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水泥旺季提價(jià)超預(yù)期10股望井噴

2013/4/10 10:29:58       

  進(jìn)入4月,隨著下游需求的陸續(xù)增加,水泥旺季提價(jià)正在有序展開(kāi)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),今年基建投資增長(zhǎng)有望明顯增加,加之新型城鎮(zhèn)化建設(shè)投資加快,將會(huì)有效帶動(dòng)水泥需求。預(yù)計(jì)二季度旺季提價(jià)幅度或?qū)⒊龃饲笆袌?chǎng)預(yù)期。水泥行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)井噴。目前來(lái)看,在行業(yè)景氣最好的華東地區(qū)里,上市公司中海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、福建水泥(600802)、巢東股份(600318)公司有較大產(chǎn)能。

  

  海通證券(600837):水泥行業(yè)基本面見(jiàn)底(薦股)

  

  水泥行業(yè)估值合理,基本面底部確立,一季報(bào)有沖擊。估值:行業(yè)估值17倍,較為合理;久妫簝r(jià)格上周上漲1.4%,漲幅明顯,我們認(rèn)為行業(yè)底部已確立。后續(xù)漲價(jià)還有望延續(xù),一方面因?yàn)樾麻_(kāi)工陸續(xù)起來(lái),另一方面人心思漲。一季報(bào)行業(yè)仍然維持負(fù)增長(zhǎng),若股價(jià)受沖擊將是絕佳買(mǎi)點(diǎn)。推薦海螺水泥(基本面好,估值低),冀東水泥(000401)(業(yè)績(jī)彈性大)

  

  水泥板塊:一季度業(yè)績(jī)或超預(yù)期

  

  近日,水泥股走勢(shì)較為強(qiáng)勁,如尖峰集團(tuán)(600668)創(chuàng)出了近期新高。由于我國(guó)加大了對(duì)鐵路、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資力度,因此,我國(guó)水泥行業(yè)的需求有所回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示1-2月份全國(guó)規(guī)模以上水泥產(chǎn)量23729萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.8%,增速比去年全年提高3.4%。因水泥具有即產(chǎn)即銷(xiāo)的特性,所以可以用水泥產(chǎn)量來(lái)代替水泥需求量。

  

  1-2月份淡季水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng),預(yù)示著今年水泥需求增速將結(jié)束連續(xù)3年回落態(tài)勢(shì)重回正增長(zhǎng)。這意味著水泥股的一季度業(yè)績(jī)可能會(huì)超預(yù)期,因此引起了游資熱錢(qián)的關(guān)注。建議投資者關(guān)注兩類(lèi)個(gè)股,一是類(lèi)似于海螺水泥、江西水泥(000789)、金隅股份(601992)、同力股份等全國(guó)或區(qū)域水泥龍頭股。它們得益于水泥行業(yè)的復(fù)蘇,尤其是華東地區(qū)、華南地區(qū)的水泥行業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)更為明顯,可跟蹤。二是關(guān)注題材預(yù)期較為強(qiáng)烈的品種,比如說(shuō)秦嶺水泥(600217)、福建水泥、尖峰集團(tuán)以及四川金頂(600678)、亞盛集團(tuán)(600108)等品種。

  

  瑞銀證券:關(guān)注水泥股回調(diào)后的投資機(jī)會(huì) 2

  

  一周水泥價(jià)格變化綜述

  

  上周,全國(guó)水泥平均價(jià)格上漲1.37%。華東江蘇、浙江和安徽以及貴州和青海價(jià)格上漲10-55/噸。廣東水泥價(jià)格下降15-20/噸。

  

  2季度價(jià)格上漲幅度可能超預(yù)期

  

  需求仍在復(fù)蘇,但部分地區(qū)已經(jīng)達(dá)到健康水平,一些主要生產(chǎn)商的產(chǎn)/銷(xiāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平衡。133月華東水泥價(jià)格繼續(xù)走好,南京價(jià)格與124季度高點(diǎn)相比僅低10/噸。我們預(yù)計(jì)4月份華東和華北市場(chǎng)價(jià)格將進(jìn)一步上漲。

  

  2季度業(yè)績(jī)可望好于預(yù)期

  

  受1、2月份價(jià)格低迷影響,市場(chǎng)并不對(duì)132季度盈利能力改善抱很大希望。然而,3月份價(jià)格穩(wěn)健復(fù)蘇表明水泥生產(chǎn)商132季度利潤(rùn)率可能會(huì)得到明顯提升,我們預(yù)計(jì)華東和華北企業(yè)的平均價(jià)格(不含增值稅)有望上漲30/噸以上。

  

  選股建議

  

  考慮到2季度行業(yè)可能復(fù)蘇,我們建議投資者利用近期回調(diào)機(jī)會(huì)買(mǎi)入一些水泥股。我們的A股首選股仍然是海螺A/華新水泥。

  

  秦嶺水泥(600217:2013年公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):山西證券(002500)股份有限公司 研究員:趙紅 日期:2013-03-26

  

  2012年報(bào)數(shù)據(jù):2012年公司營(yíng)業(yè)收入7.6億,同比增長(zhǎng)33.5%,歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.11億元,實(shí)現(xiàn)扭虧,每股收益0.02元。2012年公司扭虧為盈主要依靠政府補(bǔ)助帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入,營(yíng)業(yè)外收入是公司凈利潤(rùn)總額的2.76倍。

  

  公司水泥業(yè)務(wù)2012年虧損,但虧損額在減少,逐步好轉(zhuǎn)。公司2012年水泥銷(xiāo)量281萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)17.6%,水泥業(yè)務(wù)收入7.14億,同比增長(zhǎng)30%,噸水泥銷(xiāo)售價(jià)格254/噸,毛利率由2011年的2.65%升至23.7%,噸毛利達(dá)到60元。公司水泥業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)跟區(qū)域水泥市場(chǎng)景氣提升有關(guān),2012年、2011年、2010年陜西省水泥增速在下降,分別為25.5%、11.5%、10%,水泥需求增速保持在16.3%、27.3%、24%,需求旺盛進(jìn)一步消化了過(guò)剩產(chǎn)能,在價(jià)格表現(xiàn)上看,2010-2011年價(jià)格從400元下降32%至2011年底的275元,2012年是價(jià)格隨著下游需求旺盛價(jià)格逐漸恢復(fù),從275元漲至325元,上漲18.2%。

  

  2013年是公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)年。公司的5000T/D生產(chǎn)線(xiàn)于2012年投產(chǎn),目前產(chǎn)能580萬(wàn)噸,產(chǎn)能增長(zhǎng)52.6%,公司計(jì)劃今年水泥銷(xiāo)量420萬(wàn)噸,比2012年增長(zhǎng)50%。陜西省2012年水泥產(chǎn)量2759萬(wàn)噸,占到熟料產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到5400萬(wàn)噸的50%,以目前情況看,區(qū)域產(chǎn)能投放高峰期已經(jīng)過(guò)去,未來(lái)的新增產(chǎn)能較少,今年陜西省固定資產(chǎn)投資增速計(jì)劃25%,仍保持較高增長(zhǎng),今年水泥價(jià)格保持穩(wěn)定小幅上漲。

  

  盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司2013年收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于銷(xiāo)量增加,2013-2015年?duì)I業(yè)收入10.5億、10.92億、11.34億,凈利潤(rùn)0.61、0.69、0.75億,EPS分別為0.090.1、0.11元,以目前股價(jià)計(jì)算,2013PE66倍,噸產(chǎn)能市值695元,估值偏高,但利潤(rùn)增速相對(duì)其他水泥公司高增長(zhǎng),首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

  

  風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域水泥需求放緩。

  

  福建水泥(600802)年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,投資收益帶來(lái)盈利,產(chǎn)能穩(wěn)步增加

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員:王絲語(yǔ),張圣賢 日期:2013-03-19

  

  2012年凈利0.29億,折合EPS0.07元,基本符合預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2億元,同比下降13.7%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.29億元,折合EPS0.07元,與公司業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。其中,4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元,同比下降6.2%,環(huán)比上漲4.4%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損2.1億元,折合EPS0.55元。4季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.5%,同比上升1%,環(huán)比上升14%。

  

  水泥價(jià)格大幅下跌致主業(yè)虧損,投資收益貢獻(xiàn)EPS0.64元。2012年公司水泥熟料銷(xiāo)量為538萬(wàn)噸,同比增加約34萬(wàn)噸。價(jià)格方面,2012年受需求放緩及華東地區(qū)產(chǎn)能大幅增加的影響,福建地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑,因此公司前3季度虧損0.84億元。2012年福州地區(qū)P·O42.5含稅均價(jià)為387/噸,同比分別下降83/噸。預(yù)計(jì)公司水泥熟料平均售價(jià)為301/噸,同比下滑近72/噸。由于2012年煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌,加上公司技術(shù)改進(jìn),噸成本較2011年下降13元至276元。預(yù)計(jì)公司2012年噸毛利為25元,同比下降59元。公司于20124季度出售所持興業(yè)銀行(601166)股權(quán),獲得稅前投資收益約2.46億元,折合EPS0.64元。

  

  項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn),區(qū)域新增產(chǎn)能減少,供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。公司建福廠(chǎng)綜合節(jié)能改造項(xiàng)目已于2012年底投產(chǎn),2012年底公司熟料產(chǎn)能達(dá)700萬(wàn)噸,考慮到在建的德化海峽水泥4500t/d項(xiàng)目(預(yù)計(jì)2013年底投產(chǎn)),公司熟料總產(chǎn)能將達(dá)850萬(wàn)噸。從區(qū)域供給看,2013年福建省還將有3條新的熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn),預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能約418萬(wàn)噸,增量較2012年下降17%。從華東地區(qū)來(lái)看,2013年華東地區(qū)總體新增產(chǎn)能也將明顯下降,區(qū)域供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。

  

  預(yù)計(jì)13-15EPS0.02、0.12、0.17元,維持“中性”評(píng)級(jí)。公司2012年公司順利引入南方水泥有限公司作為戰(zhàn)略合作伙伴,將為公司加快發(fā)展提供新的動(dòng)力和資源。我們維持公司13-14EPS0.02/0.12元,預(yù)計(jì)2015EPS0.17元。考慮到公司目前費(fèi)用水平仍較高,盈利能力偏弱,我們?nèi)跃S持“中性”評(píng)級(jí)。

  

  尖峰集團(tuán)(600668)中報(bào)點(diǎn)評(píng):公司水泥業(yè)務(wù)盈利下滑,投資收益大幅增加

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員:許雯 日期:2012-08-29

  

  公司2012年上半年EPS0.46元,基本符合我們的預(yù)期。

  

  公司20121-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元,同比增長(zhǎng)0.77%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.85億元,同比下降6.6%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元,同比增長(zhǎng)2.52%;EPS0.46元,基本符合我們的預(yù)期。

  

  公司主業(yè)之一水泥業(yè)務(wù)盈利下滑明顯,業(yè)績(jī)略增主要依靠投資收益。

  

  公司并表的生產(chǎn)線(xiàn)有兩條,一條為大冶尖峰,水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸;另一條為在建生產(chǎn)線(xiàn)云南尖峰,水泥產(chǎn)能120萬(wàn)噸。今年以來(lái)受需求疲軟影響,水泥價(jià)格持續(xù)下跌,公司目前投產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)所處的大冶地區(qū)屬鄂東地區(qū),是今年競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈的地區(qū),價(jià)格較去年同期有較大幅度下滑,造成上半年公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力下降。上半年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.03億元,同比下降5.29%;毛利率22.82%,同比減少10.44個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在建生產(chǎn)線(xiàn)云南尖峰水泥項(xiàng)目已基本完工,進(jìn)入設(shè)備聯(lián)動(dòng)調(diào)試階段,由于云南市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較鄂東稍好,四季度若云南熟料線(xiàn)能投產(chǎn),或?qū)舅鄻I(yè)務(wù)盈利提升有一定利好。

  

  醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面,《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》的發(fā)布對(duì)尖峰目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷(xiāo)售帶來(lái)較大沖擊,該藥銷(xiāo)量有所下降。上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入4.02億元,同比增長(zhǎng)3.84%;毛利率17.54%,同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)為了降低抗生素管理對(duì)公司造成的不利影響,公司計(jì)劃將通過(guò)增加其他新藥品以及拓展藥品生產(chǎn)領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)。

  

  公司上半年對(duì)外投資取得了較大收益,其中,參股公司天津天士力(600535)集團(tuán)的投資收益達(dá)9809.81萬(wàn)元,占公司凈利潤(rùn)比重為62.2%;對(duì)南方水泥的投資收益為2100萬(wàn)元,占公司凈利潤(rùn)比重為13.31%。公司上半年投資收益共計(jì)1.39億元,同比增長(zhǎng)41.15%。扣除投資收益,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降近54%。近年來(lái)公司一直積極通過(guò)股權(quán)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)間接式的產(chǎn)能擴(kuò)張以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

  

  水泥與醫(yī)藥業(yè)務(wù)互補(bǔ)是公司最大亮點(diǎn)。

  

  目前水泥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源,兩者形成了非常明顯的互補(bǔ),相互支撐,有利于水泥業(yè)務(wù)波動(dòng)期間平滑公司業(yè)績(jī)。

  

  盈利預(yù)測(cè)和投資建議。

  

  我們預(yù)計(jì)公司2012-2014EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元,對(duì)應(yīng)827日收盤(pán)價(jià)PE分別為12、108倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元。

  

  重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。

  

  股價(jià)催化劑:水泥需求全面回暖。風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求增速低于預(yù)期。

  

  四川金頂(600678):收購(gòu)人民特種水泥公告點(diǎn)評(píng)

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):愛(ài)建證券有限責(zé)任公司 研究員:解文杰 日期:2008-11-26

  

  區(qū)域市場(chǎng)形成互補(bǔ),公司在四川水泥市場(chǎng)布局上更進(jìn)一步。

  

  在此次股權(quán)收購(gòu)前,四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托四川金頂管理。托管的期限為20071020日至20081231日,四川金頂以每年實(shí)際銷(xiāo)售量按每噸15元收取托管費(fèi)用。此次收購(gòu)?fù)瓿珊,公司和人民特種水泥的關(guān)系將由原來(lái)的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥,金頂將合并人民特種水泥報(bào)表。在四川特種水泥市場(chǎng)區(qū)域方面,四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場(chǎng),主要用于西南長(zhǎng)江上游重點(diǎn)水利水電工程,而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程,主要集中在四川中部。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒏臃(wěn)固地?cái)U(kuò)大川中、川南和川西南市場(chǎng),并進(jìn)一步提升特種水泥市場(chǎng)份額。

  

  此次收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘井a(chǎn)能。根據(jù)公司公告,四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有:Ф3.2

  

  12m機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)一條、Ф3.6。

  

  13m機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)一條。四條水泥生產(chǎn)線(xiàn)年設(shè)計(jì)水泥產(chǎn)量130萬(wàn)噸,其中:機(jī)立窯年設(shè)計(jì)能力30萬(wàn)噸,新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)年設(shè)計(jì)能力100萬(wàn)噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬(wàn)噸,銷(xiāo)售水泥36萬(wàn)噸,銷(xiāo)售水泥熟料0.2萬(wàn)噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬(wàn)噸,此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅痦斦w產(chǎn)能將比去年增加69.52%,合并產(chǎn)能將達(dá)到330萬(wàn)噸左右。 2009年上半年金頂還有一條5000t/d 的水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn),屆時(shí)年總產(chǎn)能將超過(guò)500萬(wàn)噸,規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)一倍以上。

  

  收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力并不顯著,本次收購(gòu)將顯著影響公司現(xiàn)金流,收購(gòu)后還面臨管理和銷(xiāo)售整合壓力。人民特種水泥2007年?duì)I業(yè)收入為8723.39萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-671.17萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為-218.07萬(wàn)元;20081-6月份,營(yíng)業(yè)收入為7867.27萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-1751.59萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為-1669.14萬(wàn)元。虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。此次收購(gòu)作價(jià)25010萬(wàn)元,而公司20081-9月份貨幣資金為35297.25萬(wàn)元,短期來(lái)講,將對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下,2007年底為86.13%,2008年中期為66.09%。合并后,可能會(huì)給公司帶來(lái)一定的資金償付壓力。另外收購(gòu)?fù)瓿珊螅局g能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購(gòu)整合效應(yīng),也有待觀察。

  

  對(duì)本年公司利潤(rùn)有一定影響,維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)四川金頂(收購(gòu)人民特種水泥之前)2008年的凈利潤(rùn)約為3462萬(wàn)元,而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營(yíng)情況,我們估計(jì)人民特種水泥2008年的凈利潤(rùn)大概為-1000萬(wàn)左右,在金頂對(duì)人民水泥收購(gòu)?fù)瓿珊喜?bào)表后,我們預(yù)計(jì)四川金頂(收購(gòu)人民特種水泥后)2008年全年的凈利潤(rùn)約為2462萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)2008年的EPS 0.071元,對(duì)應(yīng)1124日收盤(pán)價(jià)5.35元的PE 75.35倍,PB 4.31倍。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端,并不具有估值優(yōu)勢(shì)。我們維持原來(lái)的“中性”評(píng)級(jí)。

  

  亞盛集團(tuán)(600108:脫胎換骨,打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)先鋒

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):東方證券股份有限公司 研究員:陳振志 日期:2013-02-27

  

  亞盛集團(tuán)作為甘肅農(nóng)墾系統(tǒng)旗下以種植業(yè)為主的一家上市公司。過(guò)去由于長(zhǎng)期存在主業(yè)不明、地位不清、資產(chǎn)質(zhì)量不好等問(wèn)題,制約其發(fā)展。近兩年,隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)墾改革政策逐步明朗,公司的基本面發(fā)生了重大改觀。我們認(rèn)為在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),在體制變革大背景下、資產(chǎn)數(shù)量增加,質(zhì)量持續(xù)改善、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變等紅利將有望令公司出現(xiàn)“煥然一新“的局面。

  

  資產(chǎn)增值空間較大。公司目前擁有耕地48萬(wàn)畝,牧草地185萬(wàn)畝,是上市公司中唯一擁有大量農(nóng)業(yè)用地產(chǎn)權(quán)的。與此同時(shí),潛在的承諾注入的土地資源注入還有1倍以上。在中國(guó)農(nóng)地日益緊缺,價(jià)值被低估的背景下,未來(lái)公司能夠享受到資產(chǎn)增值空間較大。

  

  公司在發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì),通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變,效益提升潛力較大。為了適應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的要求,公司近年來(lái)正逐步從“家庭承包”向“統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)”模式轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、集約化生產(chǎn),同時(shí)調(diào)整種植結(jié)構(gòu),加大農(nóng)業(yè)科技投入和產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式,通過(guò)“5+1”戰(zhàn)略打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系,實(shí)現(xiàn)畝均利潤(rùn)10倍的提升。

  

  嚴(yán)重依賴(lài)資源,而資源又難以集中是農(nóng)業(yè)領(lǐng)域難以出現(xiàn)大市值公司的根本原因之一。作為目前上市時(shí)公司中唯一擁有大量農(nóng)地產(chǎn)權(quán)的法人實(shí)體,又恰逢體制改革。未來(lái)資產(chǎn)潛力的提升值得期待。盡管改革過(guò)程不可能一蹴而就,但從體制梳理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各個(gè)方面,近3年來(lái)我們都看到了較為明顯的改善,經(jīng)營(yíng)水平再上一個(gè)臺(tái)階只是時(shí)間問(wèn)題。公司目前整體市值130億左右,無(wú)論從資產(chǎn)角度還是從經(jīng)營(yíng)角度都存在較明顯的低估。

  

  財(cái)務(wù)與估值

  

  我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司將通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變和種植結(jié)構(gòu)調(diào)整,資產(chǎn)的盈利能力有望大幅度提升。預(yù)計(jì)12-14年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.22/5.14/6.4億元,全面攤薄EPS分別為0.22/0.26/0.33元?鄢墙(jīng)常性損益后,三年復(fù)合增長(zhǎng)率為47%。參考同行業(yè)估值(201330倍估值),并給與15%的土地資源溢價(jià),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

  

  風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)業(yè)災(zāi)害導(dǎo)致減產(chǎn)體制改革進(jìn)度低于預(yù)期。

  

  海螺水泥(60058512年報(bào)點(diǎn)評(píng):西部戰(zhàn)略初顯成效,2013年量增價(jià)穩(wěn)

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):國(guó)海證券(000750)股份有限公司 研究員:范曾 日期:2013-03-29

  

  海螺水泥(600585324日公布2012年年報(bào)。公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入450.63億元,較上年同期下降6.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為63.08億元,較上年同期下降45.58%;每股盈利1.19元。同比降低45.58%。

  

  固定資產(chǎn)投資增速回落,市場(chǎng)需求不足。截至2012年底,公司熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)1.84億噸,水泥產(chǎn)能達(dá)2.09億噸,2012年新增熟料產(chǎn)能2080萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能2,830萬(wàn)噸。2012年集團(tuán)公司共生產(chǎn)熟料1.54億噸,同比增長(zhǎng)13.81%;生產(chǎn)水泥1.49億噸,同比增長(zhǎng)17.17%,水泥產(chǎn)能利用率71.29%。水泥和熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量達(dá)1.87億噸,同比增長(zhǎng)18.33%,但由于產(chǎn)品價(jià)格下滑,銷(xiāo)售收入同比減少6.41%。

  

  量增價(jià)跌格局依舊,西部戰(zhàn)略得到良好體現(xiàn)。從銷(xiāo)售區(qū)域上看,中,東部地區(qū)銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)17.82%和6.68%,但受價(jià)格下降影響,產(chǎn)品銷(xiāo)售金額同比分別下降15.13%和19.13%。而南部、西部地區(qū)銷(xiāo)售情況良好,海螺水泥西部戰(zhàn)略得到體現(xiàn),市場(chǎng)布點(diǎn)與整合效果顯著,市場(chǎng)的控制力和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

  

  20124季度價(jià)量反轉(zhuǎn),盈利能力增強(qiáng)。公司前三季度銷(xiāo)量近1.33億噸,第4季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量5400萬(wàn)噸,毛利率由3季度的23.01%,提升至33.15%,主要源于施工旺季的區(qū)域性提價(jià)。全年綜合成本同比下降8.94/噸,達(dá)到173.47/噸,主要是受煤炭及原材料價(jià)格下降影響。全年平均銷(xiāo)售價(jià)格241元,對(duì)應(yīng)噸毛利66元,噸凈利34元;從目前情況來(lái)看,水泥行業(yè)20131季度銷(xiāo)售情況良好,全國(guó)水泥價(jià)格維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司1季度水泥銷(xiāo)量為4500萬(wàn)噸,同比略增7.75%。

  

  盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)進(jìn)入2013年國(guó)家固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐漸放大,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇,宏觀形勢(shì)先對(duì)去年同期大幅好轉(zhuǎn)。作為水泥行業(yè)龍頭,公司具備生產(chǎn)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì),對(duì)于西部地區(qū)的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)逐漸得意體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2013-15年銷(xiāo)售收入507.82、576.11653.03億元,對(duì)應(yīng)每股EPS:1.491.7420.4元。對(duì)應(yīng)目前市盈率為12倍、10倍和8倍,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

  

  江西水泥(0007892012年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告:四季度盈利改善,業(yè)績(jī)符合預(yù)期

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):萬(wàn)聯(lián)證券有限責(zé)任公司 研究員:龔玉策 日期:2013-01-16

  

  事件:

  

  公司公布2012年業(yè)績(jī)預(yù)告:公司預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.6-2億元,同比下降60-70%,基本每股收益約0.4-0.5元。

  

  點(diǎn)評(píng):

  

  2012年四季度“量?jī)r(jià)齊升”,盈利環(huán)比明顯改善。預(yù)計(jì)四季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.9-1.3億元,同比增速有望轉(zhuǎn)正,環(huán)比大幅增長(zhǎng)。在季節(jié)性因素和基建投資加速的影響下,四季度江西水泥市場(chǎng)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的格局,水泥平均價(jià)格環(huán)比上漲22.01%,月均產(chǎn)量同比增加16.11%,預(yù)計(jì)公司四季度銷(xiāo)量同比增幅超過(guò)15%。另外,四季度煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比回落,水泥煤炭?jī)r(jià)格差明顯擴(kuò)大,預(yù)計(jì)2012年水泥及熟料噸毛利為58/噸,毛利率維持在20%左右。

  

  2013年一季度價(jià)格季節(jié)性回落,全年平均價(jià)格有望小幅增長(zhǎng)。201211月下旬至12月底,江西市場(chǎng)水泥發(fā)貨量逐漸下降,但協(xié)同機(jī)制仍運(yùn)行較好,價(jià)格較蘇浙皖平穩(wěn);20131月份以來(lái),停窯執(zhí)行效果一般,庫(kù)存上升較快,贛西、贛東北、贛北市場(chǎng)水泥價(jià)格分別下跌50/噸、30-60/噸、20-30/噸,如主導(dǎo)企業(yè)不盡快達(dá)成一致,旺季之前仍有下跌可能。江西水泥市場(chǎng)由南方水泥、亞洲水泥和公司主導(dǎo),市場(chǎng)集中度高,新增供給沖擊小,水泥價(jià)格向上彈性大,在8-11月的漲價(jià)潮中,江西南昌高標(biāo)水泥價(jià)格最高上漲100/噸,漲幅高達(dá)37.04%。2013年江西水泥市場(chǎng)供需情況好于2012年,一旦旺季來(lái)臨,水泥價(jià)格有望重拾漲勢(shì)。

  

  未來(lái)幾年受益于“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略。1-11月江西省固定資產(chǎn)投資10280億元,同比增加30.5%,增速較全國(guó)高出6.61個(gè)百分點(diǎn),但絕對(duì)值仍明顯低于其他中部省份,基建和地產(chǎn)發(fā)展空間較大。6月份中央正式出臺(tái)“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略,提出要加快交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),加快完成農(nóng)村危舊土坯房改造、農(nóng)村道路建設(shè)等任務(wù),并且在財(cái)稅、金融、投資、產(chǎn)業(yè)、國(guó)土資源等方面加大政策扶持力度。未來(lái)幾年,江西省固定資產(chǎn)投資增速和水泥需求增速仍會(huì)明顯高于全國(guó)平均水平。

  

  維持公司盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí):公司2012年噸凈利低,業(yè)績(jī)向上彈性大,2013年江西市場(chǎng)水泥平均價(jià)格的上漲有望顯著改善公司的業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2012年、2013EPS分別為0.42元、0.71元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE27.92倍、16.90倍,維持“增持”評(píng)級(jí)

  

  風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、基建投資恢復(fù)低于預(yù)期。

  

  金隅股份(601992)年報(bào)點(diǎn)評(píng):房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),水泥業(yè)務(wù)底部回升

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券(000776)股份有限公司 研究員:鄒戈 日期:2013-03-26

  

  2012年分析:商品房業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,水泥業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)

  

  商品房銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升使得房地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng);水泥價(jià)格和利潤(rùn)水平降至歷史底部,拖累了2012年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);持有物業(yè)面積小幅增長(zhǎng),租金繼續(xù)上升,毛利率維持穩(wěn)定;低毛利率的商貿(mào)物流業(yè)務(wù)使得新型建材板塊收入大幅增長(zhǎng),但對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)非常有限。

  

  維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

  

  整體來(lái)看,公司水泥業(yè)務(wù)目前處在景氣底部,2013年房地產(chǎn)和物業(yè)管理業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定,安全邊際較高;京津冀市場(chǎng)2013年供需關(guān)系有望改善,公司水泥業(yè)務(wù)將底部回升,給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015EPS分別為0.780.90、與1.08,對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.3、8.0、與6.7倍,公司業(yè)績(jī)安全邊際和彈性均具備,估值也較便宜,維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

  

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  

  京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑,房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷,區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長(zhǎng),協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期。

  

  同力水泥(000885)年報(bào)點(diǎn)評(píng):13年公司業(yè)績(jī)?nèi)Q于區(qū)域價(jià)格上漲幅度

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員:許雯 日期:2013-03-05

  

  公司2012EPS0.5元,低于我們預(yù)期。

  

  公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元,同比增長(zhǎng)2.38%;利潤(rùn)總額3.8億元,同比下降15.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.64億元,同比下降31.79%;EPS0.5元,略低于預(yù)期。

  

  區(qū)域供需失衡較嚴(yán)重致產(chǎn)品盈利下降。

  

  公司2012年仍以河南省作為主要銷(xiāo)售市場(chǎng),河南地區(qū)銷(xiāo)售收入占比為94%。2012年河南省共新增熟料線(xiàn)3條,合計(jì)新增熟料產(chǎn)能387.5萬(wàn)噸。河南省目前擁有水泥產(chǎn)能超1.8億噸,需求僅約1.2億噸,區(qū)域供需失衡較為嚴(yán)重,尤其是豫北地區(qū)。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北,河南省尤其是豫北地區(qū)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這三家子公司12年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降(平原同力降幅84.45%,豫鶴同力降幅89.55%,省同力降幅92.17%)。13年公司將通過(guò)統(tǒng)一營(yíng)銷(xiāo)、成本控制來(lái)提高豫北子公司的盈利能力。此外,公司收購(gòu)的騰躍同力目前仍在整合之中,12年也處于虧損狀態(tài)。

  

  12年從產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看,公司完成熟料生產(chǎn)1218萬(wàn)噸,水泥生產(chǎn)1205萬(wàn)噸;熟料外銷(xiāo)364萬(wàn)噸,水泥銷(xiāo)售1251萬(wàn)噸,基本較好地實(shí)現(xiàn)了年初的產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃。在行業(yè)環(huán)境不理想的情況下,公司水泥產(chǎn)品全年均價(jià)為260/噸,較上年下降近1.7%,噸水泥毛利61元,較上年下降約4/噸;熟料價(jià)格和毛利的降幅大于水泥,全年熟料均價(jià)233/噸,同比下降10.4%,噸毛利45元,同比下降22/噸。公司綜合毛利率22.71%,同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升也是公司盈利下降的另一原因,12年公司期間費(fèi)用率同比上升1.28個(gè)百分點(diǎn)。

  

  13年公司基本無(wú)新增產(chǎn)能,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴(lài)區(qū)域價(jià)格上漲。

  

  公司收購(gòu)三門(mén)峽騰躍同力水泥之后,在河南省市場(chǎng)占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線(xiàn),合計(jì)熟料產(chǎn)能約1240萬(wàn)噸,目前在建工程主要是國(guó)外莫桑比克的中非同力21500T/D生產(chǎn)線(xiàn),13年公司基本無(wú)新線(xiàn)投產(chǎn),產(chǎn)能的增加主要依靠并購(gòu),因此13年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將取決于區(qū)域價(jià)格的上漲幅度。我們認(rèn)為13年公司所處河南區(qū)域面臨著《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》帶來(lái)的機(jī)遇。公司的下游需求中,農(nóng)村需求和基建工程各占比約30%多,農(nóng)村需求受益于新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn),基建工程將受益于《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》。規(guī)劃提出之后,12年未有實(shí)質(zhì)性工程,僅處于前期階段,我們預(yù)計(jì)13年具體的工程項(xiàng)目將有開(kāi)工,對(duì)公司需求形成支撐。積極爭(zhēng)取重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目來(lái)保證水泥銷(xiāo)售也是公司13年將采取的一個(gè)措施。

  

  估值和投資建議.

  

  我們預(yù)計(jì)公司2013-2015EPS0.77元、0.97元和1.22元,PE分別為15、129倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

  

  華新水泥(600801)股權(quán)激勵(lì)方案點(diǎn)評(píng):行權(quán)條件4年年均增速25%要求較高

  

  類(lèi)別:公司研究 機(jī)構(gòu):國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員:王麗妍 日期:2013-04-01

  

  事件:

  

  28日晚公司公告股權(quán)激勵(lì)草案。股權(quán)激勵(lì)范圍:包括總裁在內(nèi)的16名高級(jí)管理人員。股權(quán)激勵(lì)條件:4期進(jìn)行,以2013-2016年為考核期,每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10%。同時(shí)每年較上年的扣非后凈利潤(rùn)增速的平均值不低于25%。即2013年扣非后凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)不低于25%;2013、2014年分別較上一年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠骄挡坏陀?/SPAN>25%,以此類(lèi)推。且在等待期內(nèi),歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授權(quán)日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。

  

  行權(quán)價(jià)格:14.7元。股權(quán)激勵(lì)授予和每期行權(quán)數(shù)量:擬授予297.33萬(wàn)份股票期權(quán),對(duì)應(yīng)的標(biāo)的為297.33萬(wàn)股A股普通股,占公司股本總額的0.32%。分4期行權(quán),每年可行權(quán)授予期權(quán)的25%。

  

  評(píng)論:

  

  此次股權(quán)激勵(lì)體現(xiàn)公司更注重長(zhǎng)期增長(zhǎng)和投資回報(bào)。(1)對(duì)水泥這樣成熟的周期性行業(yè)的公司來(lái)看連續(xù)4年平均每年的25%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不容易。公司09-12年四年凈利潤(rùn)增速分別是3%、5%、117%和-51%,平均增速18.5%。(2)扣非后的凈資產(chǎn)收益率10%是正常年份公司的平均水平,09-12年四年分別是10.4%、9.8%、16%和6.5%。因此10%的凈資產(chǎn)水平也需要對(duì)自身盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率有所提高。

  

  2013年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)條件較為容易。由于2012年水泥市場(chǎng)嚴(yán)重供大于求,華新水泥業(yè)績(jī)下滑明顯,2012年凈利潤(rùn)基數(shù)較低。華新所在的湖北省2013年沒(méi)有新生產(chǎn)線(xiàn)投放,新增供給壓力小。湖北價(jià)格和華東具有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),華東2012-2013年新增產(chǎn)能9%和1%,供給壓力也減小。湖南供需關(guān)系略緊張。同時(shí)新城鎮(zhèn)化下,西部基建加大提高水泥需求。邊際供需關(guān)系改善將帶來(lái)水泥價(jià)格小幅反彈。同時(shí)煤炭成本及費(fèi)用的降低帶來(lái)盈利水平的提高。我們預(yù)計(jì)今年華新水泥噸毛利66.5元(去年64元),噸凈利潤(rùn)17元(1213元)。2013EPS預(yù)計(jì)為0.87元,增速47%,凈資產(chǎn)收益率達(dá)10.2%。明年供需關(guān)系繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)20141.01元,增速16%,凈資產(chǎn)收益率10.5%。

  

  借助并購(gòu)整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸能保證15-16年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贄l件。(1)公司目前在建的只有塔吉克斯坦3000t/d熟料線(xiàn)和湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線(xiàn)兩條生產(chǎn)線(xiàn),分別將于2013年和2014年公司投產(chǎn)。未來(lái)產(chǎn)能的增加將來(lái)自于對(duì)區(qū)域內(nèi)其他水泥企業(yè)的收購(gòu)和整合。公司在12年底已收購(gòu)湖北華祥有限和湖北華祥鄂州公司,預(yù)計(jì)未來(lái)收購(gòu)整合仍將持續(xù),目前貨幣資金28億,尚有收購(gòu)能力。(2)混凝土、骨料等業(yè)務(wù)公司在穩(wěn)步推進(jìn)。環(huán)保是公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展方向,入選資源綜合利用骨干企業(yè)名單,或?qū)@得信貸及財(cái)政支持發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)。規(guī)劃到2015年,年利用各類(lèi)固體廢物1600萬(wàn)噸,其中煤矸石100萬(wàn)噸、粉煤灰600萬(wàn)噸、工業(yè)副產(chǎn)石膏100萬(wàn)噸、冶煉渣800萬(wàn)噸。雖然短期內(nèi)效益不明顯,但預(yù)計(jì)到15年后將逐漸體現(xiàn)業(yè)績(jī)。

  

  期權(quán)費(fèi)用計(jì)提對(duì)盈利影響極小。公司測(cè)算得到的期權(quán)總費(fèi)用在2000萬(wàn)左右,每年計(jì)提費(fèi)用都不足1000萬(wàn),相對(duì)于公司目前7.24億的管理費(fèi)用來(lái)說(shuō),對(duì)利潤(rùn)影響極小。

  

  我們的觀點(diǎn):華新此次股權(quán)激勵(lì)4年的平均高增速和高凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)也指明了公司未來(lái)的發(fā)展方向,提高了公司長(zhǎng)期發(fā)展水平。同時(shí)將對(duì)管理層將有明顯的激勵(lì)作用,有利于管理效率的提高。今年供需改善背景下業(yè)績(jī)?cè)鏊俑。我們預(yù)計(jì)2013-14EPS0.871.01元,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)15.88元。

 

來(lái)源:中國(guó)證券網(wǎng)

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