四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡稱“川煤集團(tuán)”)10億元短期融資券將于近期發(fā)行,所募資金將用于置換公司銀行借款和補(bǔ)充營運(yùn)資金需求。記者查閱資料發(fā)現(xiàn),該公司在計(jì)算償債指標(biāo)時存在就高不就低,虛高償債能力的嫌疑。
上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司給予本期短融A-1級、發(fā)行人主體AA+級信用評級。中國光大銀行(601818.SH)任本期短融發(fā)行的主承銷商和簿記管理人。
據(jù)募集說明書顯示,川煤集團(tuán)主要通過銀行借款融資,渠道較為單一,風(fēng)險相對集中。截至2012年上半年末,公司負(fù)債總額241.6億元,資產(chǎn)負(fù)債率攀升至78.10%,其中銀行借款總額占101.61億元,包括短期借款35.99億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2.40億元。另截至當(dāng)前,川煤集團(tuán)共有4筆待償還的企業(yè)債券,待償還總額為25億元。
大量有息負(fù)債的存在,企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)日漸沉重。川煤集團(tuán)在募集說明書中披露,公司近三年利息保障倍數(shù)由2009年的5.04下滑至2012年中報的1.83。而以2011年為例,2011年川煤集團(tuán)發(fā)生計(jì)入財務(wù)費(fèi)用的利息支出5.94億元,利息資本化金額1.56億元,而報告期內(nèi)卻僅實(shí)現(xiàn)了3.13億元的利潤總額,當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤并不能有效覆蓋所發(fā)生的利息費(fèi)用。
事實(shí)上,川煤集團(tuán)在計(jì)算利息保障倍數(shù)時存在著就高不就低,虛高償債指標(biāo)的嫌疑。一方面,也是最為重要的,川煤集團(tuán)在計(jì)算利息保障倍數(shù)時忽略了當(dāng)期利息資本化金額,致使償債指標(biāo)大幅放大。另一方面,川煤集團(tuán)使用的EBITDA利息保障倍數(shù),而EBITDA因包含折舊和攤銷,所以必然比EBIT要大,那么據(jù)EBITDA計(jì)算的利息保障倍數(shù)顯然會大于據(jù)EBIT而計(jì)算的利息保障倍數(shù)。
川煤集團(tuán)2011年實(shí)現(xiàn)的EBITDA為19.58億元,當(dāng)期發(fā)生的利息費(fèi)用總額為7.50億元,據(jù)EBITDA利息保障倍數(shù)公式可得,川煤集團(tuán)2011年EBITDA利息保障倍數(shù)為2.61,顯然小于募集說明書披露的3.83。查閱財報可知,川煤集團(tuán)在計(jì)算過程中并未考慮當(dāng)期利息資本化金額,而利息資本化金額會影響企業(yè)償債能力,在計(jì)算利息保障倍數(shù)時應(yīng)將其考慮在內(nèi),以免償債能力被高估。
分析人士認(rèn)為,使用EBIT計(jì)算利息保障倍數(shù)比使用EBITDA計(jì)算更能令債權(quán)人放心。經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯在分析EBITDA利息保障倍數(shù)時指出,如果從EBITDA中扣除折舊和攤銷則計(jì)算結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)意義。
保險起見,川煤集團(tuán)EBIT利息保障倍數(shù)又是多少呢?川煤集團(tuán)2011年上半年實(shí)現(xiàn)利潤總額3.13億元,發(fā)生計(jì)入財務(wù)費(fèi)用的利息支出5.94億元,符合資本化條件的利息費(fèi)用為1.56億元。據(jù)EBIT利息保障倍數(shù)計(jì)算公式可知,川煤集團(tuán)2011年利息保障倍數(shù)為1.21倍,遠(yuǎn)小于煤集團(tuán)在募集說明書中披露的3.83。事實(shí)上,除2011年以外,該募集說明書所披露的川煤集團(tuán)近三年的利息保障倍數(shù)均大于其實(shí)際數(shù)值。
要維持正常償債能力,利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1,且比值越大,企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。有財務(wù)分析人士認(rèn)為,保守起見,應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。川煤集團(tuán)近三年來,利息保障倍數(shù)已由2009年的1.43下滑到2011年的1.21;資產(chǎn)負(fù)債率迅速飆升,至2012年2季度末已攀升至78.10%。從長期償債能力來看,川煤集團(tuán)償債能力逐年下滑,恐存償債風(fēng)險。
來源:財經(jīng)網(wǎng)
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