所上升,但溫家寶總理最新關于房地產(chǎn)調控決不放松的表態(tài)說明決策層對我國經(jīng)濟保持健康較快發(fā)展依然充滿信心。這樣的信心顯然會支持堅持穩(wěn)健貨幣政策的決心。
  
  來源:新華08

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