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蘭花科創(chuàng):高毛利 成長空間大

2012/12/24 11:52:49       

        蘭花科創(chuàng)是繼陽泉煤業(yè)后第二大優(yōu)質(zhì)無煙煤公司,煤炭行業(yè)毛利率最高。2012年原煤產(chǎn)量295萬噸,銷量298萬噸,平均銷售價(jià)格818元/噸(不含稅),平均成本239元/噸,噸煤毛利579元,毛利率70.8%。年產(chǎn)量600萬噸無煙煤是公司利潤基石,其貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利潤近100%,粗略計(jì)算1-3Q2012年本部煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利13.46億元,噸煤凈利293元,占合并報(bào)表中歸屬母公司凈利的90%。

       新建和整合礦井是未來主要利潤增長點(diǎn),權(quán)益產(chǎn)量增長近100%。新建礦井和整合小煤礦產(chǎn)能780萬噸,對應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能532萬噸,當(dāng)前權(quán)益核定產(chǎn)能570萬噸,增長近100%。其中新建玉溪礦井(權(quán)益57%),產(chǎn)能240萬噸,為優(yōu)質(zhì)無煙煤,開采條件和盈利能力媲美亞美大寧煤礦,預(yù)計(jì)噸煤凈利300元以上,我們預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。

       亞美大寧礦貢獻(xiàn)巨額投資收益,未來權(quán)益有望提升5%至41%。大寧生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無煙煤,高瓦斯礦井,核定400萬噸,未來有望提升至600萬噸。蘭花科創(chuàng)(600123)與大股東方有協(xié)議未來買入5%股權(quán),1H2012年亞美大寧創(chuàng)建礦以來最好的盈利水平,凈利8.5億元,為蘭花科創(chuàng)貢獻(xiàn)投資收益3.1億元。

       化工和化肥盈虧持平,維持現(xiàn)狀,擬上己內(nèi)酰胺項(xiàng)目是隱憂。受益下游尿素價(jià)格較高和增值稅減少,2012年化肥贏了9000萬左右,被化工項(xiàng)目虧損抵消,化工和化肥項(xiàng)目未來難有大起色,因其裝置太小。己內(nèi)酰胺項(xiàng)目與當(dāng)前業(yè)務(wù)完全無關(guān),投產(chǎn)后面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn),看淡其前景。

      盈利預(yù)測與投資建議。即便考慮其它業(yè)務(wù)攤薄,我們測算2012-2014年綜合毛利率分別達(dá)到40.2%,38.95和40.4%。煤炭業(yè)務(wù)具有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流能力,足以覆蓋資本開支。我們預(yù)測2012E-2014E歸屬母公司凈利潤18.02億元,16.42億元,18億元。對應(yīng)EPS分別為1.58元,1.44元,1.58元。結(jié)合相對估值和絕對估值兩種方法,我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格22.36元,其對應(yīng)2012-2014年P(guān)E,分別為14.2X,15.6X,14.2X,維持買入評級。

來源:海通證券

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