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郭磊:PMI、BCI與11月經(jīng)濟(jì)

2021/12/7 22:37:15       

報告摘要

  第一,11PMI回升0.9個點至50.1。這一表現(xiàn)略超預(yù)期。我們理解動能來自兩個方面:一是需求分項可能存在一定季節(jié)性,過去5年的每個11月新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比上升,有4年新訂單指數(shù)環(huán)比回升;二是生產(chǎn)分項面臨供給約束解除、煤炭價格回落后的反彈,從南方八省發(fā)電耗煤量、中下游行業(yè)開工率等高頻數(shù)據(jù)也能看出這一點。

  第二,關(guān)于新出口訂單,我們進(jìn)一步解釋下。本月全球景氣走勢存在同步性,美國、歐元區(qū)PMI也同樣在下行趨勢中出現(xiàn)了單月反彈,應(yīng)與海外圣誕季臨近產(chǎn)生的需求環(huán)比回升有關(guān)。中港協(xié)指出,11月上旬由于惡劣天氣因素影響,部分港口停工,但港口反饋11月份圣誕貨品出口旺盛,預(yù)計外貿(mào)集裝箱出口將好于10月。

  第三,關(guān)于國內(nèi)生產(chǎn),我們也進(jìn)一步解釋下。如前所述,生產(chǎn)回升一則源于供給約束解除,保供穩(wěn)價背景下煤炭和電力對其他產(chǎn)業(yè)鏈的約束減少了,大型企業(yè)生產(chǎn)顯著增加、但景氣回落,顯然對應(yīng)著保供穩(wěn)價的影響。二則源于上游價格回落后,部分觀望需求的一次性補庫存,原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別上行0.7個點和1.6個點。

  第四,代表工業(yè)價格的兩個指數(shù)單月調(diào)整幅度較大,PMI購進(jìn)價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別回落19.2個點、12.2個點。從近月價格走勢看,1019日發(fā)改委煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會前后是一個拐點。以動力煤價格為例,11月底較1019日高點下行幅度達(dá)57%。

  第五,可能和專項債在年底的反季節(jié)性落地有關(guān),建筑業(yè)PMI較為堅挺,單月回升2.2個點;而在區(qū)域疫情的影響下,服務(wù)業(yè)繼續(xù)小幅回落。

  第六,不過需要提示的是,對于經(jīng)濟(jì)在11月的環(huán)比反彈,不可有太強預(yù)期:(1)如前所述,反彈與限電限產(chǎn)影響的消除、海外圣誕季季節(jié)性有較大關(guān)系,影響不具備可持續(xù)性;(2)代表更持續(xù)預(yù)期的PMI就業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期分項均在低位徘徊;(3)歷史上對經(jīng)濟(jì)拐點反映的準(zhǔn)確度較高的長江商學(xué)院BCI指標(biāo)本月繼續(xù)下行。

  第七,BCI指數(shù)進(jìn)一步提供的信息包括:(1)企業(yè)銷售、利潤前瞻指數(shù)雙雙走低;(2)企業(yè)投資、招工前瞻指數(shù)雙雙走低;(3)企業(yè)對融資環(huán)境的預(yù)期也在進(jìn)一步走低。似乎分項中走高的只有庫存,即在BCI的數(shù)據(jù)邏輯下,企業(yè)預(yù)期隨著需求放緩,未來庫存會有一定被動積壓。

  第八,BCI另一個比較有意義的信息是,它預(yù)期未來的趨勢是工業(yè)品價格走低、消費品價格走高,這一點應(yīng)代表微觀主體對于未來價格的主流理解。11BCI中間品價格前瞻指數(shù)環(huán)比回落4.5個點,消費品價格前瞻指數(shù)環(huán)比上升1.4個點。在BCI的指標(biāo)設(shè)計中,前瞻指數(shù)是用6個月之后的情況和去年同期相比。

  第九,總體來看,本輪經(jīng)濟(jì)在三季度的供給沖擊疊加背景下(疫情、汛情、雙減、雙控)有一個加速探底,四季度在政策環(huán)境回暖背景下(限電限產(chǎn)放松、保供穩(wěn)價、專項債落地加速)存在一個短期企穩(wěn);但如前分析,這一基礎(chǔ)并不牢固,PMI仍徘徊在榮枯線附近,服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)回落,BCI在繼續(xù)走低。今年隱性債務(wù)和地產(chǎn)調(diào)控、明年上半年海外庫存周期這兩個內(nèi)生線索帶來的放緩動能沒有變化,經(jīng)濟(jì)仍存在穩(wěn)增長必要性。1124日國務(wù)院常務(wù)會議指出要更好發(fā)揮專項債資金帶動社會資金的作用,擴(kuò)大有效投資。

  正文

  11PMI回升0.9個點至50.1。這一表現(xiàn)略超預(yù)期。我們理解動能來自兩個方面:一是需求分項可能存在一定季節(jié)性,過去5年的每個11月新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比上升,有4年新訂單指數(shù)環(huán)比回升;二是生產(chǎn)分項面臨供給約束解除、煤炭價格回落后的反彈,從南方八省發(fā)電耗煤量、中下游行業(yè)開工率等高頻數(shù)據(jù)也能看出這一點。

  11PMI50.1,高于10月的49.2、9月的49.6

  其中新訂單指數(shù)為49.4,高于10月的48.8、9月的49.3;新出口訂單指數(shù)為48.5,高于10月的46.6、9月的46.2。

  關(guān)于新出口訂單,我們進(jìn)一步解釋下。本月全球景氣走勢存在同步性,美國、歐元區(qū)PMI也同樣在下行趨勢中出現(xiàn)了單月反彈,應(yīng)與海外圣誕季臨近產(chǎn)生的需求環(huán)比回升有關(guān)。中港協(xié)指出,11月上旬由于惡劣天氣因素影響,部分港口停工,但港口反饋11月份圣誕貨品出口旺盛,預(yù)計外貿(mào)集裝箱出口將好于10月。

  11月美國Markit制造業(yè)PMI59.1,高于10月的58.4。

  歐元區(qū)制造業(yè)PMI58.6,高于10月的58.3。

  在報告《高頻數(shù)據(jù)下的11月經(jīng)濟(jì)》中,我們指出,從韓國11月出口數(shù)據(jù)看,全球需求基本平穩(wěn)。11月前20天韓國出口399億美元,同比增長27.6%,兩年平均增速為19.0%8-10月兩年平均增速分別為14.0%、12.4%13.2%。從國內(nèi)數(shù)據(jù)看,中港協(xié)稱11月上旬由于惡劣天氣因素影響,部分港口停工,外貿(mào)貨物吞吐量同比減少5.9%;但港口反饋11月份圣誕貨品出口旺盛,市場預(yù)計外貿(mào)集裝箱出口將好于10月。

  關(guān)于國內(nèi)生產(chǎn),我們也進(jìn)一步解釋下。如前所述,生產(chǎn)回升一則源于供給約束解除,保供穩(wěn)價背景下煤炭和電力對其他產(chǎn)業(yè)鏈的約束減少了,大型企業(yè)生產(chǎn)顯著增加、但景氣回落,顯然對應(yīng)著保供穩(wěn)價的影響。二則源于上游價格回落后,部分觀望需求的一次性補庫存,原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別上行0.7個點和1.6個點。

  11月大企業(yè)PMI50.2,小幅回落0.1個點;大企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為51.7,上升1.6個點。

  11月原材料庫存為47.7,高于10月的47.0。11月產(chǎn)成品庫存為47.9,高于10月的46.3。

  代表工業(yè)價格的兩個指數(shù)單月調(diào)整幅度較大,PMI購進(jìn)價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別回落19.2個點、12.2個點。從近月價格走勢看,1019日發(fā)改委煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會前后是一個拐點。以動力煤價格為例,11月底較1019日高點下行幅度達(dá)57%

  11月原材料購進(jìn)價格指數(shù)為52.9,環(huán)比回落19.2個點。

  11月出廠價格指數(shù)為48.9,環(huán)比回落12.2個點。

  10月下旬以來,內(nèi)需定價工業(yè)品價格回落明顯。動力煤期貨價(活躍合約)1129日較1019日高點回落幅度達(dá)57%。

  可能和專項債在年底的反季節(jié)性落地有關(guān),建筑業(yè)PMI較為堅挺,單月回升2.2個點;而在區(qū)域疫情的影響下,服務(wù)業(yè)繼續(xù)小幅回落。

  11月建筑業(yè)PMI59.1,高于10月的56.99月的57.5。

  11月服務(wù)業(yè)PMI51.1,低于10月的51.69月的52.4。

  不過需要提示的是,對于經(jīng)濟(jì)在11月的環(huán)比反彈,不可有太強預(yù)期:(1)如前所述,反彈與限電限產(chǎn)影響的消除、海外圣誕季季節(jié)性有較大關(guān)系,影響不具備可持續(xù)性;(2)代表更持續(xù)預(yù)期的PMI就業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期分項均在低位徘徊;(3)歷史上對經(jīng)濟(jì)拐點反映的準(zhǔn)確度較高的長江商學(xué)院BCI指標(biāo)本月繼續(xù)下行。

  11PMI從業(yè)人員為48.9,略高于10月的48.8,但繼續(xù)維持在49以下的低位。

  11PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期為53.8,略高于10月的53.6,但顯著低于三季度56-58的水平。

  11月長江商學(xué)院BCI指數(shù)為49.2,較10月的51.6進(jìn)一步回落,這一讀數(shù)創(chuàng)年內(nèi)最低。

  BCI指數(shù)進(jìn)一步提供的信息包括:(1)企業(yè)銷售、利潤前瞻指數(shù)雙雙走低;(2)企業(yè)投資、招工前瞻指數(shù)雙雙走低;(3)企業(yè)對融資環(huán)境的預(yù)期也在進(jìn)一步走低。似乎分項中走高的只有庫存,即在BCI的數(shù)據(jù)邏輯下,企業(yè)預(yù)期隨著需求放緩,未來庫存會有一定被動積壓。

  11BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)為66.5,低于前值的69.1;企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為47.1,低于前值的53.9。

  11BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)為65.0,低于前值的65.9;企業(yè)招工前瞻指數(shù)為64.9,低于前值的68.7。

  11BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為43.9,低于前值的44.3;企業(yè)庫存前瞻指數(shù)為41.3,高于前值的37.2

  BCI另一個比較有意義的信息是,它預(yù)期未來的趨勢是工業(yè)品價格走低、消費品價格走高,這一點應(yīng)代表微觀主體對于未來價格的主流理解。11BCI中間品價格前瞻指數(shù)環(huán)比回落4.5個點,消費品價格前瞻指數(shù)環(huán)比上升1.4個點。在BCI的指標(biāo)設(shè)計中,前瞻指數(shù)是用6個月之后的情況和去年同期相比。

  11BCI消費品價格前瞻指數(shù)為57.1,環(huán)比上行1.4個點。

  11BCI中間品價格前瞻指數(shù)為51.8,環(huán)比回落4.5個點。

  總體來看,本輪經(jīng)濟(jì)在三季度的供給沖擊疊加背景下(疫情、汛情、雙減、雙控)有一個加速探底,四季度在政策環(huán)境回暖背景下(限電限產(chǎn)放松、保供穩(wěn)價、專項債落地加速)存在一個短期企穩(wěn);但如前分析,這一基礎(chǔ)并不牢固,PMI仍徘徊在榮枯線附近,服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)回落,BCI在繼續(xù)走低。今年隱性債務(wù)和地產(chǎn)調(diào)控、明年上半年海外庫存周期這兩個內(nèi)生線索帶來的放緩動能沒有變化,經(jīng)濟(jì)仍存在穩(wěn)增長必要性。1124日國務(wù)院常務(wù)會議指出要更好發(fā)揮專項債資金帶動社會資金的作用,擴(kuò)大有效投資。

  [1]1124日國務(wù)院常務(wù)會議指出,面對新的經(jīng)濟(jì)下行壓力,要加強跨周期調(diào)節(jié),在繼續(xù)做好地方政府債務(wù)管理、防范化解風(fēng)險的同時,統(tǒng)籌做好今明兩年專項債管理政策銜接,更好發(fā)揮專項債資金帶動社會資金的作用,擴(kuò)大有效投資,以利擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費。

  核心假設(shè)風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期,外部環(huán)境變化超預(yù)期

 


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