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胡文娟:國內(nèi)大宗商品貿(mào)易變形記

2013/12/18 10:39:00       

 近日參加的一次自貿(mào)區(qū)政策解讀會上,大宗商品行業(yè)玩家躊躇滿志,但又頗感路徑抽象。對大宗商品貿(mào)易鏈上的各種企業(yè)而言,不管你是否做好了準(zhǔn)備,上海自貿(mào)區(qū)都將徹底改寫這個圈子的貿(mào)易生態(tài)。

一、自貿(mào)區(qū)重新定義國內(nèi)大宗商品貿(mào)易游戲規(guī)則

加快發(fā)展大宗商品貿(mào)易,這次政策已經(jīng)動了真格。中國過去十年在能源礦產(chǎn)、糧食等大宗商品貿(mào)易上的逆差增速,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們在制造業(yè)貿(mào)易上的順差增速,國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)高度依賴進口的初級資源品,外向型制造業(yè)的經(jīng)營利潤已經(jīng)薄如紙片。而且,國內(nèi)很多品種的大宗商品期貨交易寡淡如水,參與者寥寥,實體企業(yè)很難找到交易對手,期貨市場基本不具備套期保值的功能。

上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)大宗商品交易和資源配置平臺的構(gòu)想是有具體抓手的。類似新加坡、中國香港這些后起的國際大宗商品交易中心,成功經(jīng)驗不外乎兩點,一是貿(mào)易,二是金融。在貿(mào)易市場上提供寬松的航運和結(jié)算環(huán)境,同時放開金融管制,用貨幣自由兌換和便利的金融服務(wù)作賣點,一步步發(fā)展成為先進的大宗商品現(xiàn)貨和期貨交易中心。而從這次上海自貿(mào)區(qū)的總體方案,我們已經(jīng)可以看到類似的邏輯規(guī)劃。方案指出“建立與自貿(mào)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理體制”、“促進跨國公司設(shè)立區(qū)域性或全球性資金管理中心”,這是金融維度上的開放,為資金流提供便利的運作環(huán)境。至于“允許金融市場在試驗區(qū)內(nèi)建立面向國際的交易平臺”、“逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易”,用意更明顯,就是要把國際資金引入國內(nèi)期貨市場,把期貨交易盤子做大。

二、貿(mào)易生態(tài)的變化:網(wǎng)狀的市場

如果說原先大宗商品貿(mào)易做的其實都是單一維度上的縱向挖掘,所有人關(guān)心的都只是如何抓緊下游買家,一直盯到下游的最末端——諸如房地產(chǎn)、家電、汽車、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等終端的市場需求是好是壞。那么接下來的路線,則可以被認(rèn)為是多維度的橫向擴張,貿(mào)易鏈條相互交織,大宗商品貿(mào)易將逐步成網(wǎng)狀。

目前看來,至少有兩大變量在推動這一轉(zhuǎn)變。一個是期貨保稅交割,這會讓大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場之間的交互影響越來越明顯。保稅交割,是指貨物可以利用保稅倉庫,在完成進口報關(guān)前就可以進入交割環(huán)節(jié),不必先行辦理報關(guān)手續(xù)、繳納進口關(guān)稅和相關(guān)稅費。國內(nèi)的大宗商品期貨市場之所以被不少業(yè)內(nèi)廠商吐槽,除了交易合約設(shè)計不合理、保證金比例偏高這些技術(shù)因素,更重要的原因還在于保稅交割的大門沒有打開,交割貨物不保稅,就意味著進口的貨物就必須在完成進口報關(guān)之后才能進入交割環(huán)節(jié),如此一來,不僅降低了貨物周轉(zhuǎn)速度,而且推高了交易成本。事實上,2010年開始在洋山保稅港區(qū)試點的銅和鋁期貨保稅交割業(yè)務(wù),已經(jīng)毫無懸念地證實了保稅交割對期貨市場的強大刺激。到去年,上海期貨交易所的銅交割量已經(jīng)達(dá)到32萬噸,是2009年交割規(guī)模的2倍以上。如今上海自貿(mào)區(qū)提出要“擴大完善期貨保稅交割試點”,有可能會推動更多品種的期貨市場擴容。屆時大宗商品現(xiàn)貨和期貨兩個市場的相互影響會越來越明顯,大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易的盈或虧,也將不再只看純粹的貨物買賣價差、運費和匯率變化,而是需要密切關(guān)注期貨市場的風(fēng)云變幻。

另一變量是倉單質(zhì)押融資,這是自貿(mào)區(qū)對大宗商品貿(mào)易規(guī)則的又一波顛覆。倉單質(zhì)押,簡言之就是把貨權(quán)貼現(xiàn),企業(yè)將貨物放入指定倉庫之后,持倉單可以向銀行申請質(zhì)押貸款。倉單質(zhì)押融資的發(fā)展,將推動大宗商品的實物貿(mào)易逐步金融化,物流與資金流的各種交叉,會讓這個市場的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。

金融與實體經(jīng)濟相結(jié)合,這個命題真的那么不切實際嗎?對于自貿(mào)區(qū)總體方案提出的“拓展倉單質(zhì)押融資功能”,如果你認(rèn)為這不過是給大宗商品貿(mào)易企業(yè)提供了一個新的融資渠道,那很有可能會低估了它。自貿(mào)區(qū)的倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù),將成為供應(yīng)鏈金融的一個正式的試驗場,甚至是金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的重要突破口。

流動資金之于大宗商品市場,好比陽光空氣之于植物生長,大宗商品貿(mào)易玩的就是現(xiàn)金流,資金規(guī)模越大、周轉(zhuǎn)越快,利潤空間也越大。追逐現(xiàn)金流的效用最大化,本無可厚非,但是近兩年經(jīng)濟金融環(huán)境的突變,卻把大宗商品貿(mào)易推到了輿論爭議的風(fēng)口浪尖,國內(nèi)貨幣投放口徑收窄,市場對流動性的饑渴,迅速催熱了圍繞大宗商品的各種融資“創(chuàng)新”。從利用信用證做虛假貿(mào)易融資,到融資銅倉單的重復(fù)質(zhì)押,大宗商品市場與金融市場的結(jié)合顯得局促而偏激,但卻從側(cè)面反映了現(xiàn)金流和物流對彼此的急切需求。自貿(mào)區(qū)提出發(fā)展倉單質(zhì)押融資市場,是激活大宗商品物流的一個重要出路,貿(mào)易商們不再像以往那樣,只有把貨賣出去才能獲得周轉(zhuǎn)資金,放在倉庫里的貨同樣能給企業(yè)帶來現(xiàn)金流。而且很重要的一點在于,這個做法是監(jiān)管部門積極鼓勵的。

三、企業(yè)的機遇:平臺的競爭

市場生態(tài)的變化,會倒逼企業(yè)商業(yè)模式的調(diào)整。與以往死磕下游的經(jīng)營邏輯相比,在現(xiàn)貨與期貨、貨物與金融相互交織的市場網(wǎng)絡(luò)中挖掘新的商機,雖然聽起來發(fā)展空間相當(dāng)誘人,但難度著實不小,競爭也會很激烈。相關(guān)貿(mào)易企業(yè)的競爭將是商業(yè)平臺的競爭,目前看來,商業(yè)模式平臺化的過程至少會出現(xiàn)兩類趨勢。

一個是集聚式平臺的競爭,整合多種業(yè)務(wù)功能,盡可能覆蓋用戶的各種需求。在網(wǎng)狀的市場生態(tài)里,影響貿(mào)易利潤的不確定性會更多,市場機會與風(fēng)險的切換也會更快,一家能夠同時提供價格信息、需求撮合、交易擔(dān)保等多項服務(wù)的平臺性企業(yè),與單純做上述任一類業(yè)務(wù)的企業(yè)相比,顯然更容易培養(yǎng)用戶的粘性。

另一個是發(fā)散式平臺的爭奪,也就是給外部的各類市場主體牽線搭橋。比如,在倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上,貿(mào)易企業(yè)有融資需求,銀行也看好此類中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,倉儲公司更想分一杯羹,但具體到每一筆業(yè)務(wù)能否成交,卻有很多要求。其中,銀行擔(dān)心被押貨物價值縮水,導(dǎo)致借款人寧愿放棄貨物、卻不愿贖回貨權(quán),最終形成壞賬,但銀行自身卻沒有足夠的精力來監(jiān)測大量細(xì)分品種的價格風(fēng)險,而且如果融資方當(dāng)真違約,如何盡快找到買家,將手中的貨物變現(xiàn),才是真正頭疼的事。而銀行遇到的這些業(yè)務(wù)瓶頸,都恰好是專業(yè)的交易服務(wù)企業(yè)擅長的,包括貨物價格的評估預(yù)測、買賣機會的發(fā)現(xiàn)等;對于那些想要借助貨物實現(xiàn)融資的企業(yè),尤其是規(guī)模較小、資質(zhì)較弱的企業(yè)來說,單憑一己之力,很難夠得上銀行的門檻,但經(jīng)由平臺性企業(yè)的信用支持,融資成功的概率卻會明顯上升;另外,市場規(guī)模擴大了,倉儲公司才可能享受規(guī)模效應(yīng),降低協(xié)助監(jiān)管的單位成本。總之,幫助各方完成需求的精準(zhǔn)對接,就是這類平臺的價值所在。

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